카이코(Kaiko) 데이터 분석 - 비트코인의 산타 랠리, 사이클, 연말 고찰

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카이코(Kaiko) 데이터 분석 - 비트코인의 산타 랠리, 사이클, 연말 고찰

카이코 리서치(Kaiko Research)

2025.12.31 20:02:47

2025년 12월 30일 발행
작성자: 로렌스 프라위선(Laurens Fraussen)

시장이 연말에 다가가면서 비트코인은 익숙한 기로에 서 있다. 순환적 행동과 꾸준히 발전하는 시장 사이에 갇혀 있는 상황이다. 연말 계절성이 역사적으로 가격 움직임을 형성하는 역할을 해왔지만, 최근 데이터는 순환적 동인이 점점 더 지배적이라는 점을 시사한다.

• 비트코인의 연말 성과는 순환적으로 유지되지만, 거시 요인에 의해 점점 더 형성되고 있다.

• 파생상품 시장은 거래자들이 리스크, 거시, 변동성을 어떻게 평가하는지 반영한다.

• 변동성 지표는 불확실성, 포지셔닝, 시장 신뢰도의 변화를 강조한다.

비트코인의 산타 랠리, 사이클, 연말 고찰

산타 랠리는 전통 시장, 특히 미국 주식시장의 오랜 특징이었다. 12월은 역사적으로 더 얇은 유동성과 연말 리밸런싱 속에서 일관된 상승을 제공해왔다. 하지만 비트코인은 전통 자산과 더 비슷하게 거래되고 있음에도 불구하고 자체적인 뚜렷한 순환 역학을 계속 보여주고 있다.

호황-불황 사이클은 지속되지만, 변화는 눈에 띈다

장기 성과 비교는 이를 맥락에 배치한다. 2018년 이후 비트코인은 600%를 초과하는 누적 상승을 달성하여 같은 기간 나스닥 100, S&P 500, 금을 능가했다. 하지만 이러한 초과 성과는 반복적인 호황-불황 사이클로 중단되었으며, 하락폭은 전통 자산에서 보이는 것보다 훨씬 크게 유지되고 있다.

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이러한 불일치는 비트코인의 연초 대비 성과에 반영되어 있다. 간헐적인 랠리에도 불구하고 BTC는 연초 대비 기준으로 전통적인 위험 자산에 비해 저조한 성과를 보였으며, 같은 기간 미국 주식과 금 모두에 뒤처졌다. 이러한 상대적 저조한 성과는 비트코인의 장기 초과 성과와 대조되며, 시장이 계속 성숙해지고 있음에도 불구하고 순환적 행동의 지속성을 강조한다. 주식 측면에서 비트코인의 저조한 성과는 10월 10일 급격한 시장 매도 이후 특히 두드러졌다. 이후 미국 주식은 비교적 빠르게 회복한 반면 BTC는 잃은 영역을 되찾지 못했다.

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시간에 따른 비트코인의 연말 가격 움직임 비교는 전통 자산과의 명확한 차이를 강조한다. 주식 및 기타 위험 자산이 12월로 들어가면서 상승하는 경향이 있는 반면, 비트코인의 연말 성과는 훨씬 더 가변적이었다. 11월-1월 분석에서 보여지듯이 BTC는 강한 해에 12월에 30% 이상의 상승을 기록했지만, 약한 사이클에서는 15%를 초과하는 하락을 겪기도 했다.

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이러한 변동성은 모멘텀과 밀접하게 연관되어 있다. 비트코인이 11월 하락 이후 12월에 진입할 때, 12월 성과는 역사적으로 약세였다. 반대로 강한 11월 마감은 연말까지 이어지는 경향이 있었다. 계절적 전환점으로 작용하기보다는 12월은 더 자주 지배적인 추세의 연속으로 기능했다.

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분기별 수준에서 BTC의 평균 수익률은 순환적 특성을 더욱 강조한다. 4분기는 역사적으로 비트코인의 가장 강한 분기였으며, 2017년 이후 평균 약 45%의 상승을 기록했다. 이는 1분기의 약 20%, 2분기의 30%, 3분기의 12%와 비교된다. 하지만 이러한 강한 계절적 분기 내에서도 12월 결과는 해마다 크게 다르다.

연말의 변동성 압축

변동성 데이터는 최근 산타 랠리가 왜 기대에 미치지 못했는지에 대한 중요한 통찰을 제공한다. 지난 60일 동안 BTC의 30일 실현 변동성은 크게 급등하여 12월 초 급격한 시장 움직임 이후 60% 이상으로 치솟았다가 12월 말까지 약 51%로 완화되었다. 한편 내재 변동성은 반대 방향으로 움직여 11월 중순 50% 중반대에서 현재 약 45%로 하락하여 약 6%의 비정상적인 마이너스 내재-실현 변동성 스프레드를 만들었다.

이러한 역학은 올해 3월을 반영한다. 당시 유사한 IV-RV 차이가 상당한 BTC 하락에 앞서 발생했다. 그 경우 변동성은 이후 급격히 압축되었다.

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이러한 역전된 관계는 일반적으로 격동적인 가격 움직임(10월 10일) 이후 시장 안일함을 신호한다. 역사적으로 강한 연말 랠리는 거래자들이 지속적인 모멘텀과 상승 돌파를 위해 포지셔닝하면서 높은 내재 변동성에 의해 지원되었다. 하지만 올해는 실제 시장 변동성이 높게 유지되고 있음에도 불구하고 옵션 시장이 안정화와 평균 회귀를 가격에 반영하는 것으로 보인다. 결과는 상대적으로 저렴한 옵션 보호이며, 이는 시장이 실현 변동성이 급격히 하락할 것으로 예상하거나 내재 변동성이 잘못 가격 책정되어 더 높게 재평가될 예정임을 시사한다.

파생상품 포지셔닝

현물 거래 활동은 이러한 해석을 뒷받침한다. BTC와 ETH의 평균 현물 거래량은 연말로 접어들면서 감소했으며, 일일 거래량은 올해 초 볼 수 있었던 4억 달러 이상의 연간 정점을 훨씬 밑돌고 최근 몇 달 동안 2억~3억 달러 범위에 가깝게 안정화되었다.

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역사적으로 거래량은 덜 강세적인 시장 국면에서 감소하고 더 강한 모멘텀의 해 동안 확장되는 경향이 있다. 다시 한번 이는 비트코인의 순환적 특성을 강조한다.

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파생상품 포지셀ning은 유사한 이야기를 전한다. BTC 미결제약정은 12월 내내 70억~90억 달러 사이를 맴돌았으며, 급격한 디레버리징을 피했지만 의미 있게 확장되지도 못했다. 동시에 알트코인 미결제약정은 BTC 대비 상승했으며, 이는 광범위한 투기적 재참여가 아닌 선택적 리스크 테이킹을 나타낸다.

옵션 포지셔닝

옵션 데이터는 산타 랠리를 위한 공격적인 방향성 포지셔닝의 부재를 강화한다. 12월 26일 만기의 행사가별 거래량은 근월 행사가를 중심으로 집중되어 있으며, 특히 8만 5,000달러와 10만 달러 사이에 집중되어 있고, 극단적으로 외가격인 콜이나 풋에 대한 수요는 제한적이다. 가장 큰 단일 집중은 8만 5,000달러에 나타나며, 여기서 풋 거래량은 50억 달러 명목가치를 초과하여 투기적 확신보다는 헤징 활동을 반영한다.

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12월 26일 만기의 총 옵션 거래량은 거의 600억 달러 명목가치에 도달하여 곡선상에서 가장 활발하게 거래된 만기가 되었지만, 콜-풋 비율은 결정적으로 강세로 치우치기보다는 비교적 균형을 유지했다.

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연말 만기의 지배력은 계절적 패턴과 일치한다. 거래자들은 이 날짜를 연말 포트폴리오 노출을 헤지하고, 연간 구조를 정산하며, 잠재적인 세금 관련 흐름이나 신년 변동성에 대비하기 위해 사용한다.

현재 옵션 구조는 공격적인 방향성 포지셔닝보다는 관망 모드의 시장을 반영한다. 7만 5,000달러와 10만 달러 사이의 근월 행사가에 활동이 집중되어 있고 비교적 균형 잡힌 콜-풋 분포와 결합되어 어느 방향으로든 투기적 확신보다는 헤징 및 리스크 관리 활동을 나타낸다. 감소하는 현물 거래량과 변동성의 차이와 결합하면, 파생상품 환경은 참가자들이 연말 랠리를 위한 새로운 포지션을 구축하기보다는 기존 노출을 관리하고 있음을 시사한다.

Kaiko의 리서치 뉴스레터는 Kaiko 리서치팀(Dessislava Aubert, Adam Morgan McCarthy, Anastasia Melachrinos)이 작성했습니다. 본 콘텐츠는 Kaiko, 그 계열사 및 라이선스 제공자의 소유입니다. 소유권과 출처를 명시적으로 Kaiko에 명시하는 경우에만 사용, 복제 또는 배포가 허용됩니다. 본 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 자문을 구성하지 않으며, 금융 상품의 매매를 권유하거나 제안하기 위한 것이 아닙니다. 문의 사항은 [email protected]으로 이메일을 보내주시기 바랍니다.