[사설] 월가가 디파이 토큰을 사들이는 진짜 이유… '투기'가 아니라 '인프라 선점'이다

블랙록(BlackRock)은 온체인에 BUIDL 펀드를 출시한 뒤 유니스왑의 거버넌스 토큰 UNI를 매입했다. 시타델 시큐리티즈(Citadel Securities)는 레이어제로(LayerZero)를 후원하며 ZRO 토큰을 확보했다. 아폴로 글로벌 매니지먼트(Apollo)는 모포(Morpho)의 거버넌스 토큰 MORPHO 9,000만 개를 매입하기로 합의했다.

이것은 디젠들(degen)의 투기가 아니다. 전통 금융의 거인들이 디파이 프로토콜의 지배구조에 직접 발을 들이는, 전례 없는 움직임이다.

왜 지금, 왜 거버넌스 토큰인가

이유는 단순하다. 토큰화 펀드, 신용 상품, 온체인 실물자산(RWA)을 출시하려면 유동성, 대출, 유통 인프라가 필요하다. 디파이가 바로 그 백엔드 엔진이다.

수년간 기관 투자자들은 디파이와의 접점을 지분 투자(equity deal)와 벤처 익스포저로 한정했다. 거버넌스 토큰을 직접 보유하는 것은 금기에 가까웠다. 커스터디(수탁) 리스크, 규제 불확실성, 그리고 솔직히 말해 '커리어 리스크'가 있었기 때문이다. 토큰을 샀다가 문제가 생기면 펀드매니저 본인의 경력이 위태로워질 수 있었다.

그 선이 흐려지고 있다. 커스터디 인프라가 강화됐고, 운영 통제가 정교해졌으며, 거버넌스 토큰 보유가 더 이상 경력을 건 도박이 아니게 됐다. 그래서 블랙록과 시타델 같은 기관이 움직이기 시작한 것이다.

중요한 것은, 이들의 매입 규모가 그들의 전체 자산 대비 극히 작다는 점이다. 10배 수익을 노리는 투기가 아니다. 이들은 자신이 의존하게 될 인프라에 대한 접근권과 영향력을 확보하고 있는 것이다. 거버넌스 토큰을 보유한다는 것은 프로토콜의 의사결정에 참여할 수 있다는 뜻이고, 그것은 곧 자사 상품이 올라가는 레일의 규칙을 함께 쓸 수 있다는 뜻이다.

그런데 가격은 왜 안 올랐는가

불편한 진실이 있다. 블랙록이 UNI를 사고, 아폴로가 MORPHO를 샀는데, 해당 토큰들의 가격은 크게 움직이지 않았다.

이유는 명확하다. 대부분의 거버넌스 토큰은 여전히 지속 가능한 현금흐름을 포착하지 못하고 있다. 주식(equity)처럼 행동하지 않는다. 배당도 없고, 수익 배분 구조도 불투명하다. 투표권은 있지만, 그 투표권이 경제적 가치로 직결되는 메커니즘이 미흡하다.

바뀐 것은 밸류에이션이 아니다. 방향이다.

전통 금융이 디파이에 플러그인하기 시작하면, 이들은 더 깔끔한 토큰 이코노믹스와 더 엄격한 거버넌스를 요구하게 된다. 이념 때문이 아니다. 필요 때문이다. 수조 달러를 운용하는 기관이 흔들리는 레일 위에 상품을 올릴 리가 없다.

이것이 디파이 거버넌스의 진짜 전환점이다. 지금까지 거버넌스 토큰의 가치는 '내러티브'와 '커뮤니티 열정'으로 지탱됐다. 앞으로는 실질적 가치 포착(value capture), 즉 프로토콜이 벌어들이는 수수료가 토큰 보유자에게 돌아가는 구조가 있느냐 없느냐로 갈릴 것이다.

디파이는 전통 금융을 대체하는 것이 아니라, 그 배관이 되고 있다

우리는 오랫동안 '디파이 vs 트래드파이(TradFi)'라는 대결 구도에 익숙했다. 크립토 네이티브들은 디파이가 기존 금융을 대체할 것이라고 믿었고, 전통 금융은 디파이를 위험한 실험으로 취급했다.

현실은 둘 다 아니었다. 디파이는 전통 금융을 대체하는 것이 아니라, 전통 금융의 배관(plumbing)이 되어가고 있다. 블랙록의 토큰화 펀드가 유니스왑의 유동성 풀을 활용하고, 아폴로의 신용 상품이 모포의 대출 프로토콜 위에서 작동하는 세상이 오고 있다.

한국 시장에 던지는 메시지

한국의 금융기관과 가상자산 사업자들에게 이 흐름은 남의 이야기가 아니다.

한국은 가상자산 이용자 보호법을 시행하며 규제 기반을 마련했지만, 기관의 디파이 참여에 대한 논의는 아직 초기 단계다. 국민연금이나 주요 자산운용사가 거버넌스 토큰을 직접 매입하는 것은 현행법상 현실적이지 않다.

그러나 블랙록과 시타델의 움직임이 시사하는 바는 분명하다. 토큰화 금융상품의 시대가 본격화되면, 그 상품이 올라가는 인프라(디파이 프로토콜)에 대한 접근권과 영향력이 경쟁 우위가 된다. 한국 금융기관들이 이 인프라 레이어에 대한 이해와 준비 없이 토큰화 시장에 뛰어든다면, 결국 남이 깔아놓은 레일 위에서 남이 정한 규칙대로 플레이하게 될 수 있다.

디파이를 만든 것은 개발자와 크립토 커뮤니티였다. 그러나 그 위에 올라가는 자본의 규모와 방향을 결정하는 것은, 이제 전통 금융이 되어가고 있다. 이 현실을 어떻게 받아들이느냐가, 다음 10년 한국 디지털 금융의 지형을 결정할 것이다.

승리하는 프로토콜은 내러티브가 아니라 실질적 가치 포착 구조를 가진 프로토콜이 될 것이다. 그리고 그 프로토콜의 거버넌스 테이블에 앉아 있느냐 아니냐는, 지금 이 순간의 선택에 달려 있다.