가격 멈춘 자리, 수익률·담보·결제…크립토 ‘다음 단계’ 진입 신호

이번 주 기관투자자 대상 뉴스레터는 ‘가격’보다 ‘수익률’이 중요해지는 국면, 비트코인(BTC)의 담보화가 불러올 구조 변화, 그리고 인프라·규제·결제 영역에서 빠르게 쌓이는 제도권 이슈를 한꺼번에 보여준다. 조정장 속에서도 스테이킹과 담보 활용, 실사용 결제 데이터가 맞물리며 크립토 시장이 ‘다음 단계’로 이동하고 있다는 신호가 뚜렷해졌다.

가격이 멈추면, 수익률이 중요해진다…‘크립토 네이티브 채권시장’의 전조

기율드 파이낸스 공동창업자 루치르 굽타(Ruchir Gupta)는 최근 시장을 “베타(시장 방향)를 타는 장세에서 ‘대기 중 무엇을 벌고 있느냐’를 묻는 장세로 넘어가는 구간”이라고 진단했다. 비트코인(BTC)이 고점 대비 약 50% 낮아진 상황에서 레버리지 청산이 진행되고 거래량이 얇아지자, 보유 기간을 견디게 해주는 완충재로 ‘수익률(yield)’이 부상했다는 설명이다.

현재 이더리움(ETH) 스테이킹 수익률은 벤치마크인 CESR(Composite Ether Staking Rate) 기준 연 2.5~4% 수준으로 거론된다. 솔라나(SOL) 검증인(밸리데이터) 보상은 연 6~8%대로 더 높다. 담보 유형에 따라 변동하는 대출 프로토콜 금리까지 포함하면, 가격 상승이 없어도 누적되는 ‘크립토 네이티브 수익률’이 다양하게 존재한다는 게 굽타의 주장이다.

그는 특히 이더리움(ETH) 스테이킹 참여가 사상 최고치로 늘었고, 전체 ETH의 약 30%가 스테이킹돼 있다는 점을 근거로 들었다. 가격 약세 구간에서도 스테이킹은 꾸준히 늘었는데, 이는 현물 가격과 무관하게 현금흐름(보상)이 발생하기 때문이라는 해석이다.

ETF·수탁·스테이킹 결합…기관은 움직였지만, 상품은 아직 ‘패시브’에 머물러

규제 측면에서도 제도권의 속도가 빨라졌다. 지난해 미국 증권거래위원회(SEC)가 미국 등록 펀드 내 스테이킹에 대한 규제 명확성을 제공한 이후, 블랙록의 ‘아이셰어즈 스테이킹 이더리움 트러스트(iShares Staked Ethereum Trust)’를 포함해 반에크, 그레이스케일, 피델리티 등에서 스테이킹 연계 ETF·ETP가 출시되거나 신청됐다. 굽타는 “과거 여러 해를 합친 것보다 많은 수의 상품이 한꺼번에 쏟아졌다”고 짚었다.

모건스탠리는 2월 미국 통화감독청(OCC)에 ‘내셔널 트러스트 뱅크’ 인가를 신청해, 투자자 대상 크립토 수탁 및 스테이킹 서비스를 제공하는 방안을 추진 중인 것으로 전해졌다. 회사가 관리하는 고객 자산 규모는 약 8조 달러(약 1경 2,112조 원)에 이른다.

다만 굽타는 현재 상품 대부분이 ‘패시브’라는 한계를 지적했다. 네트워크가 지급하는 변동 보상을 그대로 받되, 가격 노출이 함께 묶여 있고, 듀레이션(만기 구조) 관리나 원금과 수익의 분리 거래가 어렵다는 것이다. 전통 채권시장에서 통용되는 ‘스트립(원금·이자 분리)’, ‘제로쿠폰’, ‘변동금리채’ 같은 도구가 규제된 형태로 부족해, 능동적 운용이 가능한 진짜 ‘크립토 금리(채권) 시장’으로 넘어가려면 인프라가 더 필요하다는 분석이다.

비트코인의 ‘담보화’는 피할 수 없다…문제는 준비 부족과 리스크 관리

BTL 창업자 클라라 가르시아 프리에토(Clara García Prieto)는 비트코인(BTC)이 제도권 담보로 편입되는 흐름을 “이제 가정이 아니라 현실”로 평가했다. 그는 법률가 관점에서 “향후 5~10년의 지배적 패턴은 비트코인 담보 활용이 될 가능성이 크지만, 시장 참여자 대다수는 리스크를 감당할 준비가 돼 있지 않다”고 봤다.

부동산 담보대출처럼 ‘채무(원금)’와 ‘담보(부동산)’가 공적 등기와 관할권에 기대는 기존 구조와 달리, 비트코인은 특정 국가의 레지스트리에 묶이지 않고 ‘키(개인키) 통제’로 소유권이 행사된다. 이 때문에 담보의 의미를 그대로 복제하기보다 재해석해야 한다는 지적이 나온다.

담보로서 비트코인(BTC)이 매력적인 이유는 희소성과 공급 고정성, 그리고 매도 시 세금 부담을 피하면서 유동성을 확보하려는 수요 때문이다. 다시 말해 ‘팔지 않고 빌리는’ 구조가 확산될 수 있다는 것이다. 그러나 담보 거래는 필연적으로 일정 수준의 ‘중개자’에 의존하게 되고, 중앙화 모델에서는 수탁·파산·운영 리스크가 핵심 변수로 부각된다. 실제로 전통 금융기관들이 기관 고객에게 비트코인(BTC) 현물 보유 대신 비트코인 ETF를 담보로 활용하는 방안을 검토하는 움직임도 거론된다.

반대로 디파이(DeFi)에서는 네이티브 비트코인을 직접 쓰기 어렵고 토큰화된 형태에 의존해야 해 스마트컨트랙트 리스크, 프로토콜 리스크, 가격 괴리, 담보 관리 부담이 새로 생긴다. 관할권에 따라 과세 이벤트로 해석될 수 있다는 점도 변수다. 그는 결국 비트코인(BTC) 담보는 전통 담보를 완전히 대체하진 못하더라도, 변동성에 맞춘 초과담보와 엄격한 리스크 관리 체계가 전제된다면 점점 더 넓게 쓰일 것으로 내다봤다.

이번 주 헤드라인: 네트워크 복원력·이더리움 재정의·EU 토큰금융·결제 확장

기관이 주목할 만한 이슈도 다층적으로 제시됐다. 케임브리지 연구에 따르면 비트코인 네트워크는 전 세계 해저 케이블의 72%가 절단되는 극단적 상황에서도 생존 가능성이 있다는 분석이 나왔다. 11년간 68건의 검증된 케이블 장애 사례를 토대로, 물리적 인프라 복원력이 예상보다 높다는 취지다.

이더리움 재단은 38페이지 분량 문서로 역할과 핵심 원칙을 새로 정리하며, 검열 저항, 오픈소스, 프라이버시, 보안, 이용자 ‘자기주권’ 같은 가치에 방점을 찍었다. 유럽중앙은행(ECB)은 분산원장기술(DLT)과 중앙은행 화폐 결제를 활용한 유로 기반 토큰화 도매금융 시스템 청사진 ‘아피아(Appia) 로드맵’을 공개했다.

결제 측면에서는 마스터카드가 리플, 솔라나(SOL), 서클, 바이낸스 등 85곳 이상이 참여하는 글로벌 ‘크립토 파트너 프로그램’을 내놓으며 국경 간 결제, 정산, 소비자 결제 사용처 확대를 추진한다. 미국 상품선물거래위원회(CFTC)도 예측시장에 대한 가이드라인 마련에 나서며, 과거와 달리 제도권 감독 틀을 구축하는 쪽으로 스탠스가 이동하는 흐름이 감지된다.

차트: 크립토 카드 거래액 ‘사상 최대’…시장 가격보다 실사용이 먼저 뛰었다

이번 주 크립토 카드 주간 거래액은 1억4000만 달러(약 2,102억 원)로 사상 최고치를 기록했다. 특히 레돗페이(RedotPay)가 9100만 달러(약 1,366억 원)를 기여하며 증가세를 주도한 것으로 집계됐다.

반면 네오뱅크 퍼포먼스 지수(아비시, ETHFI 등 토큰 포함)는 2025년 초 이후 34% 하락한 상태로, 자산 가격 회복은 더딘 편이다. 다만 월간 기준으로는 10% 반등 조짐이 나타나 ‘밸류에이션’이 바닥을 다지는 동안 ‘유틸리티(사용량)’가 먼저 확장되는 엇갈림이 확인된다.

결국 이번 주 이슈들은 하나의 방향으로 수렴한다. 조정장에서는 ‘가격’보다 수익률과 담보 활용, 결제 데이터 같은 실물 지표가 시장의 다음 성장을 준비한다. 기관 자금이 요구하는 규제·상품 구조가 갖춰질수록 크립토는 투기 자산을 넘어, 금리와 담보, 결제가 연결된 금융 인프라로 자리잡을 가능성이 커지고 있다.

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