본 보고서는 Tiger Research가 작성했으며, 스테이블코인·온체인 신용·프라이버시 기술의 결합이 암호화폐의 한정된 활용을 넘어 구조적 영향력을 확장하는 방식을 분석합니다.

TL;DR

• 암호화폐는 송금과 결제 등 일부 영역에서 실용성을 입증했지만, 전체 금융 시스템 내 영향력은 여전히 제한적이다. 전통 금융이 갖춘 복합적이고 정교한 서비스 구조와 비교할 때, 활용 범위나 신뢰 수준 모두에서 격차가 존재한다.

• 스테이블코인은 디지털 머니로서 금융 접근성을 높이는 데 기여했지만, 역할은 주로 자산 저장과 송금 같은 기초 기능에 머물고 있다. 암호화폐가 보다 고도화된 금융 활동을 수용하기 위해서는 온체인 신용과 프라이버시 보호 기술이 함께 작동해야 한다.

• 이 세 가지 요소가 상호 연결되는 구조가 형성될 때, 암호화폐는 단순 기능 중심을 넘어 구조적 전환의 가능성을 확보할 수 있다. 스테이블코인, 신용, 프라이버시가 통합된 환경은 기존 금융 시스템이 구현하지 못한 새로운 사용자 경험과 금융 운영 방식을 제공할 수 있을 것으로 기대된다.

1. 암호화폐 산업의 잠재력은 아직 시작에 불과하다

암호화폐는 단순히 투기 수단을 넘어 송금과 결제 등 실용적인 영역으로 확장되어 가고 있다. 하지만 전체 금융 시장 대비 이들이 차지하는 비중은 여전히 제한적이다. 단순히 규모만 비교해봐도, 2024년 기준 전통 금융 시장의 규모가 약 247조 달러에 달하는 반면, 암호화폐 시장의 규모는 약 4조 달러에 불과해 약 60배 이상의 격차를 보인다.

이러한 차이는 암호화폐가 실용성을 입증했음에도 여전히 주류 금융으로는 활용되지 못하고 제한적인 범위에 머물러 있기 때문이다. 즉, 우리가 지금까지 누려온 금융 시스템과는 여전히 큰 격차가 있다는 것이다.

그렇다면 암호화폐가 제한적 활용을 넘어 광범위한 금융 생태계로 나아가기 위해서는 무엇이 필요할까? 본 리포트는 이 질문에 답하기 위해 스테이블코인(Stablecoin), 신용(Credit), 그리고 프라이버시(Privacy)라는 세 가지 핵심 요소를 중심으로 암호화폐의 금융 생태계 내 파급력 확대 방안을 분석하고자 한다.

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2. 암호화폐의 파급력, 어떻게 확장할 수 있을까?

2.1. 스테이블코인: 증명된 가능성, 그리고 구조적인 한계

스테이블코인은 암호화폐가 투기적 수단을 넘어 실용적인 금융 인프라로 활용될 수 있음을 증명한 대표적인 사례다. 기존 암호화폐는 높은 가격 변동성과 복잡한 사용 환경으로 인해 지불 수단이나 가치 저장 수단으로 활용되기 어려웠다. 하지만 스테이블코인은 이러한 한계를 보완하며, 안정적인 가치를 기반으로 송금, 보관, 교환 등 기본적인 금융 역할을 수행하며 명확한 제품 시장 적합성(PMF)을 입증했다.

Source: Artemis

특히 금융 인프라가 부족한 신흥국이나 인플레이션과 자본 통제가 심한 국가에서는 스테이블코인이 기존 시스템의 공백을 메우는 실질적인 대안으로 작동하고 있다. 실제로 USDT와 USDC 같은 달러 연동형 스테이블코인은 이들 지역에서 자국 화폐보다도 신뢰 가능한 디지털 화폐로 자리 잡아 금융 접근성 문제 해결에 큰 기여를 하고 있다.

다만 스테이블코인이 보여준 가능성은 어디까지나 출발점에 가깝다. 현재까지 스테이블코인의 역할은 단순히 자산의 저장과 이전 등 기초적인 기능에 집중되어 있고, 그 영향력 역시 특정 지역이나 용도에 국한되는 경향이 있다. 전통 금융이 제공하는 신용, 투자, 자산 운용 등 복합적이고 고도화된 서비스와 비교할 때, 스테이블코인만으로는 이를 대체하거나 확장하기 어려운 구조적 한계가 존재한다.

그 한계는 단순한 기술 문제가 아니라, 암호화폐 기반 금융 산업이 지닌 구조적 특성에서 비롯된다. 블록체인의 특성상 모든 거래 내역이 공개되기 때문에 개인과 기업의 금융 프라이버시를 보장하기 어렵고, 담보 중심으로 설계된 현재의 대출 시스템은 신용을 기반으로 한 유연한 자산 운용을 구현하는 데 한계가 있다. 이러한 제약은 스테이블코인을 포함한 암호화폐 금융 전반이 해결해야 할 공통 과제다.

따라서 스테이블코인이 지금의 가능성을 넘어 더 넓은 금융 생태계로 영향력을 확장하기 위해서는, 암호화폐 산업에서 작동이 가능한 온체인 신용 시스템, 그리고 프라이버시 보호 기술이 결합되어야 한다. 스테이블코인은 단순한 디지털 화폐에서 나아가, 복합적인 금융 활동을 수용하는 인프라로 진화할 수 있으며, 암호화폐 산업의 금융 임팩트를 실질적으로 확대하는 기반이 될 수 있다.

2.2. 온체인 신용: 암호화폐 금융 구조를 수직으로 확장하는 축

스테이블코인은 암호화폐가 실생활에 적용될 수 있음을 증명한 출발점이었다. 그러나 스테이블코인만으로는 금융 구조의 깊이를 충분히 확장하기 어렵다. 그 다음 단계는 바로 온체인 신용(On chain Credit)이다. 이는 암호화폐 금융의 구조적 활용 범위를 수직으로 확장하는 핵심 축으로 작용한다.

현재 암호화폐 기반 금융은 대부분 담보 중심의 구조를 따른다. 자산을 예치하지 않으면 대출 자체가 불가능하며, 담보 비율도 평균 50% 수준으로 보수적으로 설정된다. 예를 들어, 비트코인 1개를 담보로 제공하면 그 절반 정도만 대출받을 수 있다. 이는 대출자의 실명 정보나 법적 강제력이 존재하지 않는 블록체인 특성상, 청산 가능한 담보를 통해서만 리스크를 통제할 수 있기 때문이다. 그러나 이러한 구조는 자산을 보유한 사용자에게만 금융 기회를 제공하며, 자산 운용의 효율성도 제한된다. 결국 '탈중앙 금융이 모두에게 열려 있다'는 이상과 달리, 신용 창출은 여전히 자산 보유자에게만 허용된 구조다.

이러한 한계를 해결하기 위해 온체인 신용 평가 프로젝트들이 주목받고 있다. 대표적으로 크레드 프로토콜(Cred Protocol)는 에이브(Aave)와 같은 디파이 프로토콜의 사용자별 청산 이력, 포지션 구성, 거래 패턴 등 온체인 활동을 머신러닝으로 분석해, 약 90일 내 청산 가능성을 예측하고 이를 실시간 신용 점수로 제공한다. 이 점수를 바탕으로 지갑 단위 위험 기반 대출 조건을 설정할 수 있으며, 담보 요건을 완화하거나 무담보 대출까지 가능해질 수 있다.

3Jane Credit Underwriting Algorithm, Source: 3Jane

쓰리제인(3Jane)은 이를 한 걸음 더 나아가, 온체인 점수뿐 아니라 반복적인 은행 입금, 디파이 활동, 거래소 수익 등 등 온·오프체인 기반의 예측 가능한 수익 흐름을 분석한다. 이러한 모델은 자산 보유 여부가 아닌 현금 흐름 기반으로 신용을 평가함으로써, 기존 금융 시스템에서 신용 이력이 부족한 ‘씬파일러(Thin Filer)’에게도 새로운 가능성을 제시한다. 또한 향후에는 에어드랍 참여나 디파이 활동, 노드 운영 등 다양한 온체인 활동을 통해 발생할 수 있는 소득 흐름도 신용 평가 요소로 활용될 수 있을 것으로 기대된다. 이러한 시도는 아직 초기 단계에 머무르고 있으나, 온체인 상의 행동 데이터가 실질적인 금융 데이터로 전환되는 흐름과 맞물려 향후 중요한 발전 방향이 될 수 있다.

온체인 신용은 개인을 넘어 프로젝트 단위로도 확장될 수 있다. 예를 들어, 특정 프로젝트가 트레저리 운용 이력이나 프로토콜 수익 흐름을 꾸준히 기록해왔다면, 이를 기반으로 외부 투자 없이도 온체인에서 대출을 받아 자금을 운용할 수 있다. 이는 암호화폐가 개인 금융을 넘어 기업 금융 영역으로까지 발전할 수 있음을 보여준다.

결국 온체인 신용은 ‘담보’라는 높은 문턱을 낮추고, 사용자 누구나 자신의 온체인 활동을 기반으로 신용 히스토리를 구축할 수 있는 환경을 조성한다. 이는 암호화폐 금융이 일부 자산 보유자를 위한 제한된 구조에서 벗어나, 더 많은 사용자에게 열려 있는 포용적 금융 시스템으로 전환되는 핵심 기반이 된다. 이를 통해 암호화폐의 금융 인프라로서의 실질적 역할은 한층 강화될 수 있을 것으로 기대된다.

2.3. 프라이버시: 암호화폐 산업의 외연을 확장하는 스케일 아웃 축

블록체인의 투명성은 시스템 신뢰성을 확보하는 핵심 기반이지만, 모든 거래 내역이 공개되는 구조는 실제 활용 단계에서 정보 노출에 따른 제약을 초래한다. 개인과 기업의 민감한 금융 정보까지 온체인에 기록되어 공개되며, 이는 암호화폐의 활용을 저해하는 구조적 한계로 작용한다.

개인의 경우, 급여 수령 내역이나 소비 기록이 외부에 그대로 드러난다. 전통 금융에서는 보호받던 기본적인 금융 프라이버시가 블록체인 환경에서는 원칙적으로 포기된다는 점에서, 실생활에서의 확장성에 제약이 발생한다. 기업의 경우 문제는 더욱 명확해진다. 기업 내부의 거래 내역이 외부에 노출될 경우 기업의 비용 구조와 내부 전략이 경쟁사에게 노출될 수 있기 때문이다. 특히 자산운용사나 투자회사의 경우, 투자 시점과 규모가 외부에 공개되면 프론트러닝이나 카피 트레이딩에 따른 전략적 리스크가 발생할 수 있다.

How cERC20 works, Source: Inco, Circle

이러한 한계를 극복하기 위한 기술적 접근이 기밀성(confidentiality) 확보를 통한 프라이버시 보호다. 인코(Inco)와 서클 리서치(Circle Research)가 공동으로 개발한 cERC20(Confidential ERC-20)은 동형암호(Fully Homomorphic Encryption, FHE) 기술을 활용해 거래 금액과 잔액 정보를 암호화된 상태로 유지하면서도, 거래의 유효성은 온체인에서 검증할 수 있는 구조를 제공한다.

cERC20의 핵심은 모든 정보를 숨기는 익명성(anonymity)과는 달리, 필요한 경우에만 승인된 주체에게 정보를 선택적으로 공개할 수 있는 구조(selective disclosure)를 제공한다는 점에 있다. 이를 통해 규제기관이나 감사기관 등 컴플라이언스 요구에 대응할 수 있으며, 투명성과 기밀성이라는 상충하는 요구사항을 기술적으로 조화시킨 사례로 평가된다.

이와 같은 기밀성 보장 기술은 암호화폐가 단순한 개인 간 송금 수단을 넘어, 기업과 기관의 실사용 환경으로 확장되기 위한 전제 조건으로 작용한다. cERC-20은 이러한 조건을 충족시키는 프라이버시 인프라로서, 암호화폐가 보다 다양한 경제 주체가 참여할 수 있는 신뢰 기반의 확장 구조로 자리잡는 데 핵심적인 역할을 수행할 것으로 기대된다.

3. 제한된 영향력에서 구조적 임팩트로

암호화폐는 여전히 전통 금융 대비 그 영향력이 제한적인 수준에 머물러 있다. 일부 영역에서는 제품 시장 적합성을 입증했지만, 전통 금융이 수십 년간 구축해온 다층적이고 복합적인 시스템 체계와 비교하면 아직 그 활요의 범위나 신뢰 수준 모두에서 격차가 존재한다.

스테이블코인은 이러한 격차를 좁히는 첫걸음이었다. 특히 금융 인프라가 부족한 지역에서 금융 접근성과 효율성을 향상시켰다. 하지만 아직은 가치 저장과 송금이라는 기초적 기능에 머물러 있다. 더 넓은 금융 생태계로의 확장을 위해서는 온체인 신용과 프라이버시 보호 기술의 결합이 필수적이다.

이 세 가지 요소가 결합될 때, 암호화폐는 단순한 기능 제공을 넘어 연속적이고 종합적인 금융 활동이 가능한 구조로 확장될 수 있을 것으로 기대된다. 예를 들어, 한국에 거주하는 프리랜서 A씨가 스테이블코인으로 해외에서 급여를 수령하고, 그 거래 이력을 기반으로 온체인에서 대출을 받아 적극적인 투자 활동에 나설 수 있다. 이 모든 과정에서 금융 정보는 보호되지만, 세무 신고 등 필요시에는 선택적으로 공개할 수 있다.

중요한 점은, 기존 금융에서 복잡하게 구성되던 자금 흐름과 규제 대응 과정이 단일 환경 안에서 자동화될 수 있다는 구조적 변화다. 또한, 이 구조는 국경 없는 금융 참여와, 다양한 국가의 이용자 및 기업들이 기존의 인프라 제약 없이 접근 가능한 생태계를 가능하게 한다.

아직 온체인 환경에서는 구현되지 않은 금융 영역이 많다. 하지만 스테이블코인이 만든 기초 위에 온체인 신용과 프라이버시 기술이 더해지면서, 암호화폐는 점차 전통 금융과 견줄 수 있는 구조적 임팩트를 만들어낼 가능성을 보여주고 있다. 세 축이 얼마나 빠르고 효과적으로 통합되느냐가 암호화폐 산업이 60배 규모의 전통 금융에 실질적인 변화를 가져올 수 있을지를 결정하는 핵심이 될 것이다.

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