독립성이 중요해진 시기: 2026년 초 귀금속이 암호화폐를 앞서는 이유

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독립성이 중요해진 시기: 2026년 초 귀금속이 암호화폐를 앞서는 이유

블록핀 리서치(BlockFin Research)

2026.01.20 18:58:33

2026년 초 글로벌 투자자들은 분명한 메시지를 마주했다. 시장의 관심이 성장과 인플레이션이라는 전통적인 내러티브에서 벗어나 제도적 안정성과 거버넌스 리스크로 이동할 때, 자산의 성과는 더 이상 이야기의 설득력이 아니라 구조적 독립성에 의해 좌우된다는 점이다. 최근 귀금속과 주요 암호화폐 간의 성과 격차는 이러한 변화가 가격에 그대로 반영되고 있음을 보여준다. 금과 은은 뚜렷한 회복력을 보인 반면, 비트코인과 이더리움은 부진한 흐름을 이어가고 있다. 이는 시장이 시스템 리스크 국면에서 얼마나 독립적으로 보이는지를 기준으로 자산을 다시 평가하고 있음을 시사한다.

그렇다고 해서 암호화폐의 장기적인 가치 제안이 무너졌다는 의미는 아니다. 다만 현재의 환경은 투자자들로 하여금 세 가지 실질적인 질문을 다시 던지게 만들고 있다. 자산은 어떤 통화로 결제되는가, 추가 수요를 만들어내는 주체는 누구인가, 그리고 포트폴리오 내에서 해당 자산은 어떤 리스크 범주에 속하는가 하는 점이다. 이 세 가지 측면 모두에서 귀금속과 암호화폐는 점점 더 본질적으로 다른 자산으로 취급되고 있다.

비트코인은 어떻게 ‘달러 리스크 자산’이 되었는가

지난 1년간 비트코인의 흐름을 되짚어보면 이러한 변화의 배경을 이해할 수 있다. 4월 ‘해방의 날(Liberation Day)’ 내러티브를 계기로 시작된 랠리에서 비트코인은 빠르게 안정을 찾은 뒤 약 6개월 후 12만6천 달러 부근의 고점을 기록했다. 이 과정에서 ‘디지털 금’이라는 서사는 일정 부분 작용했지만, 실질적인 추진력은 달러 결제 기반 레버리지, 즉 USD 기반 파생상품이었다.

2025년 3월부터 10월 사이 비트코인 델타원(delta-one) 상품의 미결제약정은 약 460억 달러에서 920억 달러 이상으로 거의 두 배 가까이 증가했다. 이러한 USD 기반 레버리지 확대는 단기 상승폭을 키우며 비트코인이 일시적으로 금을 상회하는 성과를 내는 데 기여했다. 그러나 기대가 바뀌고 기관 포지션이 되돌려지기 시작하자, 같은 레버리지는 하락 국면을 가속화했다. 비트코인은 장기 조정 국면에 진입한 반면, 금은 꾸준한 상승 흐름을 이어갔다.

중요한 점은 투자자들이 디지털 금이라는 개념을 갑자기 포기한 것이 아니라, 비트코인의 한계 가격 변동이 현물 수요보다 달러 기반 포지셔닝에 의해 좌우되고 있다는 사실이다.

달러 레버리지가 자산의 성격을 바꾸는 이유

USDT, USDC와 같은 스테이블코인이 거래 인프라에 깊숙이 자리 잡으면서, 코인 마진보다 달러 표시 레버리지가 시장의 중심이 되었다. 이로 인해 암호화폐 트레이딩은 점점 전통적인 포트폴리오 운용과 유사한 양상을 보이고 있다. 환경이 좋을 때는 리스크를 늘리고, 리스크 한도가 줄어들면 빠르게 익스포저를 줄이는 방식이다.

비트코인은 가격 책정, 담보 설정, 헤지 모두 달러 시스템을 중심으로 이뤄지기 때문에 다른 USD 민감 자산과 함께 묶이기 쉽다. 달러 유동성이 위축되거나 정책 불확실성이 커질 경우, 비트코인은 가장 먼저 디레버리징 대상이 되는 자산 중 하나다. 이때 매도되는 것은 현물 비트코인 자체라기보다는, 달러 기반의 합성·레버리지 비트코인 익스포저다.

레버리지가 펀더멘털을 압도할 정도로 커지면, 비트코인은 시스템 밖의 가치 저장 수단이라기보다는 실질금리, 재정 정책, 유동성 변화에 민감한 고변동성 거시 자산처럼 움직이게 된다.

금의 강점: 통화적 중립성

금은 전혀 다른 규칙 아래에서 움직인다. 금 가격은 여전히 레버리지보다 현물 수급에 의해 좌우되며, 글로벌 시장에서 담보로 폭넓게 인정받는 자산으로서 역외 하드 커런시의 성격을 유지하고 있다. 달러 연동 자산과 달리, 금은 일상적인 재정·통화 정책의 직접적인 지배를 받지 않는다.

트럼프 행정부 하에서 정책의 예측 가능성이 낮아지며 정치적 불확실성이 커진 현재의 환경에서는 이러한 차이가 더욱 중요해진다. 글로벌 투자자 입장에서 달러 시스템을 통해 결제·레버리지되는 자산을 보유하는 것은 점점 모델링하기 어려운 제도적 리스크를 수반한다. 반면 금은 이러한 틀 밖에 비교적 독립적으로 존재한다.

그 결과 미국 정책 리스크와 밀접하게 연결된 자산은 우선적으로 줄어드는 반면, 구조적으로 독립적인 자산은 선호를 받게 된다. 이 흐름은 귀금속에는 호재로, 암호화폐에는 부담으로 작용하고 있다.

은과 이더리움의 대비: 명확한 신호

은과 이더리움의 대비는 이러한 재평가를 가장 극명하게 보여준다. 이더리움은 한때 ‘디지털 은’으로 불렸고, 특히 작업증명(PoW) 시기에는 그에 가까운 성격을 지녔다는 평가도 있었다. 두 자산 모두 소형 자산으로, 변동성이 크고 레버리지에 민감하다는 공통점이 있었다.

그러나 현재 이더리움은 달러 시스템에 깊게 편입된 주식형 자산처럼 거래되고 있으며, 독립성 프리미엄은 사실상 사라졌다. 반면 은은 역사적으로 역외 하드 자산의 지위를 유지해 왔다. 투자자들은 이 차이에 기꺼이 프리미엄을 지불하고 있다.

성과 격차는 이를 명확히 보여준다. 지난 1년간 은 가격은 165.78% 상승한 반면, 이더리움은 5.01% 하락했다(출처: TradingView). 시장은 ‘독립성’을 분명히 가격에 반영하고 있다.

암호화폐 시장의 ‘달러 베타 디스카운트’

달러 기반 레버리지는 옵션 시장에서 BTC와 ETH에 대한 구조적인 보수적 시각이 유지되는 이유이기도 하다. 연초 단기 반등이 있었지만, 장기 포지셔닝은 여전히 약세에 머물러 있다. 최근 한 달 동안 달러 자산에 대한 제도적 리스크 인식이 커지면서, 장기 구간의 약세 성향은 더욱 강화됐다.

동시에 투자자들은 리스크 자산 보유에 더 높은 보상을 요구하고 있다. 미국 10년물 국채 금리는 약 4.2% 수준으로 높은 상태를 유지하고 있으며, 이는 투기적 자산에 대한 기준 수익률을 끌어올리고 있다. 이러한 환경에서 BTC와 ETH는 이른바 ‘달러 베타 디스카운트’를 안고 있다. 예상 수익률은 비트코인 약 5.06%, 이더리움 약 3.93% 수준으로 압축됐다. 비트코인은 그나마 감내 가능한 수준일 수 있지만, 이더리움의 매력도는 상대적으로 낮다.

이는 이더리움의 장기 잠재력을 부정하는 것은 아니지만, 단기·중기 자산 배분 결정에는 분명한 영향을 미친다.

2026년을 바라보며

여건이 바뀐다면 암호화폐는 다시 반등할 수 있다. 유동성이 개선되고, 정책 불확실성이 완화되며, 시장이 다시 성장과 유동성을 가격에 반영하기 시작한다면 고변동성 자산은 빠르게 회복하는 경향이 있다. 그러나 현재 거시 투자자들은 확신보다는 분류(taxonomy)에 집중하고 있다.

제도적 불확실성이 지배하는 국면에서 암호화폐는 리스크 자산처럼 거래된다. 반면 귀금속은 예외적 자산으로 취급된다.

2026년 초 시장이 전하는 메시지는 명확하다. 암호화폐가 실패한 것이 아니라, 현 거시 환경에서 일시적으로 독립적 가격 기준으로서의 지위를 잃었을 뿐이다. 그 자리는 지금, 금과 은이 다시 차지하고 있다.

블록핀 리서치(BlockFin Research)

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