[사설] 디파이(DeFi)의 ‘불편한 진실’: 봇(Bot)들의 잔치는 끝났다

우리는 흔히 중앙화 거래소(CEX)를 보며 혀를 찬다. 거래량의 75%에서 많게는 90%가 허수라는 것을 공공연한 비밀로 알고 있기 때문이다. 하지만 우리는 방 안에 있는 코끼리, 즉 탈중앙화 거래소(DEX)의 문제에 대해서는 놀라울 만큼 침묵한다.

많은 투자자가 이렇게 생각한다. "이건 디파이(DeFi)잖아. 모든 게 온체인에 기록되고 투명해." 하지만 실상은 다르다. DEX 거래량의 최대 80%는 실제 사용자와 무관하다.

DEX 거래량의 대부분은 중앙화 거래소의 그것과 별반 다를 바 없다. 우리는 그것을 ‘봇(Bot)’이라 부른다. 가격 차이를 착취하는 차익거래 알고리즘, 그리고 자신들이 섬겨야 할 사용자를 오히려 선행매매(Front-running)로 앞질러가는 ‘메이커’들이 그 주인공이다.

이 거대한 기만은 어떻게 작동하는가? 작동 방식은 꽤 조직적이다.

위임 마켓 메이커(Delegated Market Maker)들은 수백 개의 지갑 계정을 생성한다. 겉보기엔 수백 명의 개별 트레이더가 활동하는 것처럼 보이지만, 실상은 단 하나의 주체가 꼭두각시 군대를 조종하는 꼴이다. 이런 서비스를 이용하는 데는 대개 월 6,000달러(약 800만 원) 이상의 비용이 든다.

이것은 마치 X(구 트위터) 계정에 1만 개의 봇 팔로워를 사들이는 것과 같다. 당장은 가시성을 얻은 것처럼 보일지 모른다. 하지만 알고리즘은 안다. 그리고 결국 당신을 벌한다. 디파이에서의 형벌은 더욱 가혹하다. 진짜 유동성 제공자(LPs)들은 비영구적 손실(Impermanent Loss)이라는 명목 아래 서서히 피를 흘리며 말라죽는다.

우리는 왜 이것을 용인해 왔는가? 왜 이것이 표준이 되었는가? 이유는 간단하다. 과거의 자동화 시장 메이커(AMM) 모델이 비효율적이었기 때문이다. 그 비효율을 메우기 위해 외부의 마켓 메이킹 서비스가 절실했다.

하지만 필자는 우리가 지금 거대한 변곡점, 혹은 그 언저리에 서 있다고 확신한다.

현재 온체인 거래량은 중앙화 거래소보다 3배나 빠른 속도로 성장하고 있다. 연간 거래량은 2조 달러를 향해 가고 있다. 그리고 가짜들이 설 자리는 점점 좁아지고 있다. 우리는 이제 단순한 ‘속임수’가 아닌, 수학과 정교한 비즈니스 모델을 통해 진짜 유동성 공급을 장려하는 프로토콜들을 목격하고 있다.

XRPL을 보라. 그들은 ‘경매 슬롯(Auction slots)’을 도입했다. 유동성 제공자는 거래 수수료 할인을 받기 위해 LP 토큰을 입찰한다. 입찰된 LP 토큰이 다시 AMM으로 환원된다는 점에서 이 모델은 매우 우아하다.

유니스왑(Uniswap) V4는 어떤가. 그들이 내놓은 ‘연속 청산 경매(Continuous Clearing Auctions)’는 게임 체인저다. 균일 청산과 입찰 인센티브를 결합하여 조작 가능성을 최소화했다. 이는 진정한 가격 발견을 촉진하고, 경매 수익을 다시 유동성 풀에 배치함으로써 경매 후에도 유동적인 2차 시장을 가능케 한다.

놀랍지 않은가? 예측 시장(Prediction Markets) 역시 진화하고 있다. 새로운 PM-AMM 모델들은 기존의 상수 곱 모델(Constant Product Models)보다 두 배 더 효율적이다.

결론은 명확하다. DEX 위에서 기생하던 위임 마켓 메이커들은 이제 다른 사업 모델을 찾아야 할 것이다. 엔지니어들이 수학과 코드로 무장하여, 그 모든 도전에도 불구하고 자동화된 유동성 공급을 그들보다 훨씬 더 효율적으로 만들어내고 있기 때문이다. 조작된 유동성의 시대는 가고, 기술이 증명하는 진짜 유동성의 시대가 오고 있다.