🖋️ 편집자주
본 리포트는 하나의 통합 리서치를 목차에 따라 8편으로 나누어 연재하는 시리즈입니다.
이 글은 그 첫 번째 편으로, 매일 한 편씩 주요 인사이트를 담은 분석 기사와 함께 순차적으로 공개됩니다.

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저자

앤드류 다이어 (Andrew Dyer)

제이크 코흐-갤럽 (Jake Koch-Gallup)

코반 페렐 (Qorban Ferrell)

목차

01 개요

02 테더 및 서클 vs 그외 경쟁자들

03 국경 간 결제

04 결제 및 이커머스

05 달러 액세스 및 금융 포용성

06 규제 및 정책

07 토큰화된 머니 마켓 펀드

08 최전선에 선 스테이블코인

Messari 스테이블코인 API 소개

스테이블코인은 이미 암호화폐의 금융 인프라가 되었으며, 머지않아 전 세계 금융 시스템의 기반이 될 것입니다.

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면책 조항

모든 콘텐츠는 저자가 독립적으로 제작했으며 메시리의 의견을 반드시 반영하는 것은 아닙니다. 작성자는 이 보고서에 언급된 암호화폐를 보유할 수 있습니다. 이 보고서는 정보 제공만을 목적으로 합니다. 투자 조언을 위한 것이 아닙니다. 투자 결정을 내리기 전에 직접 조사하고 독립적인 재무, 세무 또는 법률 고문과 상의해야 합니다. 본 보고서에 포함된 어떠한 내용도 직간접적으로 투자, 대출, 상품 또는 유가증권을 매수, 매도, 거래 또는 보유하거나 투자, 대출, 상품, 유가증권 또는 발행인과 관련된 투자 또는 거래 전략을 수행하도록 권장하거나 제안하는 것이 아닙니다. 이 보고서는 증권 또는 상품에 대한 매도 제안이나 매수 제안 권유로 해석되어서는 안 됩니다. Messari는 이 보고서에 제공된 정보의 순서, 정확성, 완전성 또는 적시성을 보장하지 않습니다. 자세한 내용은 서비스 약관을 참조하시기 바랍니다.

본 보고서의 어떤 부분도 Messari®의 사전 서면 동의 없이 (a) 어떤 형태로든 복사, 복사, 복제하거나 (b) 재배포할 수 없습니다.

이 보고서에 포함되기 위해 돈을 받은 기고자는 없습니다.

개요

핵심 요약

이 보고서는 스테이블코인에 대한 입문서이자, 해당 생태계가 향후 어떤 방향으로 나아갈지에 대한 전망을 담고 있다. 이 섹터의 성장, 자본 시장에서의 역할, 그리고 주요 분야별 도입 현황에 대해 다룬다.

저희의 주요 관찰 내용은 다음과 같다. 출발점은 다르지만, 전통 금융(TradFi)과 크립토 네이티브 기업들은 모두 더 개방적이고 즉각적이며 상호운용 가능한 글로벌 금융 시스템이라는 동일한 목표를 향해 나아가고 있다. 각 배경을 가진 주체들은 고유한 강점을 지니고 있으며, 이러한 결과물을 가장 견고하게 실현하기 위해서는 상호 협력이 필수적이다.
이번 보고서에서는 국경과 네트워크를 넘나드는 자금의 상호 교환 가능성(fungibility)이 점점 높아지고 있는 현상에 주목하였다.
지리적 경계, 제도적 틀, 기술적 플랫폼을 아우르는 자금의 연결과 통합은 이제 더 이상 주변부의 실험이 아니다.
이는 조용히, 그러나 빠르게 진행되고 있는 변화이며, 궁극적으로는 더 많은 상거래와 기본적인 금융 서비스를 모든 이에게 제공하는 기반이 될 것이다.
이 보고서에 고유한 데이터와 통찰을 제공해 주신 공동 저자 여러분께 진심으로 감사드립니다.

스테이블코인 생태계의 개요 (비포괄적 목록)

기존 및 예상 참여자, 프로토콜, 스타트업 포함

스테이블코인이란 무엇인가?

스테이블코인은 일반적으로 단기 국채와 현금성 자산으로 1:1 담보되는 달러 연동 디지털 자산이다. 테더의 준비 자산에는 비트코인, 금, 회사채 등 비교적 높은 위험을 수반하는 자산이 일정 비율로 포함되어 있다.

2023년 유통 시가총액의 장기 하락세 이후, 스테이블코인은 채택률, 사용량, 시장 내 관련성 측면에서 다시금 성장세를 보이며 전성기를 맞이하고 있다.

규제 명확성이 높아짐에 따라 스테이블코인 전체 시가총액이 2,500억 달러를 돌파했다.

이더리움과 트론이 이 성장 단계에서 상대적 시장 점유율을 유지했다.

네트워크별 총 스테이블코인 시가총액

시가총액 점유율을 넘어서, BNB 체인과 트론이 활성 주소별 스테이블코인 사용량을 지배했다. 

네트워크별 스테이블코인과 상호작용하는 월간 고유 주소

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2025년, 기술이 대중화되면서 이미 수많은 신규 발행자(또는 잠재적 발행자)가 등장했다.

신규 진입자들은 다양한 활용 사례에 스테이블코인을 통합하려는 움직임을 보이고 있다.  
 

(최근 6개월간 다양한 분야에서 기업들이 발표한 사례)

스테이블코인 거래량은 이제 ACH, Visa, PayPal과 같은 기존 결제 네트워크에 필적하는 수준에 도달하고 있다.  

자동 결제 시스템(ACH)은 미국 내 은행 계좌 간 자금 이체에 사용되는 전자 결제 인프라이다. 정산 시간은 일반적으로 영업일 기준 1~2일이며, 당일 송금도 가능하나, 수천 건에서 수백만 건의 결제를 처리하는 대규모 기업에게는 당일 정산 수수료가 막대한 부담으로 작용할 수 있다.

스테이블코인 거래량은 이러한 대규모 레거시 시스템을 뒤따르고 있으며, 월간 거래량 기준으로는 이미 페이팔(PayPal), 비자(Visa) 등 주요 결제 네트워크를 초과한 상태이다.

(MEV 및 중앙화 거래소(CEX) 내 내부 이체를 제외한 조정 거래량 기준, ACH 거래량 대비 비율)

일부 자금 이체는 중앙화 거래소(CEX)의 P2P 마켓플레이스를 통해 이루어지고 있다.  

최신 P2P(개인 간 거래) 시장 데이터에 따르면, 중앙화 거래소에서 법정화폐에 대한 매도세가 강세를 보이고 있으며, 거래량은 주로 신흥 시장에 집중되어 있다. 이는 외환 규제로 인해 발생하는 차익거래 기회와 더 빠르고 저렴한 국경 간 결제를 위한 P2P 기반 스테이블코인 인프라의 활용 증가를 반영하는 현상이다.
나이지리아 나이라(NGN)와 러시아 루블(RUB)과 같은 통화의 높은 거래량은, P2P 시장이 단순한 거래 수단을 넘어 비공식 송금 인프라로 기능하고 있음을 보여준다.

(주요 신흥 시장 통화를 대상으로 한 CEX 내 스테이블코인-법정화폐 전환의 24시간 P2P 거래량)

P2P 시장은 신흥 시장 사용자들이 기존 금융 인프라 대비 더 쉽게 현지 통화로 전환할 수 있도록 한다.  

본 플로우차트는 USDT 및 USDC와 같은 스테이블코인을 중앙화 거래소(CEX)의 P2P 시장을 통해 현지 법정화폐로 전환하는 과정을 보여준다.

해외에서의 달러 접근성만이 전부는 아니다. 스테이블코인은 신흥 시장에서 진행 중인 탈달러화(de-dollarization) 흐름에 대한 균형추 역할을 할 수 있다.

무역에서 달러화를 전자 위안화로 대체하려는 중국의 일대일로 이니셔티브

위안화 기반 무역 결제를 확대하고 달러에 의존하는 SWIFT 네트워크를 우회하려는 중국의 전략은, 장기적으로 달러 약세를 겨냥한 구도이다.  

마퀘트 대학교 재무학 교수인 데이비드 크라우스는 최근 논문에서 이러한 변화를 다음과 같이 설명하였다:  

"역내포괄적경제동반자협정(RCEP) 체제하에서 홍콩 및 아세안 국가들과 진행 중인 시범 프로그램은, 2030년까지 아시아 지역 무역에서 달러 의존도를 20% 낮추는 것을 목표로 지역 간 결제 통로를 구축하는 데 목적이 있다."  

"트럼프 행정부가 추진한 달러 기반 스테이블코인 전략은, 탈달러화 논의가 확산되는 상황에서 달러의 글로벌 지위를 강화하려는 전략적 대응으로 해석할 수 있다."

신흥 시장의 무역 흐름을 넘어, 글로벌 중앙은행의 외환 보유고에서도 의미 있는 탈달러화(de-dollarization) 추세가 나타나고 있다.  

달러의 우위에 대한 문제가 제기되고 있다. 중앙은행 외환 보유고에서 달러가 차지하는 비중은 점진적으로 감소하고 있으며, 현재 그 비중은 유로화가 출범한 20여 년 전 이후 최저 수준이다.  

달러는 여전히 글로벌 통화로서 지배적인 위치에 있으나, 다양한 측면에서 위협에 직면해 있다.  

2025년 6월 세계금위원회(World Gold Council)의 설문조사에 따르면, 중앙은행의 76%는 향후 수년간 금 보유 비중이 증가할 것으로 예상한 반면, 75%는 달러 보유 비중이 감소할 것으로 전망했다.  

비록 규모는 작지만, 일부 에너지 거래는 위안화 또는 걸프 지역 통화로 가격이 책정되기 시작하였으며, 아세안 지역 등 여러 신흥 시장에서도 국경 간 결제를 위한 새로운 시스템을 도입해 달러 기반 결제망을 회피하려는 움직임이 나타나고 있다.

(시간에 따른 외환 보유고 내 통화별 비중 변화)

새 행정부가 스테이블코인을 달러의 중요한 도구로 보고 있는 것은 놀라운 일이 아니다.

“스테이블코인은 달러의 지배력을 고착화할 수 있다.”  

– 베센트 미 재무부 차관

“나는 또한 달러 기반 스테이블코인과 디지털 자산 시장에 대한 규제 확실성을 제공하기 위해 의회가 관련 법안을 마련하는 데 있어, 의원들의 노력을 강력히 지지한다는 점을 밝히고자 한다.”  

– 도널드 트럼프 대통령

스테이블코인 자금 흐름은 이미 단기 국채 시장에 직접적인 영향을 미치고 있다.

국제결제은행(BIS)의 연구에 따르면, 매주 수십억 달러가 스테이블코인으로 유입될 경우 10일 후 3개월 만기 국채 수익률이 최대 2.5bp 하락하고, 20일 후에는 최대 5bp 이상 하락하는 것으로 나타났다.  

이러한 효과는 “장기 수익률에 대한 소규모 양적 완화(quantitative easing)의 효과와 유사하다”고 평가된다.  

반대로, 동일한 규모의 자금이 유출될 경우 수익률은 10일 이내에 최대 6~8bp까지 상승하는 더 큰 영향을 미치는 것으로 분석되었다.

스테이블코인은 재무부의 자금 조달 과정에서 전략적 지렛대 역할을 수행할 수 있다.

베센트와 미란(경제자문위원회 의장)은 과거 재닛 옐런 재무장관이 단기 만기 증권을 활용해 재무부에 자금을 조달하려는 성향을 비판한 바 있으나, 이러한 접근 방식은 향후에도 지속될 것으로 전망된다.  

베센트는 현재 재무부가 기존 금리 수준에서 장기 채권을 추가로 발행하여 "부채를 만기 연장(term out the debt)"할 의향이 거의 없다고 명확히 언급하였다.  

이러한 입장은 재무부가 전통적으로 유지해온 “정기적이고 예측 가능한” 발행 전략에서 벗어나, 보다 전술적이고 기회주의적인 발행 전략으로 이행하고 있음을 보여준다.  

단기 국채의 지속적인 수요자인 스테이블코인은 이제 재무부가 발행 전략을 수립할 때 고려하는 또 하나의 유의미한 요소로 작용하고 있다.

테더(Tether)와 서클(Circle)의 국채 보유 규모는 이미 세계 최대 규모의 펀드 및 금융기관들과 어깨를 나란히 하고 있다. 

두 개의 주요 스테이블코인은 수십억 달러 규모의 단기 국채, 환매조건부채권(Repo), 현금성 자산으로 뒷받침되고 있다.  

테더(Tether)의 미국 국채 보유분은 2021년부터 주로 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)에 의해 관리되고 있으며,  

서클(Circle)의 보유 자산은 블랙록(BlackRock)이 운용하고 뉴욕 멜론 은행(The Bank of New York Mellon)이 수탁을 맡고 있다.

(주요 기관 간 국채 보유 규모 비교)

테더와 서클은 여전히 합산 85%의 시장 점유율을 유지하고 있다.

총 스테이블코인 시가총액이 2,500억 달러를 초과하면서, 시장 점유율은 상위 발행사 간에 지속적으로 변동해왔다.  

2020년 이후 약 80%에 달했던 테더(Tether)의 시장 점유율은 점차 서클(Circle)에 의해 잠식되었다.  

탈중앙화 스테이블코인 및 기타 대안 자산들은 2022년 스테이블코인 순유출이 확대되는 시기에 일시적으로 점유율을 확대하였으나, 이러한 추세는 장기적으로 유지되지 못했다.  

최근 상위 10위권 내에서 새롭게 부상한 주요 경쟁자는 에테나(Ethena)의 USDe와 블랙록(BlackRock)의 토큰화 머니마켓 펀드인 BUIDL이다.  

FDUSD는 바이낸스(Binance)에서 BUSD의 현물 거래 쌍을 대체하면서 시장 점유율을 확대했다.  

또한, 페이팔(PayPal)의 PYUSD는 2024년 여름 유통 시가총액이 10억 달러에 도달한 바 있으며, 이후 50% 이상 하락한 뒤 최근 다시 해당 수준을 회복하였다.

스테이블코인 시가총액 기준 점유율 우위

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