미국 비트코인 현물 ETF 시장에서 연일 자금 유출(Outflow) 소식이 들려오며 투자 심리가 얼어붙고 있다. 겉으로 드러난 숫자만 보면 마치 기관 투자자들이 비트코인의 미래를 비관해 시장을 떠나는 ‘엑소더스(Exodus)’처럼 보인다. 시장 일각에서 “거품이 꺼지고 있다”며 공포 심리를 자극하는 것도 무리는 아니다.

그러나 현상의 껍데기만 보고 부화뇌동(附和雷同)할 일이 아니다. 자금 흐름의 이면을 들여다보면, 이번 사태는 비트코인에 대한 신뢰 붕괴가 아니라 철저히 계산된 금융 공학적 움직임, 즉 ‘베이시스 차익거래(Basis Arbitrage) 청산’에 불과하다는 사실이 드러난다.

그동안 월가(Wall Street)의 헤지펀드들은 비트코인 상승에 베팅한 것이 아니었다. 그들은 현물 ETF를 매수하고 선물 시장에서 매도 포지션을 취해, 두 가격 간의 괴리(프리미엄)만큼 무위험 수익을 챙기는 차익거래에 몰두해왔다. 현물 ETF 잔고가 늘어난 것은 이러한 ‘재정거래 수요’가 상당 부분 차지하고 있었다.

베이시스 차익거래(Basis Trade)의 청산 원인 / Amberdata

최근의 자금 유출은 바로 이 ‘돈줄’이 말랐기 때문에 발생한 기계적 반응이다. 데이터 분석업체 앰버데이터에 따르면, 연 10%를 상회하던 선물과 현물의 가격 차(베이시스)가 최근 5% 미만으로 뚝 떨어졌다. 기대 수익률이 국채 금리 수준으로 낮아지자, 기관들은 더 이상 리스크를 감수하며 포지션을 유지할 유인을 잃은 것이다.

이에 따라 기관들은 ETF를 매도하고(현물 청산), 동시에 걸어뒀던 선물 매도 포지션을 걷어들이고 있다. 실제로 ETF 자금이 빠져나가는 동안 시카고상품거래소(CME)의 비트코인 선물 미결제약정도 동반 감소했다는 점이 이를 방증한다. 만약 시장이 정말 폭락을 예견했다면 헤지 수요로 인해 선물 미결제약정은 오히려 늘어났어야 정상이다.

결국 지금의 자금 이탈은 ‘탈출’이 아니라 이익 실현을 위한 ‘장부 정리’다. 레버리지를 일으켰던 투기성 자금이 빠져나가면서 시장의 거품(Froth)이 걷히는 디레버리징(Deleveraging) 과정으로 보는 것이 타당하다. 이는 장기적으로 시장이 건전성을 회복하는 과정이지, 자산 가치의 붕괴를 의미하지 않는다.

투자자들은 ‘유출’이라는 자극적인 헤드라인에 현혹되어 공포에 질려 투매에 나서는 우를 범해선 안 된다. 기관은 감정이 아닌 철저한 득실 계산에 따라 움직인다. 지금 시장에 필요한 것은 맹목적인 공포가 아니라, 수치 이면에 숨겨진 ‘돈의 논리’를 읽어내는 냉철한 이성이다.