2025년 11월 10일 발행
작성자:  애덤 모건 맥카시(Adam Morgan McCarthy), 토마스 프롭스트(Thomas Probst)

토큰포스트와 함께 매주 제공되는 본 콘텐츠는 카이코(Kaiko)의 프리미엄 데이터 디브리프를 기반으로 제작됩니다. 카이코의 기관급 데이터를 바탕으로 한 심층 분석과 독점 차트를 담고 있습니다.

스테이블코인은 2025년 내내 주목을 받아왔으며, 그 기세가 꺾일 기미가 보이지 않는다. 매주 더 많은 기업들이 스테이블코인 경쟁에 뛰어들고 있으며, 암호화폐 네이티브 기업만이 아니다. 전통적인 송금 거물 웨스턴 유니온(Western Union)이 지난달 스테이블코인 프로젝트를 발표한 최신 사례이며, 스트라이프(Stripe)와 피서브(Fiserv) 같은 다른 금융 서비스 기업들도 뒤를 이었다.

페그 자산에 대한 관심이 증가함에 따라, 이들이 거래부터 디파이(DeFi)에 이르기까지 암호화폐 시장에서 어떻게 사용되는지 분석한다.

오늘 데이터 디브리프에서 다루는 주제:

• 시장 리더들의 공급

• 급증 거래량 급증과 시장 깊이

• 안정적 가치에 대한 물음표

이번 주의 트렌드

스테이블코인, 암호화폐 시장의 심장부

헤드라인 너머로, 스테이블코인 시장은 2025년에 눈에 띄는 성장을 경험했다. 1월 이후, 모든 스테이블코인의 총 유통 공급량은 처음으로 3000억 달러를 돌파했다. 이는 2024년 대비 1000억 달러 이상 증가한 수치다.

그 성장의 일부는 페이팔(PayPal)의 PYUSD나 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)의 USD1 같은 신규 토큰에서 나왔지만, 기존 강자들이 계속해서 시장을 지배하고 있다. 테더(Tether)의 USDT와 서클(Circle)의 USDC는 온체인과 오프체인 모두에서 시장 전반에 걸쳐 대규모 채택을 보였다. USDC의 유통 공급량은 2025년에 거의 두 배로 증가하여, 2024년 12월 450억 달러에서 2025년 11월 기준 750억 달러로 66% 증가했다.

하지만 1835억 달러의 유통량을 기록한 테더의 USDT가 여전히 시장을 지배하고 있다. USDT는 현재 비트코인과 이더리움만 앞서는 시가총액 기준 3위 암호화폐다. 특히, 거래량 기준 상위 10개 암호화폐 중 4개가 스테이블코인이며, 이는 디지털 자산 생태계에서 이들의 핵심적인 역할을 강조한다.

거래 트렌드

유통 공급량과 마찬가지로, 테더의 USDT가 중앙화 거래소의 거래량을 지배한다. USDT는 카이코가 커버하는 모든 거래소에서 현물 거래량이 1000억 달러를 넘는 날이 여러 차례 있었으며, 비트코인의 일일 거래량을 크게 능가했다.

스테이블코인은 본질적으로 거시경제 자산이다. 거래량은 거시경제 이벤트와 강한 상관관계를 보인다. 두 차례의 거래량 정점이 명확히 1000억 달러를 넘어섰는데, 첫 번째는 1월 말 도널드 트럼프(Donald Trump)의 취임식 전후였고, 두 번째는 10월 10일 시장 붕괴 때였으며, 이는 시장 스트레스 시기에 유동성 수단으로서 스테이블코인의 역할을 보여준다.

한편, USDC는 특정일에 100억 달러에서 250억 달러 사이의 거래량을 기록할 수 있으며, 이는 대부분의 알트코인과 때로는 이더리움보다도 많은 수치다.

수요를 견인하는 요인

왜 스테이블코인이 그토록 인기 있을까? 스테이블코인은 일반적으로 유연성과 페그 덕분에 암호화폐 시장에서 최고의 유동성 공급원이다. 변동성이 큰 시기에 트레이더들은 스테이블코인으로 이동하는 경향이 있다.

이는 10월 10일 붕괴 때 명확히 드러났는데, USDT와 USDC를 제외한 모든 자산의 유동성이 고갈되었다. USDC와 USDT 모두 2억 달러에서 5억 달러 범위의 시장 깊이를 보이며 강력한 유동성 특성을 나타냈다.

흥미롭게도 중간 가격 근처의 USDC 시장 깊이는 연초 대비 USDT를 일관되게 능가했다. 여기에 기여하는 한 가지 요인은 USDC의 모회사인 서클이 미국 내에 존재한다는 점일 가능성이 높다. 서클은 BNY 멜론(BNY Mellon)과 기타 기존 전통 수탁 은행에 감사받는 준비금을 보유한 상장 기업이므로, 마켓 메이커들이 현재 동일한 수준의 규제 감독을 받지 않는 USDT보다 USDC에 더 편안함을 느낄 가능성이 있다.

더 나아가, 대부분의 사람들에게 스테이블코인은 암호화폐 시장에 진입하는 쉬운 방법을 제공한다. 법정화폐를 보유하다가 이러한 화폐의 디지털 표현을 구매하면, 투기 목적으로 변동성이 더 큰 암호화폐에 할당할 수 있는 스테이블코인을 갖게 된다.

그래서 신흥시장 통화들이 스테이블코인 대비 가장 많이 거래되는 자산인 것이 놀랍지 않다. 터키 리라가 유로보다 인기 있고, 브라질 헤알이 거래 건수 측면에서 영국 파운드를 능가한다.

방 안의 코끼리

스테이블코인의 경우, 논의는 거래 수단으로서의 용도를 넘어선다. 이러한 자산의 발행사들은 또한 매년 스테이블코인 가치를 뒷받침하는 준비금을 재투자하여 수십억 달러의 수익을 올릴 수 있다. 이는 일부에게 우려를 불러일으키며, 이러한 자산의 "안정적" 속성에 의문을 제기한다.

미국의 높은 금리와 대부분의 발행사가 스테이블코인 담보로 단기 국채를 보유한다는 사실로 인해, 발행사들은 대부분의 대형 은행을 능가하는 실적을 보인다. 테더는 올해 약 150억 달러를 벌어들일 것으로 예상하며, 이는 주로 USDT 스테이블코인을 뒷받침하는 데 사용되는 보유 자산에서 얻은 이자 때문이다.

그러나 이 모델에는 몇 가지 문제가 있다. 즉, 금리가 하락하고 있으며, 12월 금리 인하에 대한 새로운 물음표가 있지만, 미래 어느 시점에 금리가 내려갈 것은 불가피하다. 금리는 이미 2023년/2024년 정점에서 하락했으며, 개별 위원들의 발언과 관계없이 앞으로 몇 달 동안 그 격차가 더 벌어질 가능성이 높다.

둘째, 페그 자산에서 수익률을 얻는 관행은 어려운 규제 문제를 제기한다. 간단히 말해, 간헐적으로 수익률을 창출한다면, 그것은 가치가 안정적인 것이 아니라 고정 수익 상품이다.

고정 수익 비교는 온체인 머니 마켓 펀드의 부상을 보면 더욱 부인하기 어려워진다.

2024년에 토큰화는 처음으로 의미 있는 채택을 보이기 시작했으며, 더 많은 기업들이 스테이블코인 기반 머니 마켓 펀드 상품을 출시했다. 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)은 BENJI로 선도적이었고, 서클은 작년에 USYC 펀드를 위해 해시노트(Hashnote)를 인수했지만, 아마도 가장 잘 알려진 사례는 BUIDL일 것이다.

블랙록(BlackRock)의 펀드는 세계 최대의 토큰화된 머니 마켓 펀드다. 현재 이더리움에 10억 달러 바로 못 미치는 운용 자산을 보유하고 있으며, 앱토스(Aptos), 아발란체(Avalanche), 솔라나(Solana)를 포함한 6개 다른 체인에 걸쳐 10억 달러 이상이 분산되어 있다.

BUIDL은 익일물 환매조건부채권과 3개월 국채에 투자하여 투자자들에게 일일 수익률을 제공한다. 미국의 공인 투자자로 제한된 이러한 투자자들은 1 달러 가치의 스테이블코인을 보유하며, 이는 지갑으로 직접 지급되는 이 수익률에 대한 권리를 부여한다.

블랙록은 파트너인 시큐리타이즈(Securitize)를 통해 보유자에게 추가 BUIDL 토큰 에어드롭을 통해 획득한 이자를 분배한다.

시큐리타이즈 웹사이트는 BUIDL을 스테이블코인이라고 명시적으로 언급하지 않고, 오히려 일관되게 1 달러 가치를 추구하는 "안정적 가치 자산"이라고 말한다. 이것이 스테이블코인일 수 있다는 암시는 없으며, 이는 고정 수익 상품이다.

결론

스테이블코인은 암호화폐 시장 생태계에 필수적이며 인기와 실제 사용에서 계속 성장하고 있다. 시가총액의 급격한 증가와 다른 자산 대비 압도적인 거래량이 이를 강조한다. 자체 스테이블코인 상품을 제공하려는 수많은 금융 서비스 기업들은 말할 것도 없다.

그러나 종종 간과되는 위험이 있으며, 이는 이러한 기업들이 보유 자산에서 얻는 수익률 창출 준비금에서 비롯된다. 이러한 토큰에서 수익률을 얻는 행위는 본질적으로 그 가치를 변화시켜, "안정적"이라는 명칭을 의문스럽게 만든다. 유럽연합의 미카(MiCA) 같은 규제가 발효되고 미국 스테이블코인 입법이 진전되며, 전통 금융 기관들이 고정 수익 상품과 유사한 방식으로 토큰을 사용함에 따라, 준비금과 수익률에 대한 문제는 지속되고 커질 것이다.

스테이블코인이 지금 암호화폐의 선두주자이지만, 이는 도전받지 않을 수 없다. 이 사업을 지배하는 기존 은행들이든, 시스템 리스크를 완화하려는 규제 당국이든 말이다.

Kaiko의 리서치 뉴스레터는 Kaiko 리서치팀(Dessislava Aubert, Adam Morgan McCarthy, Anastasia Melachrinos)이 작성했습니다. 본 콘텐츠는 Kaiko, 그 계열사 및 라이선스 제공자의 소유입니다. 소유권과 출처를 명시적으로 Kaiko에 명시하는 경우에만 사용, 복제 또는 배포가 허용됩니다. 본 콘텐츠는 정보 제공 목적으로만 제공되며, 투자 자문을 구성하지 않으며, 금융 상품의 매매를 권유하거나 제안하기 위한 것이 아닙니다. 문의 사항은 [email protected]으로 이메일을 보내주시기 바랍니다.