DAT 주식, 2026년 암호화폐 익스포저를 주주 수익으로 전환하는 데 실패

카이코 리서치(Kaiko Research)

2026.09.03 13:39:16

토마스 프로프스트 (Thomas Probst)
2026년 9월 2일

비트코인 축적을 기업 정체성으로 삼았던 회사가 올여름 비트코인을 매도했다. 스트래티지는 배당 재원을 마련하고 현금을 확충하기 위해 6월부터 8월까지 약 7,000 BTC를 처분했다. 전체 보유량 845,050 BTC에 비하면 적은 규모지만, 시장에 보낸 신호는 결코 작지 않았다. 영구적이고 일방적인 매수세로 제시됐던 전략은 이제 자금 조달 비용이 낮을 때 매수하고 높을 때 매도하는 일반적인 재무관리 방식으로 바뀌었다. 그 여파는 스트래티지 주주를 훨씬 넘어선다.

2026년 첫 8개월 동안 SPX는 11.33% 상승한 반면 스트래티지(MSTR), 비트마인(BMNR), 하이페리온 디파이(HYPD)는 각각 -19.78%, -23.92%, -12.57%의 수익률을 기록했다.

스트래티지는 6월부터 8월까지 약 7,000 BTC를 매도했다.

MSTR의 연환산 변동성은 0.5~1.2로, BTC의 0.2~0.55를 웃돌았다. 30일 상관계수는 0.6~0.75였다.

2026년 부진한 성과를 보인 DAT

디지털자산 트레저리 기업(DAT) 모델은 2024년과 2025년에 빠르게 확산했다. 처음에는 BTC를 중심으로 성장했으며 이후 ETH, SOL과 점차 다양한 소형 토큰으로 범위를 넓혔다. 그 전제는 직관적이었다. 현물시장의 유동성 확대, 규제에 부합하는 수탁 서비스, 원활하게 작동하는 파생상품 시장과 회계 처리 기준의 명확화로 BTC 같은 자산은 순수한 투기 수단에서 기업 재무담당자가 측정하고 헤지하며 공시할 수 있는 자산으로 점차 변화했다.

그러나 시장이 성숙한다고 해서 모든 디지털자산이 기업의 대차대조표에 적합해지는 것은 아니다. 준비자산은 자본을 보전하고 현금흐름의 변동을 완화하며 충격을 흡수하기 위해 존재한다. 기업은 급여와 공급업체 대금, 세금 납부를 위해 현금을 보유한다. 일부 기업은 거시경제 충격에 대비한 가치 저장 수단으로 금이나 다른 자산을 보유한다. 디지털자산 트레저리는 이와 다르다. 고유한 리스크 요인과 유동성 특성을 지니고 전통적인 준비자산과는 다른 하락 양상을 보이는 자산군에 대한 익스포저를 적극적으로 관리하는 방식이다.

이러한 차이의 결과는 2026년에 특히 뚜렷하게 나타났다. 올해 첫 8개월 동안 SPX가 11.33% 상승했지만 주요 상장 DAT는 이에 견줄 만한 성과를 내지 못했다. 스트래티지, 비트마인 이머전 테크놀로지스, 하이페리온 디파이는 대부분의 기간에 연초보다 낮은 가격에서 거래됐으며 수익률은 각각 -19.78%, -23.92%, -12.57%였다. 이에 따라 주주들은 암호화폐 시장의 변동성을 온전히 감수하면서도 주식시장의 수익은 전혀 누리지 못했다.

스트래티지와 비트마인 주가는 보유 암호화폐와 높은 상관관계 유지

스트래티지는 여전히 업계 전체의 기준점이다. 여름 말 기준 비트코인 보유량은 845,050 BTC로, 다른 어떤 기업 보유자의 규모도 압도한다. 시장의 관심을 뒷받침한 것은 회사가 거듭 강조한 단 하나의 약속이었다. BTC를 무기한 축적하고 매도하지 않겠다는 방침이다. 이 약속은 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄을 지탱하는 데 도움이 됐다는 점에서 기업가치 평가 논리의 핵심이었다. 충분한 프리미엄으로 평가받을 경우 회사는 주당 비트코인 보유량을 늘릴 수 있는 방식으로 신주를 발행해 자금을 조달할 수 있었다.

이러한 기대는 2026년 상반기에 무너졌다. 스트래티지는 5월 무조건적인 보유 대신 대차대조표를 적극적으로 관리하겠다는 방침을 시사한 데 이어 6월 초 BTC 32개를 약 250만달러에 매도했다고 밝혔다. 경제적 영향은 미미했지만 상징성은 결정적이었다. 비트코인은 일주일 만에 약 7만3,000달러에서 약 6만달러로 하락했다. 같은 양상은 여름 내내 반복됐다. 6월 말 약 1,363 BTC, 7월 초 2,225 BTC, 8월 중 추가로 3,328 BTC를 매도했다. 매각 대금은 우선주 배당 재원 마련, 달러 준비금 확충, 증권 환매에 사용됐다.

스트래티지는 장기 보유 논리를 가장 강력하게 구현한 기업이었다. 이 때문에 매도 사실이 공개될 때마다 비트코인 시장의 투자심리에 충격을 줬다. 비트코인이 여전히 전체 암호화폐 시장을 움직이는 핵심 요인인 만큼 그 충격은 시장 전반으로 확산했다.

주식의 30일 이동 변동성은 대부분의 기간 약 50~100% 범위에서 움직였다. 비트코인은 20~54%, SPX는 10~18%였다. 스트래티지 주식의 변동성은 보유 자산의 약 2배, 광범위한 주가지수의 5~7배에 달했다. 4월 이후 BTC와의 30일 이동 상관계수는 0.6~0.75를 기록했다. 이는 스트래티지가 주식시장 익스포저를 제공하지 않으며 디지털자산과 분리된 포트폴리오 분산 효과도 제공하지 못한다는 점을 보여준다.

비트마인 이머전 테크놀로지스에서도 같은 양상이 나타났다. 과거 BTC 채굴 사업자였던 이 회사는 펀드스트랫 창업자 톰 리가 회장을 맡은 가운데 2025년 중반 ETH 중심의 재무전략으로 전환했다. 이후 기업 가운데 최대 ETH 보유자가 됐다. 2026년 들어 ETH와의 30일 이동 상관계수는 대체로 0.5~0.7를 유지했다.

하이페리온 디파이 주가, 2026년 HYPE 상승분 반영 못 해

하이페리온 디파이는 다른 양상을 보였다. 과거 안과 기술 기업 아이노비아였던 이 회사는 2025년 6월 하이퍼리퀴드 블록체인의 네이티브 토큰 HYPE를 대차대조표에 보유하는 최초의 미국 상장 투자 수단으로 전환했다. 현재 보유량은 200만 토큰을 넘어섰으며 HYPE 가격은 9월 2일 기준 약 82달러를 기록했다. 바이오테크 기업이 암호화폐 트레저리 기업으로 전환한 첫 사례는 아니지만, 여전히 놀라운 행보다.

2026년 HYPE는 약 234.2% 상승했지만 주가는 연중 내내 연초 수준을 오르내리다 소폭 하락으로 마감했다. 해당 토큰에 대한 익스포저를 확보하기 위해 주식을 매수한 투자자는 토큰 가격 상승의 혜택을 전혀 누리지 못했다. 두 자산의 30일 이동 상관계수는 연중 불안정한 흐름을 보였다.