거래소들이 USD와 USDC를 통합하면 어떤 일이 벌어지는가

거래소들이 USD와 USDC를 통합하면 어떤 일이 벌어지는가

2026년 4월 20일

로렌스 프라우센(Laurens Fraussen)

코인베이스(Coinbase), OKX, 제미나이(Gemini), 이렇게 세 거래소가 USD와 USDC 오더북을 통합했다. 각각의 사례에서 USDC 거래량은 USD 오더북으로 흡수되었으며, 전체 거래 활동에는 유의미한 변화가 없었다. 다만 유동성에 미친 영향은 각 거래소의 전체 거래량 대비 USDC 비중에 따라 상당한 차이를 보였다. 그러나 시장 전체 수준에서는 오히려 통합 방향과 반대되는 양상이 나타났다. USD 담보 스테이블코인이 전체 법정화폐-암호화폐 거래량에서 차지하는 비중은 2021년 1월 79.04%에서 2026년 3월 86.51%로 증가했는데, 이는 USDC가 아닌 USDT와 PYUSD가 글로벌 시장에서 기준 자산으로서의 역할을 확대한 데 따른 결과다. 한편 법정화폐 거래량은 전반적으로 증가세를 유지했다. 2024년 대비 2025년 기준 EUR은 31.43%, USD는 18.64%, JPY는 2.90% 각각 상승했으며, 이는 스테이블코인의 시장 점유율 확대가 법정화폐 거래 감소에 따른 결과가 아니라 스테이블코인 거래량이 더 빠르게 성장한 데 기인함을 확인해준다. 이번 주 보고서에서 다루는 내용은 다음과 같다:

• 코인베이스, OKX, 제미니 간 통합에 따른 거래량 영향의 차이

• 세 거래소 모두에서 오더북 깊이 개선은 점진적으로 나타났으며, 통합 자체보다 시장 사이클 상황이 더 큰 영향을 미쳤다

• USDC를 USD 오더북으로 통합하려는 노력에도 불구하고 USD 담보 스테이블코인은 시장 점유율을 계속 확대하고 있다

통합의 근거

USD와 USDC는 대부분의 거래 목적에서 경제적으로 동등하다. 두 자산 모두 동일한 가격을 기준으로 하고, 동일한 자산을 표시 단위로 사용하며, 양쪽 모두에 접근할 수 있는 참여자들 사이에서는 약 1:1로 교환 가능하다. 그럼에도 대부분의 거래소는 각각에 대해 별도의 오더북을 유지하고 있어, 동일한 기준 가격을 추종하는 거래소 전반에 걸쳐 유동성이 분산되고 있다. BTC-USD를 체결하는 트레이더와 BTC-USDC를 체결하는 트레이더는 동일한 기초 시장에 접근하지만, 서로 다른 오더북을 사용하게 된다.

마켓 메이커는 동등한 주문 흐름을 포착하기 위해 양쪽 오더북에 자본을 분산 배치해야 하고, 매도-매수 스프레드는 통합된 거래소에서 지원 가능한 수준보다 넓어지며, 가격 발견 과정에서는 두 거래 쌍 사이에 불필요한 노이즈가 발생한다. 법정화폐 결제가 표준인 환경에서 운영되는 규제 거래소의 경우, 별도의 USDC 오더북을 유지하는 것은 한계 유동성 효과 대비 과도한 운영 부담을 초래한다.

이탈 없는 흡수

코인베이스의 2022년 7월 13일 통합은 거래소 수준의 USD-USDC 통합에 대한 운영 기준을 마련했지만, 유동성 영향에 대한 실질적인 검증이 이루어지진 않았다. 통합 당시 코인베이스의 USD와 USDC 합산 주간 거래량은 2021년 강세장 동안 600억 달러를 상회하는 수준까지 치솟았다가 2022~2023년 약세장에서 약 200억 달러 수준으로 후퇴한 상태였다. 전체 거래량 중 USDC는 주간 거래량의 5~6%에 불과해, 코인베이스 규모에서는 반올림 오차 수준에 그쳤다.

2022년 7월 13일 이후 USDC 거래량은 0으로 떨어지며 USD 오더북으로 완전히 흡수되었고, 합산 거래 활동에는 유의미한 수축이 발생하지 않았다. USDC 페어를 거래하던 참여자들은 통합된 오더북으로 이동했다. 다만 USDC가 전체 거래량의 5~6%에 불과했기 때문에 오더북 깊이의 실질적인 개선 효과는 제한적이었으며, 2024~2025년 강세 사이클이 본격화된 이후에야 비로소 의미 있는 변화가 나타났다.

OKX는 2025년 7월 14일 USD와 USDC 오더북을 통합했으며, 코인베이스와는 반대의 구도에서 통합을 시행했다. 코인베이스가 USDC의 거래량 비중이 5~6%에 불과한 USD 중심 거래소였던 반면, OKX의 통합 전 오더북은 USDC 비중이 훨씬 높은 구조로, 법정화폐 합산 거래량에서 USDC가 차지하는 비중이 상당히 컸다. 통합 전 수개월간 OKX의 합산 주간 거래량은 꾸준히 30억 달러에 달했으며, USD는 전체에서 소수에 불과했다.

2025년 8월 20일, 최초 통합으로부터 5주 후 OKX는 USDC를 기준 통화로 하는 모든 현물 거래 페어를 상장 폐지하며 USDC 유동성의 USD 오더북 이전을 완료했다. USDC는 OKX에서 USDC/USDT 페어의 기초 자산으로는 계속 거래되고 있으나, 현물 시장에서의 독립적인 기준 통화로서의 역할은 완전히 제거되었다. 상장 폐지로 인해 거래량은 일시적으로 10% 하락했지만, 평균 기준으로 USD와 USDC 합산 거래 활동에서 USD의 비중은 60%로 상승했다. 코인베이스는 이와 대조적으로 537개의 USDC 페어를 여전히 플랫폼에 유지하고 있으며, 상장 폐지 대신 2022년에 도입된 통합 오더북 구조 내에서 이를 운용하고 있다.

점진적인 개선

코인베이스, OKX, 제미나이 전반에 걸친 BTC-USD 1% 기준 평균 오더북 깊이 차트에 따르면, 오더북 통합이 즉각적인 깊이 개선으로 이어지지는 않는다. 세 거래소 모두에서 효과는 점진적으로 나타났으며, 통합 자체보다 시장 사이클 상황이 더 큰 영향을 미쳤다.

코인베이스의 오더북 깊이는 2022년 7월 통합에도 불구하고 2023년과 2024년 내내 1,500만~2,000만 달러 수준을 유지했다. USDC가 전체 거래량의 5~6%에 불과했기 때문에 초기 통합의 깊이 개선 효과는 제한적이었으며, 2024~2025년 강세 사이클이 본격화된 이후에야 깊이가 의미 있게 상승하여 4,000만 달러를 상회하는 수준까지 도달했다.

OKX는 통합 직후에도 오더북 깊이의 유의미한 개선이 나타나지 않았다. 오더북 깊이는 통합 시점 전후로 침체된 상태를 유지했으며, 광범위한 시장 여건이 개선되면서 소폭 회복되는 데 그쳤다.

제미나이의 경우, 2025년 11월 20일의 통합이 아직 최근의 일인 만큼 오더북 깊이에 대한 직접적인 기여분을 광범위한 시장 사이클과 분리해 판단하기에는 시기상조다. 시장이 하락 추세에 있고 거래소 전반에서 오더북 깊이가 악화되는 상황에서 어떤 확정적인 결론을 도출하는 것은 성급하다.

스테이블코인의 지속적인 시장 점유율 확대

광범위한 시장 점유율 데이터에 따르면, 스테이블코인이 법정화폐보다 유리한 방향으로의 추세가 지속되고 있다. USD 담보 스테이블코인이 전체 법정화폐-암호화폐 거래량에서 차지하는 비중은 2021년 1월부터 2026년 3월 사이 79.04%에서 86.51%로 7.47%포인트 상승했다. USD 법정화폐는 20.96%에서 13.49%로 감소하며 점유율의 3분의 1 이상을 잃었다.

USD 담보 스테이블코인 시장 점유율의 증가는 OKX와 제미나이의 통합보다 앞서 나타났으며, 이러한 통합이 달성하고자 했던 방향과도 상반된다. 79.04%에서 86.51%로의 상승은 USDC, GUSD, RLUSD가 USD 오더북으로 통합된 결과가 아니라, USDT와 PYUSD가 광범위한 암호화폐 시장에서 기준 자산으로서의 역할을 확대한 데 주로 기인한다. 같은 기간 EUR 및 USD 법정화폐 비중은 전반적으로 안정적으로 유지되었으며, 이는 이러한 변화가 법정화폐 거래 수축이 아닌 스테이블코인 성장에 의해 주도되고 있음을 확인해준다.

코인베이스, OKX, 제미나이의 통합은 규제 거래소에서 USDC의 독립적인 기준 통화로서의 역할을 축소하는 것을 목표로 했다. 그러나 시장 전체 수준에서 스테이블코인은 계속해서 점유율을 확대해나가고 있다. 법정화폐 데이터에 따르면 2024년 대비 2025년 기준 유로화 거래량은 31.43% 증가했고, USD는 18.64%, 기타는 4.67% 각각 늘어난 반면, JPY는 2.90% 상승하고 KRW는 11.54% 감소했다. 스테이블코인으로의 시장 점유율 이동은 따라서 법정화폐 거래량 감소에 따른 결과가 아니라 스테이블코인 거래량이 더 빠르게 성장한 데 기인한다.

대다수 거래 참여자에게 USD와 USDC 오더북의 통합은 스프레드 축소, 단일 오더북 내 유동성 심화, 이전에 여러 거래소에 담보를 분산 배치해야 했던 마켓 메이커의 자본 부담 경감 등 측면에서 순기능으로 작용한다. 다만 이러한 통합은 특정 범주의 시장 참여자들에게 상당한 복잡성을 야기하기도 한다. 벤치마크 제공업체들은 통합된 오더북이 실제로 무엇을 나타내는지에 대한 의문에 직면한다. 코인베이스, OKX, 또는 제미나이가 USDC 주문 흐름을 USD로 표시된 오더북으로 연결할 경우, 산출되는 가격은 기술적으로 법정 달러가 아닌 스테이블코인으로 표시된 것이다. CFTC 규제 벤치마크 금리의 경우 기초 상품이 실제 법정화폐 결제를 반영해야 하는 만큼, 이러한 구분은 중요하다. USDC에서 발생한 주문 흐름이 포함된 풀에서 도출된 BTC/USD 금리는 명백한 법정화폐 기준 금리라고 볼 수 없다.

엄격하게 법정화폐만을 허용하는 프레임워크에서 운영되는 기관 브로커 및 커스터디언도 문제에 직면한다. 이들 시스템이 USD 결제 거래만을 수용할 수 있는 경우, USDC 주문 흐름이 혼재된 통합 오더북은 기존 인프라가 처리하도록 설계되지 않은 결제 모호성을 발생시킨다. 결국 이러한 통합은 거래소와 트레이더에게는 유동성 분산 문제를 해결하면서도, USD가 법정화폐를 의미한다는 전제 하에 구축된 광범위한 시장 인프라에는 조용히 분류 문제를 전가하는 결과를 낳는다.