비텐서, ‘실수익’ 없이 토큰 인플레이션 보조금에 의존…TAO 반감기 후 취약성 부각

비텐서(Bittensor)의 토큰 보상 구조가 실질 수익이 아닌 ‘인플레이션 기반 보조금’에 의존하고 있다는 분석이 나온다. 현재 네트워크는 연간 약 5200만 달러(약 779억 원) 규모의 보조금으로 유지되며, 구조적 수익 부재가 점차 드러나고 있다.

비텐서의 핵심 토큰인 TAO는 최근 330달러 선에서 거래되며 2026년 1분기 저점 대비 반등했다. 그러나 가격 회복과 달리 네트워크의 ‘실제 수익 창출 능력’은 거의 제자리 수준이라는 점이 문제로 지적된다. 주요 서브넷들은 사용자 수익이 아닌 토큰 발행 보상에 의존해 운영되고 있다.

보조금에 의존하는 구조…“수익 아닌 ‘보상’으로 유지”

현재 비텐서 네트워크는 하루 약 3600 TAO를 발행하며, 이 중 상위 서브넷이 상당 부분을 가져간다. 대표적으로 ‘Chutes’ 서브넷은 전체 발행량의 약 14.4%를 차지하며 하루 518 TAO를 지급받는다. 이는 연간 약 5200만 달러(약 779억 원) 규모의 운영 보조금에 해당한다.

문제는 이 보상이 ‘외부 수익’이 아니라는 점이다. 데이터 분석업체 파인 애널리틱스에 따르면, 해당 보조금을 제거할 경우 Chutes의 AI 연산 서비스 비용은 중앙화 경쟁사 대비 1.6배에서 최대 3.5배까지 비싸진다. 즉 현재 경쟁력은 ‘기술’이 아닌 ‘보조금’에서 나온 구조다.

이 같은 구조는 사용자 가치가 아닌 토큰 발행에 기반한 생태계를 만들며, 보상이 줄어들 경우 수요 자체가 빠르게 위축될 가능성을 내포한다.

TAO 반감기 이후…“수익 사막” 현실화

2025년 12월 진행된 TAO 반감기는 이 문제를 더욱 부각시켰다. 하루 발행량은 기존 7200 TAO에서 3600 TAO로 절반 감소했다. 이는 곧 네트워크 전체 보조금이 크게 줄었음을 의미한다.

이전까지는 높은 블록 보상이 네트워크 참여를 유지했다면, 현재는 제한된 보상을 두고 경쟁이 심화되는 구조다. 이로 인해 일부 채굴자와 검증자는 수익성 악화에 직면하고 있으며, 이른바 ‘수익 사막(Income Desert)’ 현상이 현실화되고 있다.

핵심은 단순한 보상 감소가 아니라, 이를 대체할 ‘실제 매출’이 존재하지 않는다는 점이다. 외부 수익이 줄어든 발행량을 보완하지 못할 경우, 네트워크 참여자들은 손실 구조에 들어갈 수밖에 없다.

1.37조 원 가치…“미래 기대에 과도한 베팅”

그럼에도 불구하고 비텐서 서브넷들의 총 시장 가치는 약 13억7000만 달러(약 2조500억 원)에 달한다. 이는 현재 수익이 거의 없는 상태에서 미래 AI 인프라 성장 기대만으로 형성된 가치다.

문제는 이 평가가 실제 수익성과 괴리가 크다는 데 있다. 현재 구조에서는 검증자 수익 대부분이 사용자 비용이 아닌 토큰 인플레이션에서 발생한다. 즉 고객이 아니라 ‘토큰 발행’이 매출 역할을 하는 셈이다.

이 구조는 TAO 가격이 유지될 때만 지속 가능하다. 가격이 하락하거나 운영 비용이 개선되지 않을 경우, 네트워크의 보안 예산과 참여 유인이 동시에 약화될 수 있다.

결국 비텐서는 보조금 기반 성장에서 ‘실제 수익 기반’으로 전환해야 하는 기로에 서 있다. TAO 가격 반등에도 불구하고, 시장은 이제 ‘토큰 보상’이 아닌 ‘현금 흐름’을 요구하기 시작했다는 점에서 구조 전환 여부가 향후 핵심 변수가 될 전망이다.

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