인센티브 종료에 유동성 이탈…가운틀릿 TVL 급속 되돌림

가운틀릿(Gauntlet)이 최근 일주일 새 예치자산(TVL) 규모가 급격히 줄어들며 디파이(DeFi) 시장의 ‘인센티브 종료’가 유동성 지표에 미치는 영향을 다시 보여줬다. 단순한 시장 불안이라기보다, 특정 캠페인이 끝나며 발생한 ‘기계적’ 자금 이탈이라는 점이 핵심이다.

디파이 데이터 플랫폼 디파이라마(DeFiLlama)에 따르면 가운틀릿 TVL은 최근 7일 동안 22.84% 감소해 13억2500만달러(약 1조 9,733억 원)로 내려앉았다. 일주일 전 고점으로 거론되는 약 17억2000만달러(약 2조 5,611억 원)에서 약 3억8000만달러(약 5,658억 원)가 빠져나간 셈이다. 감소 속도는 목요일 들어 더 가팔라져 하루에만 7.57% 하락했다.

OKX ‘프리 디파짓’ 종료가 촉발…TVL 급등분이 되돌림

가운틀릿은 이번 TVL 감소의 주된 배경으로 OKX의 ‘프리 디파짓(pre-deposit) 캠페인’ 종료를 지목했다. 프리 디파짓은 신규 프로토콜 출시 전 사용자들이 자금을 미리 맡기도록 유도해 유동성을 빠르게 끌어모으는 방식이다. 다만 캠페인이 끝나거나 토큰 에어드랍이 진행되면, 단기간에 유입된 자금이 그대로 빠져나가며 TVL이 급반전하는 일이 잦다.

실제로 차트를 보면 가운틀릿 TVL은 3월 2일 전후로 급등한 뒤 비슷한 기울기로 빠르게 되돌아섰다. 즉, TVL 하락 자체가 곧바로 프로토콜 건전성 악화나 신뢰 훼손을 의미한다고 단정하기보다는, 인센티브에 의해 부풀려졌던 수치가 정상화되는 과정으로 해석할 여지가 크다. 가운틀릿은 이번 유출이 ‘스테이블코인 중심’으로 나타났다고 덧붙였다.

‘리스크 관리 컨설팅’ 성격…직접 자금 보관은 하지 않아

이번 움직임이 주목받는 이유는 가운틀릿의 사업 성격 때문이다. 가운틀릿은 디파이 프로토콜을 대상으로 리스크 관리 도구를 제공하는 업체로, 예를 들어 이더리움(ETH) 가격이 하룻밤 새 30% 급락할 경우 대출 시장에서 담보의 어느 구간이 청산 위험에 놓이는지 등을 수치로 설계하도록 돕는다. 회사가 이용자 자금을 직접 보관하는 구조가 아니라, 대출·볼트(vault) 같은 시스템이 어떻게 작동할지 ‘파라미터’를 설정하는 쪽에 가깝다.

그럼에도 TVL은 가운틀릿이 설계·관리하는 금고(볼트) 체계 안에 예치돼 있는 자금 규모를 보여주는 지표다. 따라서 TVL이 급감할 때는 시장 스트레스가 반영된 것일 수도 있고, 이번처럼 인센티브 프로그램 종료에 따른 단기 변동일 수도 있다.

USDC·BTC·WETH 볼트 운영…수익률 경쟁도 변수

가운틀릿은 2022년 기업가치 10억달러(약 1조 4,890억 원) 평가를 받은 바 있다. 현재는 3개의 볼트를 운영 중이며, 각각 USDC, 비트코인(BTC), 래핑 이더리움(WETH)을 담고 있다. 이 가운데 유동성이 가장 높은 USDC 볼트는 연 4.86%(APY)를 제공하고, 나머지 볼트는 2~2.3% 수준이다.

업계에서는 최근 유출이 단순히 캠페인 종료 효과뿐 아니라, 디파이 트레이더들이 더 높은 수익률을 찾아 자금을 이동시키는 ‘자본 회전’의 결과일 가능성도 거론한다. 기사에서는 솔라나(SOL) 기반 프로토콜 지토(Jito)의 예로 5.69% 수준의 수익률이 제시됐다. 디파이 시장에서 TVL이 ‘정착자금’이라기보다 ‘이자 민감 자금’ 성격을 띠는 만큼, 이런 금리 차이가 이동을 촉진할 수 있다는 뜻이다.

과거에도 단기 급증·급감 경험…“시장 이벤트에 따라 흔들릴 수 있다”

가운틀릿은 과거에도 큰 폭의 자금 변동을 겪으며 이를 관리해온 전례가 있다. 2025년 10월에는 테더(USDT) 볼트에 단일 거래로 7억7500만달러(약 1조 1,540억 원)가 예치되면서 TVL이 40배로 뛰었고, 이후 적극적인 자산 재배치와 신규 담보 시장 추가 등을 통해 10일 내 기존 수준으로 회복했다고 설명했다.

가운틀릿은 이번 주 유출도 이와 유사한 맥락으로 바라보고 있다. 인센티브 캠페인 종료, 토큰 발행 이벤트(TGE), 시장 환경 변화 등이 단기간 TVL을 위아래로 크게 흔드는 일이 반복된다는 것이다. 가운틀릿은 코인데스크에 보낸 입장문에서 “기관 리스크 관리자들은 이런 이벤트를 관리하며, 금리를 유지하고 볼트에 공급된 자본을 보존하는 동시에 시장 여건에 맞춰 조정한다”고 밝혔다.

결국 이번 TVL 감소는 디파이 시장에서 ‘인센티브가 만든 유동성’이 얼마나 빠르게 쌓이고 또 얼마나 빨리 빠질 수 있는지 보여주는 사례로 읽힌다. 당분간 TVL 수치를 해석할 때는 단순 증감보다, 어떤 캠페인과 구조적 요인이 해당 자금을 움직였는지 함께 살피는 접근이 중요해 보인다.

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