25억 달러 IBIT 보유설… 제인스트리트 '오전 10시 덤프' 논란, 데이터는 0.9% 누적 수익으로 반박 나왔다

최근 암호화폐 커뮤니티에서 퀀트 트레이딩 업체 제인스트리트(Jane Street)가 미국 증시 개장 직후 ‘프로그램 매도’로 비트코인(BTC) 가격을 눌러왔다는 주장이 확산했다. 하지만 온체인 데이터와 시장 분석을 종합하면, 특정 시각의 변동성이 반복된다는 인식과 달리 패턴이 일관되지 않고, 단일 업체가 비트코인을 장기 ‘약세장’으로 몰아넣기 어렵다는 반론이 만만치 않다.

논란은 테라폼랩스(Terraform Labs) 법원이 지정한 관리인이 제인스트리트를 상대로 소송을 제기한 직후 커졌다. 관리인은 제인스트리트가 2022년 5월 테라 알고리즘 스테이블코인 생태계 붕괴를 악화시킨 거래와 연계된 ‘미공개정보 이용(내부자 거래)’ 의혹이 있다고 주장한 것으로 알려졌다. 이 소식이 전해진 다음 날부터 온라인에서는 비트코인 가격 하락의 배후로 제인스트리트를 지목하는 게시물이 급증했다.

시장 일부에서는 제인스트리트가 블랙록의 아이셰어즈 비트코인 트러스트 ETF iShares Bitcoin Trust(IBIT)를 보유하면서도, 공시상 드러나지 않는 헤지 거래로 ‘순(純) 숏’ 노출을 숨길 수 있다고 주장했다. 크립토 인플루언서 저스틴 베클러(Justin Bechler)는 제인스트리트가 IBIT를 ‘롱’으로 보유한 것처럼 보이지만, 풋옵션·선물 매도·칼라(collar) 전략 등으로 상쇄하면 실질 노출이 0이거나 음(-)일 수 있다고 지적했다. 그는 특히 매일 오전 10시(미 동부시간) 전후로 알고리즘 매도를 유도해 비트코인(BTC) 현물 가격을 낮춘 뒤, 할인된 가격에 ETF를 매집하는 방식의 ‘조율된 매도’가 이뤄졌다는 프레임을 제시했다.

다만 이런 구조 자체가 “한 회사만의 특수한 무기”라고 보긴 힘들다는 설명도 나온다. 크립토퀀트(CryptoQuant) 리서치 총괄 훌리오 모레노(Julio Moreno)는 현물 노출을 확보하면서 선물을 매도해 델타를 중립으로 맞추는 방식은 ‘스프레드(가격 차)’를 노리는 델타-뉴트럴 펀드가 흔히 사용하는 전략이라고 짚었다. 즉, 공시에 현물·ETF 보유만 보이더라도 파생상품 포지션이 결합될 수 있다는 점은 맞지만, 그것만으로 곧바로 특정 업체의 ‘비트코인 조작’으로 단정하기 어렵다는 취지다.

제인스트리트의 최신 13F 공시에는 스트레티지(Strategy) 보유 내역도 포함돼 있다. 또 비트팜스(Bitfarms), 사이퍼 마이닝(Cipher Mining), 헛8(Hut 8) 등 비트코인 채굴 기업에 대한 상당한 투자도 드러났다. 이 같은 포트폴리오가 알려지면서 “시장 전반에 걸친 포지션을 활용해 비트코인(BTC) 흐름을 만들 수 있다”는 의혹이 뒤따랐지만, 이를 뒷받침할 정량 근거는 엇갈린다.

‘오전 10시 덤프’ 서사…데이터는 엇갈려

온라인 서사는 “미국 시장 개장과 겹치는 시간대에 비트코인(BTC)이 반복적으로 급락한다”는 주장으로 정리된다. 온체인 분석가 논지(Nonzee)는 시간대별 비트코인 차트를 공유하며 제인스트리트가 수개월간 해당 시각에 시장을 ‘조작’해 왔다고 주장했다. 또 ‘웨일 팩터(Whale Factor)’ 계정은 미국 장 시작 직후 수분 내 비트코인(BTC)이 하루 2~3%씩 하락하는 패턴이 꾸준히 관찰됐다며, 이른바 ‘프로그램 조작’이 11월 초부터 이어지고 있다고 주장했다.

이 과정에서 제인스트리트가 보유한 IBIT 규모가 25억 달러(약 3조 5,800억 원)를 넘는다는 언급도 확산했다. 웨일 팩터는 대규모 IBIT 포지션을 가진 주체가 유동성을 ‘쓸어 담는’ 방식으로 현물 ETF를 할인된 가격에 모으기 위해 단기 가격을 흔든다는 논리를 폈다.

반면 매크로 분석가 알렉스 크뤼거(Alex Krüger)는 이 프레임에 반박했다. 그는 1월 1일 이후 오전 10시~10시30분(미 동부시간) 구간에서 비트코인(BTC)이 누적 수익률 0.9%를 기록했다는 블록체인 데이터를 근거로 “시스템적으로 반복되는 덤프가 아니다”라고 주장했다. 또한 ‘10시 덤프’가 사실이라기보다 나스닥 지수 등 위험자산 전반의 재가격 책정 과정과 함께 움직이는 현상일 수 있다고 덧붙였다.

결국 핵심은 ‘특정 시각에 변동성이 커지는 장면’이 포착될 수는 있어도, 이를 곧바로 제인스트리트발 프로그램 매도, 나아가 비트코인(BTC) 가격 조작으로 직결하기는 어렵다는 점이다. 변동성이 큰 암호화폐 시장에서는 특정 구간의 하락 장면이 강하게 기억에 남고, 이후 유사한 움직임이 나타날 때마다 같은 원인으로 해석되는 경향도 있다.

“한 회사가 약세장을 만들 수는 없다”

설령 일부 전략이 미국 장 시작 전후의 단기 변동성을 키운다 하더라도, 단일 업체가 비트코인(BTC)처럼 전 세계 거래소에 분산된 시장을 장기간 지배하기는 현실적으로 어렵다는 지적이 나온다. 코인뷰로(Coin Bureau) 공동창업자이자 수석 시장 분석가 닉 퍼크린(Nick Puckrin)은 “조작이 있었는지와 무관하게 비트코인(BTC) 가격은 어느 한 회사가 좌우할 수 없다. 밈코인이 아니다”라고 선을 그었다. 그는 비트코인(BTC) 투자 확신이 강한 참여자일수록 큰 조정 국면에서 ‘악역’을 찾으려는 심리가 커지지만, 실제 시장 역학은 훨씬 복합적이라고 덧붙였다.

퍼크린은 최근 비트코인(BTC) 약세의 배경으로 지정학적 불확실성, 글로벌 유동성 여건, 그리고 빠르게 성장하는 인공지능(AI) 섹터로의 관심 분산 등을 함께 거론했다. 단기적으로는 미국 증시 개장과 맞물린 리스크 온·오프 전환이 암호화폐 전반의 변동성을 증폭시킬 수 있지만, 이를 특정 업체의 정교한 ‘일일 매도’ 시나리오 하나로 환원하기는 어렵다는 설명이다.

시장이 요구하는 것은 결국 ‘의혹’이 아니라 검증 가능한 데이터다. 향후 소송 과정에서 구체적 거래 내역과 포지션 구조가 얼마나 드러나느냐에 따라 논란은 재점화될 수 있지만, 현재로서는 비트코인(BTC) 가격 흐름을 단일 세력이 장기적으로 통제한다는 주장에는 신중한 접근이 필요하다는 게 중론이다.

◆ "‘10시 덤프’ 음모론… 데이터·구조를 모르면 시장에 휘둘린다"

미국 증시 개장 직후 비트코인(BTC)이 흔들릴 때마다 “특정 업체의 프로그램 매도” 같은 서사는 빠르게 확산됩니다. 하지만 기사에서 봤듯이, 시간대 패턴은 일관되지 않을 수 있고(누적 수익률 반례), 설령 단기 변동성을 키우는 참여자가 있더라도 전 세계로 분산된 비트코인 시장을 ‘한 회사’가 장기 약세장으로 몰아넣긴 어렵습니다.

핵심은 “누가 눌렀다”가 아니라, ETF·선물·옵션이 결합된 델타-뉴트럴(스프레드) 구조, 그리고 온체인 데이터로 패턴을 검증하는 방법을 투자자가 직접 이해하고 판별하는 능력입니다. 그래야 특정 시간대의 급락 장면에 감정적으로 반응하지 않고, 리스크 온·오프 재가격 책정 같은 ‘시장 구조’를 근거로 대응할 수 있습니다.

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