하이퍼리퀴드, 유동성 기준서 바이낸스 추월…'실제 체결력'에는 의문 제기

하이퍼리퀴드, 유동성 지표서 바이낸스 추월…실제 유동성은 ‘과장됐다’ 지적도

비트코인(BTC)과 전통 금융 파생상품 모두에서 강한 유동성을 제공하며 주목받는 탈중앙화 파생상품 거래소 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 최근 바이낸스를 제치고 전 세계에서 가장 유동성이 높은 플랫폼 중 하나로 부상했다. 그러나 일부 전문 트레이더들은 하이퍼리퀴드의 오더북 구조에 따른 ‘실행 유동성’의 한계를 지적하고 나섰다.

미국 시간 27일 기준, 하이퍼리퀴드의 비트코인 무기한 선물(perpetual contracts·퍼프) 거래는 스프레드가 좁고 거래량이 늘어나는 모습을 보이며 유동성 개선이 뚜렷해진 것으로 나타났다. 하이퍼리퀴드 개발팀은 이 같은 성과를 HIP-3 프로토콜의 지속적인 업그레이드 덕분이라 분석하고 있다.

‘HIP-3’, 암호화폐-전통 자산 연결하며 거래량 급증

하이퍼리퀴드의 HIP-3는 암호화폐와 전통 자산 간 파생상품 거래를 겨냥한 시스템 업그레이드다. 이를 통해 거래소는 더 많은 유동성을 확보하고 다양한 상품을 효율적으로 거래할 수 있게 됐다. HIP-3가 도입된 이후, 하이퍼리퀴드의 무기한 선물 시장 미결제약정(open interest·OI)은 한 달 전 2억 6,000만 달러(약 369억 원) 수준에서 최근 7억 9,000만 달러(약 1,123억 원)로 약 3배 가까이 급증했다.

특히 최근 원자재 거래 관련 수요가 급증하면서 HIP-3 기반 상품의 미결제약정이 주간 기준 사상 최고치를 잇달아 경신한 것도 주목할 만하다. 하이퍼리퀴드는 단순 암호화폐 중심이 아닌, 전통 파생상품 수요까지 포섭하며 ‘크립토-트래디파이(TradFi)’ 중간지대의 거래소로서 입지를 다져가고 있다.

유동성 눈속임? ‘속도지연 시스템’ 논란

그러나 일부 트레이더들은 하이퍼리퀴드의 오더북 구조와 유동성 지표에 의문을 제기하고 있다. 대표적인 예로 트레이더 @Crypto_Noddy는 하이퍼리퀴드가 ‘스피드범프(speedbump)’라는 매커니즘을 도입해, 오더북상 거래 체결 순서를 조작할 수 있다고 지적했다. 이 시스템에서는 주문 취소가 선행되므로, 유동성을 제공하는 ‘메이커’들이 실제 체결 의도 없이 대규모 주문을 올릴 수 있다는 것이다.

그 결과, 하이퍼리퀴드의 오더북은 보기에는 두텁고 매수·매도 가격이 촘촘히 쌓여 있어 유동성이 많아 보이지만, 실제 거래 시 체결 가능한 유동성은 빠르게 사라질 수 있다는 경고다. 실제 사례로 그는 최근 이더리움(ETH) 단기 급등장에서 하이퍼리퀴드의 거래량이 250만 달러(약 35억 원)에 그친 반면, 표면상 유동성이 낮아 보이던 다른 거래소들이 훨씬 많은 물량을 흡수했다고 밝혔다.

표면적 수치보다 ‘실행 가능성’ 따져야

하이퍼리퀴드는 크립토와 전통 금융 시장을 연결하며 높은 체결량과 유동성을 실현하고 있지만, 오더북 디자인과 체결 우선순위 같은 구조적 요소가 그 효용을 제한할 수 있다는 분석이다. 특히 대규모 주문의 실행 가능성이나 급격한 변동성 상황에서의 대응력을 감안할 때, 트레이더들은 단순히 주문 수량이나 미결제약정보다 실질 체결 가능성, 즉 ‘실행 유동성’을 판단 기준으로 삼아야 한다는 목소리가 커지고 있다.

결국 하이퍼리퀴드의 성장은 암호화폐 거래소의 유동성 지표를 해석하는 방식에 대한 새로운 질문을 던지고 있다. 크립토 시장이 성숙해갈수록, 주문 수량이나 오더북 깊이만으로 유동성을 평가하는 방식에서 벗어나 보다 정교한 분석이 필요하다는 점이 부각된다.

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하이퍼리퀴드 사례처럼 '두터운 오더북', '높은 미결제약정'만 믿고 거래에 나섰다가는 시장 급변 상황에서 체결조차 안 되는 리스크를 맞닥뜨릴 수 있습니다. 크립토 시장이 복잡해질수록, 진짜 유동성은 숫자가 아닌 구조(Structure)와 위치체계(Priority Rules)에 달려 있습니다.

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