2025년 12월 16일 발행
작성자:  아담 모건 맥카시(Adam Morgan McCarthy), 토마스 프롭스트(Thomas Probst), 로렌스 프라위선(Laurens Fraussen)

토큰포스트와 함께 매주 제공되는 본 콘텐츠는 카이코(Kaiko)의 프리미엄 데이터 디브리프를 기반으로 제작됩니다. 카이코의 기관급 데이터를 바탕으로 한 심층 분석과 독점 차트를 담고 있습니다.

비트코인(Bitcoin)은 2024년에 확립된 구조적 상승 추세를 이어가며 강력한 모멘텀으로 2025년에 진입했고, 반복적으로 새로운 최고가를 달성했다. 올해가 어려움 없이 진행된 것은 아니지만, 가격 움직임과 시장 미시구조는 계속해서 성숙해지는 자산군을 가리키고 있다.

J.P. 모건(J.P. Morgan)에서 뱅가드(Vanguard)에 이르기까지, 주요 전통 금융기관들은 회의론에서 선택적 참여로 입장을 바꿨으며, 이는 변화하는 유동성 조건, 감소하는 변동성, 시장 참여자들의 수요 진화를 반영한다. 이번 브리프 전반에 걸쳐 다음을 다룬다:

• 은행들이 전략을 어떻게 변경했는지 분석

• 이러한 변화의 배경이 된 촉매제 설명

• 규제의 진화 관찰

비트코인 성숙화에 따른 은행들의 태도 변화

자금 흐름은 더 이상 알려지지 않은 사토시 시대 보유자들에 의해 지배되지 않으며, 점점 더 ETF, 자산운용사, 기업 재무부와 같은 식별 가능한 참여자들에 의해 주도되고 있다.

2025년 대부분 기간 동안, 시장은 대규모 보유자들의 지속적인 매도를 흡수하는 향상된 능력을 보여주었고, 가격 영향을 최소화했다. 고래들이 익스포저를 줄였음에도 불구하고, 더 깊어진 주문장과 개선된 시장 깊이는 가격이 회복력을 유지할 수 있게 했으며, 이는 체결 조건이 얼마나 많이 진전되었는지를 보여준다.

특히 10월과 11월에 이러한 회복력은 의미 있는 시험을 받았고, 결국 가격을 10만 달러 수준 아래로 되돌렸다. 하지만 이러한 사건들은 더 넓은 논제를 약화시키기보다는 오히려 강조했다. 비트코인이 외부 충격에 반응하기 전에 장기간의 매도 압력을 견뎌낸 능력은 기관 유동성, 더 좁아진 스프레드, 그리고 더 안정적인 투자자 기반에 의해 점점 더 형성되는 시장을 보여준다. 이러한 맥락에서 변동성 압축은 이상 현상이 아니라 성숙화의 신호이며, 전통 금융기관들이 더 이상 방관할 수 없는 핵심 이유다.

은행들의 전략 변화

12월 초 뱅가드의 암호화폐 산업 진입은 대형 전통 금융기관들이 오랫동안 주변적이라고 여겼던 자산과 상품의 기관 도입에 있어 새로운 상징적 전환점을 나타낸다. 세계 최대 자산운용사 중 하나인 뱅가드는 현재 비트코인, ETH, XRP, SOL을 포함한 특정 암호화폐로 주로 구성된 ETF와 뮤추얼 펀드의 플랫폼 거래를 허용하고 있다.

이 새로운 상품은 꾸준하고, 광범위하게 분산되며, 장기적인 투자를 강조하고 투기적이고 변동성이 높은 자산에 대해 깊은 회의론을 가진 뱅가드의 전통적으로 보수적인 보글(Bogle) 영감 접근법과의 명확한 단절을 나타낸다. 뱅가드의 충성도 높은 사용자 기반에게 플랫폼에서 비트코인 및 ETH와 같은 암호화폐 관련 상품의 이용 가능성은 단순한 상품 범위 확장 이상을 의미한다. 이는 디지털 자산의 기관 툴킷으로의 증가하는 통합과 신세대 투자자들의 기대를 충족시키려는 뱅가드의 의지를 반영하며, 장기 시장 및 포트폴리오 구성 트렌드에 대한 통찰을 제공한다.

BTC 가격도 뱅가드의 발표에 민감하게 반응했으며, 이는 아래 그래프에서 확인할 수 있다.

뱅가드의 사례는 고립된 것이 아니며, 최근 몇 개월, 심지어 몇 년 동안 암호화폐 산업에 대한 인식과 전통 은행들이 만든 새로운 상품에 대한 사고방식의 변화를 목격했다. 이러한 의견 변화의 가장 두드러진 사례는 의심할 여지 없이 J.P. 모건의 CEO인 제이미 다이먼(Jamie Dimon)이다. 비트코인을 "애완용 돌(pet rock)"에 비유하고 2017년에는 "사기(fraud)"라고까지 부르며 수년간 비판한 후, 다이먼은 최근 입장을 누그러뜨렸다. 그는 비트코인이 통화나 가치 저장 수단으로서는 여전히 회의적이지만, 이제 암호화폐, 블록체인 기술, 스테이블코인이 실제로 "현실적(real)"이라는 점을 인정하며, 이는 금융에 구체적인 응용과 산업적 가치를 제공한다는 의미다.

수년 동안 J.P. 모건은 오닉스(Onyx)와 JPM 코인(JPM Coin)을 통해 자체 블록체인 기반 인프라에 적극적으로 투자해왔으며, 기관 고객 맞춤 서비스에 명확히 집중하고 있다. 고도로 규제된 프레임워크 내에서 이러한 기술적 구성 요소를 전유함으로써, 은행은 디지털 자산의 전통 금융으로의 점진적 통합을 위한 길을 닦고 있으며, 대형 금융기관들이 거래량, 인프라 표준, 상품 정의에서 증가하는 역할을 할 수 있는 암호화폐 생태계의 심오한 변화를 예고한다.

마찬가지로, 한때 암호화폐에 회의적이었던 래리 핑크(Larry Fink)는 블랙록(BlackRock)의 비트코인 IBIT ETF의 강력한 상승 이후 자신의 견해가 바뀌었다고 말하며, 자산으로서의 비트코인과 더 중요하게는 전통 금융을 재편할 주요 기회로서의 토큰화를 지지하게 되었다.

이러한 은행들은 매년 암호화폐 서비스에 대한 수요가 상당히 증가하는 리테일 및 기관 고객들을 더 이상 무시할 수 없다. 구체적으로, 바이낸스(Binance)의 미국 달러 거래량을 보면, 2017년 수백만 달러에 불과했던 것이 2025년에는 4조 달러 이상으로 증가한 것을 확인할 수 있다.

유럽에서도 이러한 전환은 가속화되고 있다. 프랑스 최대 은행 그룹 중 하나인 BPCE 그룹(BPCE Group)은 전문 자회사인 헥사크(Hexarq)를 통해 은행 앱에 직접 통합된 새로운 암호화폐 상품을 출시했다. 구체적으로 리테일 고객들은 이제 전용 디지털 자산 계좌를 개설하고, 당좌예금 계좌와 동일한 인터페이스에서 여러 주요 암호화폐(비트코인, 이더(Ether), 솔라나(Solana), USDC)를 구매, 판매, 보유할 수 있다. 유럽 수준에서 BPCE는 이를 수행하는 최초의 주요 은행 그룹 중 하나이며, BBVA와 함께 현재 이러한 유형의 서비스를 제공하는 선별된 은행 그룹에 합류했다.

이러한 사고방식 변화의 설명

BTC의 장기 상승 추세는 은행들에게 가속기 역할을 하며, 암호화폐를 순수하게 투기적인 주제에서 고객들이 포트폴리오에 통합하고자 하는 지속 가능한 자산군으로 변모시킨다.

아래 차트는 가끔 급격한 조정에도 불구하고 해당 기간 동안 비트코인 가격의 구조적으로 강세인 추세를 강조한다. 최근 몇 년간 암호화폐 시장은 2022년 FTX 붕괴와 같은 중대한 충격으로 특징지어졌으며, 당시 변동성을 급격히 증가시켰다.

그로부터 트럼프(Trump)의 관세 발표 이후 발생한 것과 같은 주요 시장 붕괴 시 핵심 자산들의 회복력을 살펴보았다. 암호화폐 시장이 처음에는 주식 시장 하락에 의해 주도되었지만, 그럼에도 불구하고 주식 벤치마크보다 더 빠르고 강하게 회복된 것을 관찰했다.

비트코인의 1% 시장 깊이의 지속적인 증가도 관찰했다. 이는 은행 관점에서 시장 성숙화의 중요한 지표인데, 증가하는 유동성이 기관 및 리테일 참여자 모두에게 체결 신뢰성을 향상시키기 때문이다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이, 시장 깊이는 10월 10일 시장 붕괴 동안의 뚜렷하지만 일시적인 하락에도 불구하고 2021년과 2025년 사이에 높은 추세를 보였다. 주목할 만하게, 장기 보유자들이 상당한 포지션을 분산했음에도 불구하고 깊이는 이후 정상 수준으로 회복되었다. BTC Unfazed by Billion Dollar Sale에서 강조된 바와 같이, 갤럭시(Galaxy)의 약 90억 달러(8만 BTC) 매각을 제한적인 가격 영향으로 흡수하는 시장의 능력은 체결 조건이 얼마나 많이 개선되었는지를 보여준다.

이 모든 것이 기관들에게 중요한데, 자금 흐름이 알려지지 않은 사토시 시대 포지셔닝이 아닌 식별 가능하고 대차대조표로 뒷받침되는 구매자들(기업 재무부와 현물 ETF)에 의해 점점 더 주도되고 있어, 공급/수요를 파악하기 쉽고 대규모 거래가 덜 불안정하기 때문이다. 암호화폐 네이티브 흐름에서 기관 참여로의 이러한 전환은 가격 영향을 덜 주면서 대규모 거래를 흡수할 수 있는 더 깊은 주문장을 만들었을 뿐만 아니라 변동성 압축에도 기여했다.

비트코인의 기관 도입에 대한 가장 설득력 있는 논거 중 하나는 시간 경과에 따른 변동성의 상당한 감소에 있다. 180일 롤링 변동성 차트는 극적인 안정화 추세를 보여준다: 비트코인의 변동성은 이전 시장 사이클의 정점이었던 2018년에 약 120%로 정점을 찍었지만, 2025년 말까지 약 35-40%로 꾸준히 감소했다.

순환적 암호화폐 투자자들로부터의 전환을 넘어, 연금펀드, 자산운용사, 기업 재무부의 진입은 다른 투자 기간을 가진 투자자들의 더 균형 잡힌 혼합을 만들었다. 2024년 초 현물 비트코인 ETF의 출시도 확인했는데, 이는 전통 투자자들에게 규정을 준수하는 접근 채널을 제공하여 소유권을 더 넓은 기반으로 확산시켰다. 여러 사이클을 거치면서 비트코인은 다양한 거시경제 환경을 통해 회복력을 보여주었고, 불확실성 프리미엄을 줄였다.

비트코인의 현재 35-40% 연간 변동성은 주식이나 채권과 같은 전통 자산보다 여전히 높지만, 이제 많은 기관 리스크 프레임워크가 수용할 수 있는 범위, 특히 대체 자산 배분을 위한 범위 내에 들어간다. 이러한 변동성 압축은 비트코인을 순수하게 투기적인 자산에서 정당한 포트폴리오 분산 수단으로 내러티브를 전환하는 데 핵심적이었으며, 뱅가드와 J.P. 모건과 같은 기관들에서 보고 있는 전략적 전환을 직접적으로 가능하게 했다.

규제를 통한 신뢰

규제는 암호화폐 산업에서 계속 진화하고 있으며, 이는 자체적으로 상당한 규제 기대를 받는 은행들에게 안심을 준다. 이러한 규제는 법적 불확실성을 줄이고 스테이블코인, 준비금, 지배구조와 같은 주제에 대해 명확한 프레임워크를 제공한다. 결과적으로 은행들은 의무와 책임에 대해 더 큰 투명성을 가지고 서비스를 제공할 수 있으며, 그로 인해 자본 유입, 혁신, 경쟁을 촉진한다.

유럽에서는 암호화 자산을 관리하는 규제 프레임워크인 MiCA를 발견한다. 이는 토큰 발행, 거래소 활동, 고객 보호에 대해 EU 전반에 걸친 공통 규칙을 확립하며, 투명성, 지배구조, 규정 준수에 대한 요구사항을 포함한다. 최근 미국에서는 2025년 7월 17일 채택된 GENIUS Act가 주로 스테이블코인을 대상으로 연방 프레임워크를 만들었다.

은행과 관련하여 더 구체적으로, 암호화 자산에 대한 익스포저와 관련하여 유럽연합과 미국의 건전성 접근법을 비교할 때 근본적인 차이가 있다. EU는 자본요건규정 3(Capital Requirements Regulation 3, CRR 3)와 그 제501d조를 통해 2024년 7월부터 이미 시행 중이며, 바젤 위원회(Basel Committee)의 SCO60 기준과 밀접하게 일치하는데, 그 이행 기한은 2026년이다(영국과 미국의 입장과 관련하여 이 기한이 의문시되고 있지만). 이 기준은 은행의 암호화 자산 익스포저를 관리하는 최초의 글로벌 건전성 프레임워크를 확립한다. 그 목적은 일관된 자본 취급과 관할권 전반에 걸친 균일한 리스크 관리를 보장하여, 암호화폐 시장에서 통제된 은행 참여를 허용하면서 금융 안정성을 유지하는 데 있다.

미국은 트럼프 행정부가 "반경쟁적(anti-competitive)"이고 "반혁신적(anti-innovation)"이라고 여기는 이 시스템을 거부한다. 이러한 차이는 글로벌 기준을 분열시키고, 국경 간 감독을 증가시키며, 더 가벼운 자본 요구사항을 적용받는 미국 은행들에게 잠재적 경쟁 우위를 만들 것으로 예상된다. 이에 대해 더 자세히 다루는 이전 Kaiko 보고서에서 더 많은 정보를 얻을 수 있다.

마찬가지로, 암호화폐 가격 발견이 여전히 주로 거래소 플랫폼에서 이루어지기 때문에, 시장의 제도화는 이러한 서비스가 의존하는 플랫폼의 지배구조에도 달려 있다. Kaiko Exchange Ranking Report (Q4 2025)에서 공개 시장과 제휴된 플랫폼이 더 높은 기준을 보여주는 경향이 있는 전환점을 강조한다. 이는 상장에 의해 부과되는 투명성, 지배구조, 통제, 책임 요구사항이 순위 기준(특히 지배구조뿐만 아니라 보안에서도)의 측정 가능한 개선으로 직접 전환되기 때문이다.

MiCA와 같은 프레임워크가 법적 불확실성을 줄임에 따라, 거래소 지배구조의 질은 자체 건전성 및 규정 준수 의무와 일치하는 인프라를 추구하는 은행과 같은 규제 대상 기관들에 대한 신뢰의 핵심 동인이 된다.

Kaiko의 리서치 뉴스레터는 Kaiko 리서치팀(Dessislava Aubert, Adam Morgan McCarthy, Anastasia Melachrinos)이 작성했습니다. 본 콘텐츠는 Kaiko, 그 계열사 및 라이선스 제공자의 소유입니다. 소유권과 출처를 명시적으로 Kaiko에 명시하는 경우에만 사용, 복제 또는 배포가 허용됩니다. 본 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 자문을 구성하지 않으며, 금융 상품의 매매를 권유하거나 제안하기 위한 것이 아닙니다. 문의 사항은 [email protected]으로 이메일을 보내주시기 바랍니다.