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카이코(Kaiko) 데이터 분석 - 월스트리트가 BTC 가격을 주도하고 있는가?
카이코 리서치(Kaiko Research)
2025.10.10 17:42:56
2025년 10월 6일 발행
작성자: 아담 모건 맥카시(Adam Morgan McCarthy)
토큰포스트와 함께 매주 제공되는 본 콘텐츠는 카이코(Kaiko)의 프리미엄 데이터 디브리프를 기반으로 제작됩니다. 카이코의 기관급 데이터를 바탕으로 한 심층 분석과 독점 차트를 담고 있습니다.
비트코인(BTC)은 지난 주말 처음으로 125,000 달러를 돌파했으며, 지난 주 전반적으로 시장이 상승했다. BTC의 최근 기록적인 상승세에 따라, BTC의 가격 동인과 가격 발견 메커니즘을 살펴본다. 특히 현물 상장지수펀드가 가격에 미치는 역할을 살펴보며, 이들이 BTC 가격의 주요 동인이라는 일반적인 가정에 의문을 제기한다.
오늘 데이터 디브리프에서 다루는 주제:
• BTC ETF의 대풍 주간
• 유입량이 반드시 가격 변화를 의미하지 않는 이유
• 시장 구조 개선의 중요성
이번 주의 트렌드
월스트리트가 BTC 가격을 주도하고 있는가?
미국 정부의 최근 셧다운에도 시장은 전반적으로 활기를 띠고 있다. 광범위한 주식 지수는 사상 최고치 근처에 있으며, 금도 마찬가지이고 이제 BTC도 그러하다. 최근 랠리로 인해 2025년 1월 현물 ETF 출시 이후 160% 이상 상승했다.
지난주 현물 BTC ETF 집단은 32억 달러 이상을 유입받았으며, 그 중 18억 달러 이상이 블랙록(BlackRock)의 IBIT에서 직접 유입되었다. 이는 패턴을 따른다. 1월, 5월, 7월에 현물 ETF는 BTC가 새로운 최고치를 기록할 때마다 20억 달러를 초과하는 순유입을 기록했다.
이는 이러한 상품이 출시된 이후 지속적으로 제기되어 온 질문을 제기한다. 월스트리트가 BTC 가격을 주도하고 있는가?
답은 그렇게 단순하지 않으며, 다양한 의견이 있다. 최근 한 논문은 단 8주간의 좁은 기간을 분석했는데, 출시 직후 기간 동안의 BTC 유입량이 가격의 강력한 예측 변수였으며 R제곱 결과가 95%라고 제시했다. 하지만 이 R제곱 값은 그 짧고 추세를 보이는 초기 기간에만 특정된다. 해당 기간 내에서 강한 동조 움직임을 보여주지만, BTC 수익률이 ETF 유입량에 기인한다는 일반적이거나 인과적인 귀속으로 해석되어서는 안 된다.
카이코 인덱스(Kaiko Indices) 뉴욕 기준가(오후 4시)를 사용하여 일일 순유입량을 일일 가격 변화에 매핑했을 때, 출시부터 10월 3일까지의 R제곱 값은 15%에 가까웠다.
이것이 간단히 말해서 무엇을 의미하는가? BTC ETF 유입량은 가격 움직임의 신뢰할 수 있는 척도로 사용될 수 없다. 본질적으로 유입량이 반드시 가격 상승으로 이어지지는 않는다.
이는 BTC ETF 초기에 명백했는데, IBIT로의 유입에도 가격이 기대에 미치지 못했다. 이는 심지어 월스트리트 기업들이 가격을 억제하고 있다는 음모론과 함께 2024년 헤지펀드들이 몰려든 베이시스 트레이드(basis trade)에 대한 많은 오해석으로 이어졌다.
2023년 BTC ETF 이전에는 수익률 분포(주황색 히스토그램)가 중간 부근에 훨씬 더 집중되어 있었다. 본질적으로 큰 폭의 상승이든 손실이든 매우 큰 날들이 더 적었고, 일일 가격 변화는 대부분 0 주변에 집중되어 있었다.
ETF 출시 전 몇 달 동안에는 부정적이든(왼쪽) 긍정적이든(오른쪽) 극단적인 날들이 더 적었다. 이 패턴은 2024년 현물 BTC ETF 출시 이후 변화했다. ETF 출시 후 365일 동안 더 많은 극단적인 날들과 대규모 수익률의 더 높은 확률을 관찰했다.
2023년부터 2025년까지 표본 기간 동안 BTC 수익률의 롤링 30일 실현 변동성을 매핑할 때도 이를 확인할 수 있다. 변동성이 명백히 낮아지는 추세이고 역사적 평균보다 훨씬 낮게 유지되고 있지만, 몇 차례 눈에 띄는 급등이 있었다. 이러한 급등 중 최소 두 번은 더 광범위한 시장 이벤트와 연결되어 있는데, 일본 캐리 트레이드 청산으로 부분적으로 촉발된 2024년 8월 매도세와 2025년 3월 관세 불확실성이 그것이다. 그럼에도 이들은 극단적인 이벤트였으며 위의 분포에서 더 두꺼운 꼬리에 기여했다. 이는 왼쪽과 오른쪽 양쪽에 이상값이 더 많았다는 것을 의미한다.
BTC와 더 광범위한 시장 내러티브의 관계에서 특히 흥미로운 점은 BTC가 얼마나 빨리 반등하는 경향이 있는지인데, 주요 하락 이후 주식보다 더 빠르게 회복하는 경우가 많다. 이러한 회복력은 2024년 8월 폭락 이후 명백했으며, 해방의 날(Liberation Day) 관세 발표 이후에도 유사한 패턴을 보았는데, BTC가 모든 주요 자산을 능가했다.
전반적인 실현 변동성 하락 추세에도 ETF 출시 이후 꼬리 이벤트가 증가했는데, 이는 주로 암호화폐에 국한되지 않은 시장 불확실성의 광범위한 증가 때문이다. 더 깊은 유동성이 이러한 이벤트의 영향을 완화하는 데 도움이 되지만, 극단적인 가격 움직임의 위험을 제거하지는 못한다.
BTC의 빠른 회복 능력은 부분적으로 가치 저장 수단으로서의 매력 때문이지만, 개선된 시장 구조도 반영한다. 이전에는 낮은 유동성의 긴 기간이 있었는데, 이는 소수의 매도 주문조차도 호가창을 압도하고 급격한 가격 변동을 촉발할 수 있었다는 것을 의미했다. 현물 BTC ETF 도착 이후 거래량이 크게 증가하여, 주요 거래소들은 이제 정기적으로 주간 2,000억 달러 이상의 거래량을 보고 있다. 이는 BTC 시장을 훨씬 더 견고하고 탄력적으로 만들었다.
거래량만으로는 유동성의 충분한 척도가 아니다. 현재 시장 구조를 더 잘 파악하기 위해서는 호가창 깊이, 특히 양쪽 호가창 상단의 0.1% 이내에서 이용 가능한 유동성의 양을 검토하는 것을 선호한다. 현물 BTC ETF 출시 이후 이를 매핑해보면 유동성이 3배 증가했음을 알 수 있다. 관찰된 바와 같이 깊이가 더 높은 거래량 및 더 낮은 변동성과 함께 개선될 때, 이는 더 많은 기관 마켓 메이커가 활동하고 있다는 강력한 신호이다. BTC의 0.1% 수준에서의 시장 깊이는 2024년 1월 10억 달러에서 오늘날 호가창 양쪽에서 30억 달러로 증가했다.
현물 시장만이 중요한 것은 아니다. 옵션과 선물 시장도 지난 12개월에서 18개월 동안 유동성이 개선되었다. 데리빗(Deribit) 미결제약정은 일주일 전 대규모 월말 만기 이후에도 여전히 기록적인 수준 근처에 있다.
블랙록의 IBIT ETF에 대한 옵션은 이제 데리빗보다 훨씬 더 유동적이며, 출시 1년도 안 되어 미국 달러 미결제약정 측면에서 암호화폐 네이티브 거래소를 능가하고 있다.
옵션 시장의 이러한 개선된 유동성은 더 정교한 거래를 가능하게 하는데, 헤지펀드와 마켓 메이커들이 광범위한 상품이 그들에게 제공될 때 포지션 헤징에 더 편안함을 느끼기 때문이다.
따라서 BTC ETF와 수익률 간의 관계는 통계적으로 유의미하지만, 이러한 상품들은 전반적인 시장 구조 개선에도 중요한 역할을 했다. 블랙록과 시타델(Citadel) 같은 기업들의 도착은 안정성과 자연스러운 수요 흐름을 가져오는데, BTC가 연금과 401k에 편입되면서 그러하다.
이더리움(ETH) 이야기는 BTC와 유사한데, 유동성이 개선되고 ETH는 여름 동안 거의 4년 만에 처음으로 사상 최고치를 달성했다. ETF 대우를 받는 대부분의 자산도 개선된 유동성의 혜택을 받을 가능성이 매우 높지만, 이것이 더 높은 가격으로 이어질지는 여전히 불확실하다.
Kaiko의 리서치 뉴스레터는 Kaiko 리서치팀(Dessislava Aubert, Adam Morgan McCarthy, Anastasia Melachrinos)이 작성했습니다. 본 콘텐츠는 Kaiko, 그 계열사 및 라이선스 제공자의 소유입니다. 소유권과 출처를 명시적으로 Kaiko에 명시하는 경우에만 사용, 복제 또는 배포가 허용됩니다. 본 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 자문을 구성하지 않으며, 금융 상품의 매매를 권유하거나 제안하기 위한 것이 아닙니다. 문의 사항은 [email protected]으로 이메일을 보내주시기 바랍니다.
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