2026년 2월 25일, 서클 인터넷 그룹(Circle Internet Group, NYSE: CRCL)이 발표한 2025 회계연도 4분기 및 연간 실적은 디지털 자산 산업이 단순한 투기적 단계를 넘어 제도권 금융 인프라로 완전히 편입되었음을 알리는 중대한 이정표가 되었다.

이번 실적 발표는 시장의 예상을 뛰어넘는 재무적 성과뿐만 아니라, 서클이 단순한 스테이블코인 발행사에서 ‘인터넷 금융 플랫폼’으로 진화하고 있음을 증명했다.

https://investor.circle.com/financials/quarterly-results/default.aspx

특히 실적 공개 직후 서클의 주가가 장전 거래에서 19.8% 급등하고, 이후 최대 30%에 달하는 누적 상승 폭을 기록한 것은 투자자들이 서클의 운영 레버리지와 향후 입법적 수혜 가능성을 매우 높게 평가하고 있음을 시사한다.

본 보고서는 서클의 4Q25 실적을 정밀 분석하고, 주가 상승의 근본적인 동인, ‘클래리티 액트(Clarity Act)’ 및 ‘지니어스 액트(GENIUS Act)’ 통과 시 기대되는 전략적 이점, 그리고 시장 점유율 1위인 테더(Tether)와의 심층 비교를 통해 서클의 향후 전망을 도출하고자 한다.

1. 4Q25 재무 실적 분석: 운영 레버리지의 극대화와 수익 구조의 다변화

서클의 2025년 4분기 실적에서 가장 고무적인 성과는 모든 핵심 지표가 회사가 사전에 제시한 목표치(가이던스)를 전방위적으로 상회했다는 점이다. 이는 스테이블코인 비즈니스가 일정 궤도에 진입할 경우, 추가적인 비용 지출 없이도 수익이 폭발적으로 증가하는 ‘고효율 성장 모델’임을 숫자로 입증한 결과이다.

1) 수익성 지표 및 매출 구성의 혁신

4분기 총 매출 및 준비금 수입(Total Revenue and Reserve Income)은 7억 7,000만 달러를 기록하며 전년 동기(4억 3,500만 달러) 대비 77% 증가했다. 2025년 전체 매출은 27억 5,000만 달러로, 2024년의 16억 8,000만 달러 대비 64% 성장하는 기염을 토했다. 이러한 성장의 핵심 동력은 USDC 유통량의 폭발적 증가에 있다. 2025년 말 기준 USDC 유통량은 753억 달러로 전년 대비 72% 성장했는데, 이는 서클이 당초 목표로 했던 40% 성장을 두 배 가까이 상회하는 수치다.

수익성 지표 중에서도 단순한 매출 성장을 넘어 이익의 질이 획기적으로 개선되었다는 점을 살펴볼 수 있는데, 4분기 조정 EBITDA는 전년 동기 대비 4배 이상(412%) 급증했고, 이익률은 54%라는 기록적인 수치를 달성했다. 이는 서클이 이미 고정비 한계를 넘어선 ‘고수익 구간’에 진입했음을 의미하며, 적은 비용 투입만으로도 막대한 이익을 창출할 수 있는 구조적 우위를 확보했음을 시사한다.

2) 비준비금 매출(Other Revenue)의 성장과 플랫폼화

단순히 금리 수익에 의존하던 과거와 달리, 서클은 서비스 및 트랜잭션 기반의 매출을 빠르게 확대하고 있다. 4분기 ‘기타 매출(Other Revenue)’은 3,700만 달러로 전년 동기(240만 달러) 대비 폭발적인 성장을 기록했다.

https://www.canton.network/ecosystem/circle

여기에는 블록체인 네트워크 파트너십 수익(2,470만 달러)과 캔톤 네트워크(Canton Network)의 슈퍼 밸리데이터(Super Validator) 운영을 통한 블록체인 보상 수익(1,220만 달러) 등이 포함된다. 특히 캔톤 코인의 거래가 본격화되면서 발생한 수익은 서클이 단순한 화폐 발행사를 넘어 인프라 운영자로서의 수익 모델을 성공적으로 구축하고 있음을 보여준다.

또한, 서클 플랫폼 내에서 직접 호스팅되는 USDC의 비율이 전체 공급량의 17%($125억 달러)까지 상승한 점은 수익성 개선에 직접적인 기여를 했다. 플랫폼 내 USDC는 외부 유통 채널에 지급해야 하는 배분 비용(Distribution Costs)을 절감시켜 주기 때문에, 매출 대비 배분 비용 제외 수익(RLDC) 마진을 40.1%까지 끌어올리는 핵심 요인이 되었다.

2. 최근 주가 상승의 핵심 동인 분석

https://www.investing.com/equities/circle-internet-group-inc

서클의 주가는 실적 발표 이후 급격한 리레이팅(Re-rating) 과정을 겪고 있다. 투자자들이 서클의 기업 가치를 이전보다 높게 평가하는 이유는 단순히 ‘돈을 많이 벌었기 때문’만은 아니다.

1) 제도권 수용성 강화와 인프라의 확장

주가 상승의 첫 번째 이유는 서클이 구축한 기술 인프라가 글로벌 결제 대기업과 금융 기관들로부터 ‘표준’으로 인정받기 시작했다는 점이다. 비자(Visa)가 미국 내 발행사 및 매입사들이 USDC를 사용하여 연중무휴로 정산할 수 있도록 시스템을 구축한 것과 인튜이트(Intuit)와의 파트너십은 USDC가 단순한 트레이딩 수단을 넘어 실질적인 상업 결제 수단으로 안착하고 있음을 의미한다.

특히, 서클이 추진 중인 ‘아크(Arc)’ 플랫폼과 ‘서클 페이먼트 네트워크(CPN)’의 성과는 주가에 미래 성장 프리미엄을 부여했다. 아크는 기관들이 토큰화된 금융 애플리케이션을 구축할 수 있도록 돕는 레이어-1 블록체인 인프라로, 현재 100개 이상의 기관이 테스트넷에 참여하고 있다. CPN 역시 55개 금융 기관이 등록을 완료하고 연간 57억 달러 규모의 트랜잭션을 처리할 수 있는 수준으로 성장하며, 전통 은행 망을 대체할 수 있는 강력한 대안으로 부상하고 있다.

2) 실적 가시성 및 가이던스의 신뢰도

서클은 2026년 가이던스로 USDC 유통량의 40% CAGR 성장을 제시했다. 2025년의 72% 성장에 비하면 보수적인 수치이나, 이는 시장의 불확실성을 반영한 신중한 접근으로 평가받으며 투자자들에게 신뢰를 주었다. 특히 기타 매출이 2026년에 1억 5,000만~1억 7,000만 달러에 달할 것이라는 전망은 금리 하락 시기에도 서클이 자생적인 수익을 창출할 수 있다는 ‘수익 구조의 복원력’을 입증한 것으로 받아들여졌다.

3. 클래리티 액트(Clarity Act) 및 규제 환경의 전략적 이점

2025년 7월 통과된 ‘지니어스 액트(GENIUS Act)’에 이어, 2026년 초 현재 상원에서 논의 중인 ‘클래리티 액트(Clarity Act, 디지털 자산 시장 명확성 법안)’는 서클의 비즈니스 모델에 결정적인 승리를 가져다줄 것으로 예상된다.

1) 클래리티 액트 통과 시 구체적인 수혜 메커니즘

클래리티 액트는 스테이블코인을 ‘증권’이 아닌 ‘결제 수단’ 또는 ‘상품’으로 명확히 분류함으로써 수년간 지속된 규제 불확실성을 종식하는 것을 골자로 한다. 서클에 미칠 구체적인 영향은 다음과 같다.

• 은행권의 본격적인 채택: 클라리티 액트는 연방 준비 제도(Fed)와 통화감독청(OCC)의 감독하에 은행들이 스테이블코인을 자산 정산 수단으로 사용할 수 있는 법적 경로를 제공한다. 이는 USDC가 은행 간 도매 결제의 표준 자산(Settlement Asset)으로 채택될 가능성을 비약적으로 높인다.
   
• 연준 마스터 계정(Master Account) 접근권 논의: 지니어스 액트에서는 명시되지 않았으나, 클래리티 액트의 진전은 서클과 같은 연방 허가 발행사들이 연준 마스터 계정에 직접 접근하여 준비금을 예치할 수 있는 길을 열어줄 수 있다. 이는 상업 은행에 대한 의존도를 낮추고 운영 리스크를 획기적으로 줄이는 계기가 된다.
   
• 현금 등가물 지위 확보: 법안은 규제 준수 스테이블코인을 회계상 ‘현금 및 현금 등가물’로 처리할 수 있도록 규정한다. 이는 기업들이 대차대조표에 USDC를 보유하는 데 따르는 회계적 부담을 제거하여 법인 수요를 폭발시킬 수 있다.

2) 규제적 해자(Regulatory Moat)의 구축

https://www.occ.gov/news-issuances/bulletins/2026/bulletin-2026-3.html

서클은 이미 지니어스 액트를 준수하며 독보적인 시장 진입 장벽을 구축했다. 지니어스 액트는 스테이블코인 발행사가 준비금을 100% 현금성 자산 준비금을 유지해야하고, 이자(Yield)를 고객에게 지급하는 것을 금지하고 있다. 서클은 이미 이러한 구조에 최적화된 운영 모델을 가지고 있다.

반면, 이자 지급을 통해 사용자 유인을 시도하던 경쟁자들은 비즈니스 모델을 근본적으로 수정해야 하는 상황에 처했다. 특히 규제 준수 여부가 기관 투자자의 ‘언더라이팅(Underwriting)’ 조건이 됨에 따라, 서클은 경쟁자가 쉽게 넘볼 수 없는 강력한 진입 장벽을 확보하게 되었다.

4. 서클(USDC)과 테더(USDT)의 비교 분석: 투명성 vs 유동성

스테이블코인 시장은 현재 서클의 USDC와 테더의 USDT가 양분하고 있으나, 두 자산의 성격과 전략은 극명하게 갈린다.

1) 준비금 운용 및 수익성의 격차

테더는 2025년에만 100억 달러 이상의 순이익을 기록하며 사상 최고의 수익성을 입증했다. 테더의 총 자산은 1,928억 달러에 달하며, 이는 서클의 약 2.5배 규모다. 수익성의 차이는 준비금 운용 방식에서 기인한다. 테더는 준비금의 일부를 비트코인(약 10만 개 이상 보유)과 금, 그리고 다양한 벤처 투자에 할당하여 공격적인 수익을 창출한다.

반면 서클은 준비금의 100%를 단기 국채와 현금성 자산으로만 운용하는 극도로 보수적인 전략을 고수한다. 이는 강세장에서 수익률이 낮을 수밖에 없으나, 금융 위기 상황에서의 상환 능력과 투명성 측면에서 서클에 우위를 제공한다.

2) 시장 점유율과 거래 데이터의 이면

https://visaonchainanalytics.com/transactions

단순 시가총액 기준으로는 테더가 72% 이상의 점유율을 차지하고 있으나, 실제 ‘경제적 활동’이 일어나는 온체인 거래 대금에서는 서클이 테더를 맹격렬하게 추격하고 있다. 4Q25 기준 전체 스테이블코인 거래량에서 USDC의 점유율은 47%까지 치솟았으며, 이는 테더를 앞지르는 수준이다.

이는 USDT가 주로 ‘가치 저장’이나 ‘거래소 내 담보’로 활용되는 반면, USDC는 실제 온체인 결제, 송금, 그리고 탈중앙화 금융(DeFi) 인프라에서 훨씬 활발하게 사용되고 있음을 의미한다.

5. 향후 전망 및 결론: 인터넷 금융 시스템의 주도권 확보

서클의 4Q25 실적 발표는 스테이블코인이 단순한 암호화폐 생태계의 부속물이 아니라, 전 세계 금융 시스템을 재구성하는 핵심 인프라임을 증명했다.

1) 2026년의 주요 변수와 리스크

향후 서클의 주가와 기업 가치에 영향을 미칠 주요 변수는 다음과 같다.

• 금리 경로: 서클의 매출 95%가 준비금 수익에서 나오기 때문에, 연준의 금리 인하 속도가 예상보다 빠를 경우 수익성에 타격을 줄 수 있다. 다만, 기타 매출의 성장 속도가 이를 얼마나 상쇄하느냐가 관건이다.
   
• 클래리티 액트의 최종 문구: 상원에서 논의 중인 법안의 최종 버전에서 ‘스테이블코인 보상(Rewards)’ 금지 조항이 어떻게 확정되느냐에 따라 코인베이스(Coinbase)와 같은 파트너사와의 이해관계가 변할 수 있다.
   
• 테더의 대응: 테더가 미국 규제에 대응하기 위해 미국 전용 토큰을 출시하거나 투명성을 획기적으로 개선할 경우, 서클의 ‘독점적 규제 지위’가 도전받을 수 있다.
   

2) 제언

서클 인터넷 그룹은 2025년 한 해 동안 재무적 성장과 규제적 토대 마련이라는 두 마리 토끼를 모두 잡았다. 4분기 실적에서 보여준 54%의 조정 EBITDA 마진은 이 회사가 고성장 소프트웨어 기업과 같은 효율성을 갖추었음을 의미한다.

클래리티 액트의 통과는 서클에 단순한 ‘법적 승인’ 이상의 의미를 갖는다. 이는 전 세계 자본 시장의 유동성이 USDC라는 통로를 통해 디지털 경제로 유입되는 대동맥을 완성하는 일이다. 투자자들에게 서클은 이제 단순한 ‘코인 회사’가 아니라, 인터넷 시대를 위해 재설계된 ‘새로운 형태의 연방 은행’으로 인식되고 있다.

따라서 최근의 주가 상승은 거품이 아닌, 실질적인 이익 창출 능력과 규제적 해자의 결합에 따른 합리적인 가치 재평가 과정으로 판단된다. 서클이 2026년 제시한 가이던스를 달성하고 아크 메인넷을 성공적으로 안착시킨다면, 이 회사는 디지털 자산 분야를 넘어 글로벌 핀테크 산업의 판도를 바꾸는 게임 체인저가 될 것이다. 서클은 이제 ‘스테이블코인을 넘어서(Beyond Stablecoins)’ 인터넷 금융 시스템의 근간을 구축하는 단계에 진입했다.

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