30 Jan, 2026

핵심 요약

• BTC 중심 비즈니스: 솔브(Solv)는 최대 규모의 탈중앙화 온체인 비트코인 준비금으로 성장했다. SolvBTC 공급량의 약 50%가 BNB 체인에 있으며, 바이낸스 주도 유통(바이낸스 언, 바이낸스 월렛, BNB + RWA 볼트)을 통해 이루어졌다. SolvBTC, 볼트, BTC+는 유휴 BTC(0% 수익률)에 대한 확장 가능하고 다각화된 대안을 제공한다.

• 수익화는 존재하나 토큰 가치 포착은 부재: 프로토콜 수익은 연간 약 2,900만 달러이며 총 생성 가치는 연간 약 6,000만 달러다. 수수료율은 48% 수준이다. SOLV는 아직 자사주 매입/배당을 통해 이 현금 흐름을 축적하지 않는다. 현재 밸류에이션은 수익에 대한 명확한 청구권이 아닌 선택권과 거버넌스에 대한 가격을 책정하고 있다.

• 지표 성장: SolvBTC 공급량은 분기 대비 +20% 증가했고, BTC+ 공급량은 +71%, 볼트 TVL은 +0.5% 증가했다. 달러 기준 감소는 BTC의 -21% 가격 하락에 주로 기인했으며 순 BTC 유출이 아니었다.

• SOLV & 멀티플: SOLV는 분기 대비 -55% 하락했으며, 시가총액 기준으로 총 생성 가치 대비 약 0.5배, 수익(매출) 대비 약 1.0배로 밸류에이션이 압축되었다. 가격 약세에도 불구하고 거래 회전율 상승은 유동성 개선을 시사한다.

• 시장 선도 BTC 수익률: BTC+는 약 3~4% APY, SolvBTC.Trading은 6.5%를 기록하는 반면, 널리 사용되는 BTC 래퍼는 대출/LP 전략에 배치되거나 인센티브로 보조되지 않는 한 일반적으로 약 0%를 벌고 유휴 BTC는 0%를 번다. 프로토콜은 탈중앙화 카테고리 중 10개 핵심 지표 중 약 7개에서 선두를 달리며, 티어 1 CEX 규모의 수익률, 유동성, 유통을 결합한다.

• 통합 및 로드맵: 기관 위임(지우지(Jiuzi) 최대 10억 달러 BTC, 제타(Zeta) 2억 3,100만 달러 PIPE), 바이낸스 유통, 체인링크(Chainlink) PoR이 BTC 재무 레일로서 솔브의 신뢰성을 뒷받침하는 한편, MiCA 및 샤리아 컴플라이언스는 EU 및 이슬람 금융 전반에 걸쳐 주소 가능한 자본 기반을 확대한다.

• 관련 데이터 가이드라인: 보고서의 데이터 마감일은 11월 30일이며, 이는 Q4에 대한 모든 데이터가 분기 누계(QTD = 10월 1일~11월 30일)임을 의미한다. 연간화 = 최근 30일 실행률. 분기별 값 = 기말 스냅샷(또는 캡션에 명시된 평균). 볼트 및 SolvBTC 데이터는 다른 출처, 정리된 과거 데이터 또는 DeFi에서 미결제 공급량으로 인해 합계와 1:1로 합산되지 않을 수 있다.

전체 벤치마크의 이미지 중심 프레젠테이션 버전은 솔브 IR 덱을 참조하면 된다.

리프레셔: 솔브란 무엇인가?

솔브는 SolvBTC(1:1 BTC 영수증)를 발행하고 해당 담보 위에 BTC 수익률 상품(xSolvBTC, 볼트 LST, BTC+)을 판매한다.

솔브는 BTC 담보를 DeFi/CeFi/TradFi 및 RWA 전반의 수익률 전략으로 라우팅하며, 준비금은 준비금 증명(Proof of Reserves)을 통해 모니터링된다.

주요 유통 파트너에는 BTC 및 RWA를 위한 바이낸스 언, 온체인 BTC+ 인센티브를 위한 바이낸스 월렛, 지우지 및 제타 네트워크와 같은 DAT(디지털 자산 재무)가 포함된다. 차별화는 유통(바이낸스), 제품 폭(볼트/BTC+), 준비금 투명성(PoR)에서 비롯된다.

솔브는 순환 공급량을 늘리기 위해 SolvBTC 발행 및 상환을 의도적으로 낮은 마찰로 유지한 다음, 자본이 관리형 상품으로 스택 상단으로 이동함에 따라 수익화한다. 프로토콜 수익은 제품 수수료와 볼트 경제의 혼합에 기인한다:

SolvBTC(8억 6,300만 달러 TVL)는 SolvBTC 발행 시 낮은 발행/예치 수수료를 부과한다(체인/래퍼에 따라 약 0~0.3%로 다양함). 표준 상환은 일반적으로 0%다. 목표는 공급량 성장 및 통합 깊이다. xSolvBTC(1억 4,500만 달러 TVL) 스테이킹은 수수료가 없다.

BTC+(7,400만 달러 TVL)는 큐레이션된 전략에 BTC를 배치하도록 설계된 솔브의 대표 관리형 볼트다. 수수료는 낮게 유지되거나 사용된 래퍼에 따라 종종 면제된다. 하지만 BNB 체인의 즉시 상환과 같은 기능은 0.25% 수수료가 발생한다.

전략 볼트(6억 2,000만 달러 TVL)는 주요 "자산 관리" 상품이다. 볼트는 0% 관리 수수료를 유지하고, 래퍼 및 체인에 따라 0~0.3% 예치 수수료를 사용하며, 0% 상환 수수료를 부과한다(JUP 제외, 헤지 청산을 위한 운영 비용을 충당하기 위해 부과됨). 성과 수수료는 최대 50%지만 성장 단계에서는 종종 면제된다. 수익률은 NAV 성장을 통해 반영된다(즉, 사용자의 볼트 지분 가치는 BTC 수익률이 복리로 증가함에 따라 상승함).

이 설계는 솔브가 자본이 수익률을 발생시키는 xSolvBTC 및 구조화된 볼트로 스택 상단으로 이동함에 따라 가치를 포착할 수 있게 한다. SolvBTC의 성장 모델은 다층 접근 방식에 기인한다:

FROST 아키텍처

SolvBTC는 이벤트 주도 커스터디 및 발행 파이프라인으로 보호된다. 사용자는 프로토콜 관리 비트코인 주소(볼트 풀)에 BTC를 예치한다. 인덱서는 비트코인 및 EVM 이벤트를 모니터링하고, 발행/소각 요청을 조합하여 승인 워크플로를 통해 라우팅한다.

비트코인 실행의 경우, SolvBTC는 FROST(Flexible Round-Optimized Schnorr Threshold)를 기반으로 한 분산 임계값 서명 네트워크를 사용한다. 독립 노드는 전체 개인 키를 보유한 단일 당사자 없이 유효한 서명을 공동으로 생성한다. 조정자는 지분만 집계하고 개별 키를 학습하지 않아 단일 실패 지점을 최소화한다.

솔브 가드(Solv Guard)

솔브 가드는 스마트 계약 위에 추가 보안 메커니즘을 도입하는 중개 레이어다. 특정 거래 전략 및 자산 풀에 대해 구성할 수 있다.

기관 보안 표준을 충족하도록 설계된 가드는 솔브의 트레이딩 볼트를 통해 세푸(Ceffu)와 같은 제공자를 통한 커스터디를 통합하여 시스템 보안을 뒷받침하고 할당자에게 명확한 안전 기준을 제공한다.

솔브 볼트 가디언(Solv Vault Guardian)은 실행을 처리하는 반면, 거버너(Governor)는 거버넌스 권한(현재 솔브와 제휴된 구성원이 보유한 멀티시그)을 보유하며, 이는 커뮤니티 및 자산 관리자에게 이전될 수 있다.

11월 30일 기준으로 공개적으로 공개된 익스플로잇은 없다(출시 후 5년). 솔브는 또한 5만 달러의 이뮤니파이(Immunefi) 버그 바운티를 유지한다.

제품

SolvBTC

SolvBTC는 생태계의 기초 토큰이다. 검증 가능한 지원을 통해 보편적이고 조합 가능한 자산(체인링크 CCIP 및 레이어제로(LayerZero) 통해)으로 설계된 1:1 BTC 담보 영수증이다. 스택의 다른 모든 것이 구축되는 통화다.

상환은 상환 회계의 일부로 SolvBTC를 회수(소각)하고 온체인 상환 SFT를 통해 BTC를 반환한다. 계층화된 준비금 시스템은 리스크를 관리하기 위해 핵심 담보(네이티브 BTC, BTCB, cbBTC)를 격리된 담보와 별도로 보유한다.

발행/발행은 래퍼 전환 수수료(체인/래퍼에 따라 약 0~0.3%)가 발생할 수 있다. 표준 상환은 일반적으로 0%다.

xSolvBTC

xSolvBTC는 BTC 리스테이킹(바빌론(Babylon))에서 자동 복리 수익률을 얻는 수익률 발생 래퍼다. 사용자가 xSolvBTC를 발행하면 SolvBTC가 소각되고 큐레이션된 전략 세트에 재스테이킹된다.

BTC+

BTC+는 여러 전략 유형(하위 볼트)에 걸쳐 다각화된 BTC 표시 수익률을 목표로 하며, BTC 보유자의 수익을 최적화하기 위해 주기적으로 재조정한다. 실현된 리스크는 기본 거래소에 따라 달라진다.

전략 볼트

BTC+ 외에도 솔브는 정의된 리스크/수익 프로필을 가진 다양한 수익 농사 전략에 자본을 풀링하는 SolvBTC 표시 전략 볼트 제품군을 제공한다. 각 볼트는 자체 LST를 발행한다(주요 수수료 발생). 현재 라인업의 예는 다음과 같다:

• SolvBTC.BNB: SolvBTC를 담보로 BNB를 빌려 바이낸스 런치풀, HODL-er 및 메가드롭 보상을 포착한다.

• SolvBTC.Trading: 다중 전략, 오프체인 중심 수익 스트림.

• SolvBTC.BERA: 유동성 증명(베라체인(Berachain)) 보상을 제공하고 대출 또는 LP 수수료로 수익을 보완한다.

• SolvBTC.AVAX: 아발란체(Avalanche)의 온체인 신용/RWA + 시장 중립 전략.

• SolvBTC.DLP: 이더리움/BNB 체인의 DEX 유동성 제공.

• SolvBTC.JUP: 주피터(Jupiter) LP(JLP) 익스포저를 통한 델타 중립 전략.

• 솔브 x 바이낸스 RWA 볼트: SolvBTC를 담보로 스테이블코인을 빌려 토큰화된 국채, RWA 담보 스테이블코인, 머니 마켓 펀드 및 PayFi 제품에 배치한다.

수수료는 볼트별로 다르다. 관리 수수료는 현재 일반적으로 0%다(수수료 스위치 존재). 성과 수수료는 최대 50%(트레이딩 볼트)까지 가능하며, 예치 수수료는 래퍼/체인에 따라 다르다.

보상은 SolvBTC.XXX 보유의 순자산가치(NAV)에 반영된다. 일부 볼트는 예치자에게 외부 보상(토큰 또는 포인트)을 직접 할당한다.

SOLV 토큰

SOLV는 솔브 프로토콜의 거버넌스 및 유틸리티 토큰이다. DAO 투표에 사용되고, 솔브 스택 내에서 스테이킹할 수 있으며, 향후 수수료 할인(SolvBTC 상환 수수료)에 사용된다. SOLV는 2025년 1월 17일 바이낸스 메가드롭 및 시즌 1 파머를 위한 온체인 청구를 통해 출시되었다.

최대 공급량은 96억 6,000만 개이며, 제네시스에서 84억 개가 발행되었다. 11월 30일 기준 유통량은 약 15%(MC/FDV 격차 약 85%p)이며, 주요 언락은 2026년 2월경(1년 절벽)부터 시작된다.

SOLV 토큰은 제네시스 및 최대 총 공급량에 걸쳐 다음과 같이 분배된다:

• 바이낸스 메가드롭: 7.00%(제네시스) / 6.09%(최대)

• 커뮤니티 에어드롭: 8.50% / 7.39%

• 팀 및 어드바이저: 13.00% / 11.30%

• 커뮤니티 보상 및 DAO 재무: 18.00% / 15.65%

• 커뮤니티 보상(외부 파트너): 8.50% / 7.39%

• 생태계 개발: 8.14% / 7.08%

• 비즈니스 개발: 4.00% / 3.48%

• 베스팅 바우처 보유자: 1.00% / 0.87%

• 프라이빗 세일 투자자: 28.86% / 25.10%

• 유동성: 3.00% / 2.61%

• 비트코인 준비금 오퍼링(BRO): 0.00% / 13.04%(BRO 헤드룸)

TGE에서 모든 SOLV의 7.65%가 초기 에어드롭에 할당되었으며, 주로 시즌 1 포인트 보유자(7.25%)에게, 얼리 어답터 및 특정 거래소 코호트에는 소규모 트랜치가 할당되었다. 지갑의 99% 이상이 즉시 언락된 반면 상위 지갑은 TGE에서 40%가 언락되고 60%는 3개월에 걸쳐 선형으로 베스팅되었다. 청구되지 않았거나 몰수된 잔액은 커뮤니티 보상 및 DAO 재무로 돌아간다.

평균 30일 거래량이 1,900만 달러인 경우, SOLV의 6개월, 1년, 4년 누적 언락은 각각 약 2일, 약 3일, 약 5일의 거래량에 해당하며, 이는 언락된 공급량 중 일부만 실제 매도 압력이 될 수 있다는 점을 고려할 때 관리 가능한 유동성 영향을 시사한다.

최대 공급량 중 53%만이 코인게코(CoinGecko)의 정의에 따라 "미결제 공급량"으로 분류되며, 이는 베스팅 예정이고 결국 유통에 진입할 토큰을 나타내며, 향후 배포 계획이 없는 할당량은 제외한다.

다음 중요한 언락은 2026년 2월에 발생하며, TGE 후 1년 베스팅 절벽이 끝난 후 6억 1,000만 개의 토큰이 베스팅된다. 이 금액 중 약 1억 100만 개의 토큰이 프라이빗 세일 투자자에게 할당되어 잠재적 매도 공급을 나타내는 반면, 3,000만 개의 토큰이 팀에 베스팅된다. 이 시점부터 두 코호트 모두 월별 베스팅 일정에 진입한다.

vSOLV

vSOLV는 2025년 9월 17일부터 2026년 3월 17일까지 6개월 프로그램 동안 온체인 활동을 보상하는 시간 잠금 청구권이다. 프로그램이 끝나면 각 vSOLV를 1:1로 SOLV와 교환할 수 있다. 조기 교환은 소각 비율을 적용한다(예: 1개월차 85% 소각, 2개월차 65%, 3개월차 50% 등). 상환 자금을 마련하기 위해 2.5% SOLV 공급 예산이 사용된다.

vSOLV는 프로그램 동안 SOLV 유통을 일시적으로 지연시킨다. 상환은 시간이 지남에 따라 vSOLV를 SOLV로 전환한다. 솔브 재단은 $vSOLV 프로그램을 통해 다음과 같이 참여를 유도할 계획이다:

• 부스트 포인트: 향후 보상에 반영되는 포인트.

• 수수료 혜택: 솔브 제품 사용 시 비용 절감.

• 조기 액세스: 신제품 출시에 대한 우선 진입.

• 향상된 유틸리티: 솔브 내에서 $SOLV를 더 기능적으로 만들기 위한 스테이킹.

재무

분기 누계 기준, 추적된 7개 KPI 중 4개가 개선되었다. 모든 제품이 플러스다: SolvBTC 공급량 +20%, BTC+ 공급량 +71%, 볼트 TVL +0.5% 증가했다.

KPI 감소는 주로 BTC의 약 -21% QTD 가격 하락을 반영한다: 달러 TVL은 QTD -16% 감소한 반면 BTC 표시 TVL은 QTD +4% 증가했다(약 600 BTC 추가).

연간 총 생성 가치 및 수익은 YoY 크게 증가했으며, 주로 트레이딩 볼트 수수료에 의해 각각 +222% 및 +678% 증가했다. 둘 다 BTC 저조한 성과(-21% QTD)에 따라 QTD 6,000만 달러(-9%) 및 2,900만 달러(-11%)로 감소했다. 프로토콜 제품 중 일부가 BTC 표시 수익을 생성하기 때문이다.

TVL(총 예치 가치)

Q1-2024의 SolvBTC 출시 이후 솔브의 TVL은 SolvBTC가 제품 전반의 기본 담보이기 때문에 SolvBTC 공급량을 크게 추적한다. TVL은 12억 4,000만 달러로 QTD -16%, YoY -4% 감소했으며, 달러 TVL은 연중 12억~15억 달러 범위 내에서 유지되었다.

현재 분기의 감소는 주로 BTC 가격 주도(-21% QTD)이며, 기본 예치금은 안정적으로 유지되었다: BTC 표시 TVL은 1만 3,500 BTC로 QTD +4% 증가했다.

SolvBTC

SolvBTC 공급량은 QTD +20%, YoY +55% 성장했으며, 이는 Q1-2025 토큰 출시 및 시즌 1 포인트 시스템 폐지(2025년 2월 종료) 이후 유기적 유틸리티를 시사한다.

Q4에 공급량은 V자형 회복으로 여러 분기 범위를 벗어나 Q2 하락을 지우고 H2-2024에 설정된 1만 5,000 ATH를 향해 추세를 보였다.

SolvBTC 공급량은 BNB 체인(공급량의 약 48.3% 및 최대 BNB 체인 BTC 자산)이 지배하며, 이어서 이더리움(약 34.1%)이다. 이는 강점(유통)이자 리스크(거래소 집중)다.

SolvBTC는 출시 이후 높은 유통 속도를 유지하여 월평균 약 2.6개의 새로운 프로토콜과 1.6개의 새로운 체인 통합을 기록했다. 프로토콜이 성숙해짐에 따라 초기 시장 점유에서 깊은 유동성 통합으로 전환함에 따라 통합 속도가 느려질 수 있다.

SolvBTC는 단일 프로토콜에 집중되기보다는 광범위한 DeFi 거래소 세트에 배치된다. 이는 팀의 높은 유통 집중의 결과다. 통합은 전체 DeFi 스택을 다룬다: 리스타(Lista) 및 비너스(Venus)가 주도하는 대출 시장, 펜들(Pendle)(7,700만 달러)이 있는 수익률 시장, 깊은 DEX 유동성(상위 3개 풀에 4,000만 달러 이상 유동성).

SolvBTC는 단일 프로토콜에 집중되기보다는 광범위한 DeFi 거래소 세트에 배치된다.

BNB 체인에서 이 자산은 두 대형 대출 시장의 선도 BTC다. 리스타DAO에서 약 2억 7,000만 달러로 2위, 비너스 코어 풀에서 약 1억 8,000만 달러로 6위를 기록한다. 이러한 선두 업체를 넘어 SolvBTC 배치는 TVL 1,000만 달러 이상인 9개 추가 프로토콜과 100만 달러 이상인 21개 프로토콜에 걸쳐 있다.

볼트

볼트는 2024년에 출시되어 2025년에 약 6억 3,000만 달러 TVL로 확장되어 솔브의 최대 수수료 동인이 되었다. 5,000명 이상의 온체인 사용자에게 서비스를 제공하고 50개 이상의 파트너와 통합되어 광범위한 유통을 솔브 가드 리스크 제어와 결합하여 할당자가 적극적인 전략 관리 없이 경쟁력 있는 수익률을 얻을 수 있다.

총 볼트 TVL은 BTC 기준으로 YTD +50%, 달러 기준으로 +65% 증가하여 각각 약 5,900 BTC 및 약 5억 3,000만 달러에 도달했다(AVAX, DLP, 바이낸스 RWA 볼트 제외). 달러 표시 TVL은 BTC의 -21% 가격 하락으로 인해 QTD 감소했지만, YTD 성장은 여전히 플러스로 남아 있으며, 주로 Q2-2025에 BNB 볼트 출시에 의해 주도되었다. BNB 및 트레이딩 볼트는 현재 총 볼트 TVL의 70% 이상을 차지한다.

가중 APY는 평균 약 6%로 TVL 증가에도 불구하고 경쟁력을 유지한다. 높은 실질 수익률은 참여의 기회 비용을 줄이며, 포인트 기반 인센티브는 추가 상승 익스포저를 제공한다.

트레이딩은 TVL(약 2억 2,500만 달러) 및 APY(약 6.5%)에서 가장 큰 볼트다. 50% 성과 수수료(모든 볼트 중 가장 높음)를 통해 가치를 포착하며, 현재 프로토콜의 주요 수익 동인이다.

솔브의 언 탭은 볼트와 DeFi의 두 가지 뚜렷한 옵션을 제공한다. 볼트는 원스톱 BTC 수익률 솔루션을 찾는 할당자를 대상으로 하는 반면, DeFi 제품은 조합 가능한 전략 전반에 걸쳐 최적화하는 사용자에게 서비스를 제공한다.

BTC+

8월 출시 이후 BTC+는 QTD +75%의 강력한 성장을 기록했으며, 광범위한 시장 리스크 축소가 BTC를 10만 달러 아래로 압박(-21% QTD)하고 발란서(Balancer) 익스플로잇이 온체인 리스크 오프 정서를 증폭시키면서 11월 초에만 잠깐 하락했다.

대부분의 성장은 11월 말 바이낸스 월렛 BNB DeFi 페스티벌에 의해 하루 만에 발생했다. 출시는 360 BTC를 유치하여 BTC+ 공급량에서 BNB 체인의 지배력을 두 배로 늘렸다(84%로 +44%p 증가). 이 자본이 고착되지 않으면 프로토콜 경제에 대한 리스크는 낮다(대부분의 수익은 BTC+가 아닌 볼트에서 나옴).

BTC+의 APY는 출시 이후 3%~4% 범위를 유지했으며, 가혹한 시장 환경으로 인해 팀의 목표인 5~6%보다 약간 낮지만 리스크 조정 기준으로 여전히 경쟁사 대비 매우 경쟁력 있다(중앙화된 래퍼는 에이브(Aave)에서 0.001% 수익률) 및 유휴 BTC(0%).

BTC+의 TVL 성장은 일반적으로 용량 제약 전략에서 수익률에 압력을 가하지만, 여기서 +71% TVL 성장에 대한 0.3%p(-11%) QTD APY 감소(1:7 비율)는 BTC+가 효율적으로 확장되었음을 보여준다. 수익률 소스가 다양하기 때문에(DEX LP, 펀딩, 대출 등이 포함된 하이브리드 전략), 할당자는 유통 증가에도 불구하고 더 높은 APY를 기대할 수 있다.

대부분의 펀드(크립토 및 TradFi)가 벤치마크(각각 BTC 및 S&P)를 밑돌고 있기 때문에, 제품은 리스크 관리 BTC 알파 및 경쟁력 있는 APY(경쟁사 중 가장 높음, 비교 섹션에서 자세히 설명)로 매력적이다.

총 생성 가치 및 프로토콜 수익

지표 정의:

• 총 생성 가치(토큰 터미널(Token Terminal)의 수수료): 볼트 및 전략에서 생성된 수익률, 파트너 인센티브 프로그램의 협업 수수료, 볼트 인출의 상환 수수료, 볼트 예치의 구독 수수료.

• 사용자 수익률(토큰 터미널의 공급측 수익률): 유동성 제공자 및 볼트 할당자에게 분배되는 가치.

• 프로토콜 수익: 볼트 성과 수수료(즉, 트레이딩 볼트는 50% 성과 수수료), 협업 인센티브, 상환 활동, 구독 수수료. 토큰 보유자에 대한 수익 축적은 구현되지 않았다.

분기 누계 총 생성 가치는 6,000만 달러(QTD -9%, YoY +222%)이며 연간 프로토콜 수익은 2,900만 달러(QTD -11%, YoY +678%)다. 분기 대비 하락은 BTC의 -21% 하락(TVL은 BTC 표시로 +5% 증가)에 의해 주도되었다.

성과 기반 수수료는 지배적인 프로토콜 수익 스트림이며, 트레이딩 볼트의 50% 성공 보수가 가장 큰 기여자다. 이와 함께 최근 도입된 BNB 체인의 BTC+ 즉시 상환은 최대 연간 100만 달러의 수익을 추가할 수 있으며(현재 한도에서), 이는 총액의 약 4%로 수수료율에 대한 작은 증가분을 나타낸다.

주요 지속 가능성 지표는 볼트 TVL(BTC 및 달러 표시) 및 제품별 수수료 강도다(현재 볼트가 가장 중요한 동인).

수수료율(프로토콜 수익/총 생성 가치)은 QTD 1%p 개선되었다(47%에서 48%로), 이는 프로토콜의 가장 큰 수수료 스트림을 생성하는 트레이딩 볼트의 예치금 증가에 의해 주도되었다. 특히 수수료율은 결합된 볼트 TVL 및 총 생성 가치의 달러 표시 감소에도 불구하고 확대되어 압축을 상쇄하는 다른 스트림의 강력한 단위 경제를 보여준다.

볼트 관리 수수료는 현재 0%로 설정되어 있지만 수수료 메커니즘이 마련되어 있다. 이러한 수수료 스위치를 활성화하면 시간이 지남에 따라 프로토콜 수수료율이 증가한다.

시장 데이터

SOLV의 TGE는 2025년 1월 17일에 발생했다. 초기 하락 이후 토큰은 최근 시장 붕괴가 QTD -55% 및 YTD(TGE 이후) -34% 하락을 촉발할 때까지 횡보 거래되었다. 이 약세는 밸류에이션 지표 전반에 반영되었으며 FDV는 1억 9,300만 달러, 시가총액은 3,000만 달러로 하락했다.

일일 토큰 거래량은 평균 1,900만 달러로 QTD -33%, YTD -19% 감소했다(더 광범위한 알트코인 시장과 마찬가지로 YTD -26% 하락). 회전율은 시가총액 기준 63%, FDV 기준 10%로 크게 증가했으며, 둘 다 QTD 38% 증가했다.

가격

1월 초 TGE 이후 SOLV의 가격 액션(달러 및 BTC 표시)은 대체로 횡보였다. 유일한 관련 랠리는 4월(BTC 저점에서의 랠리와 일치)에 발생하여 토큰이 2.2배를 올렸다. 그 움직임 이후 가격은 5개월 동안 약 20% 범위 내에서 거래되어 제한된 방향 신념을 나타냈다.

10월 10일 시장 청산 위기 주변의 최근 하락은 이 범위를 하방으로 돌파했으며, 이는 BTC 및 알트코인 약세와 함께 트리거 역할을 했다.

시가총액 및 FDV

SOLV의 시가총액과 FDV는 QTD -55% 감소하여 2억 달러 FDV 심리적 수준 부근에서 거래되고 있다. 밸류에이션 압축에도 불구하고 주요 성과 지표의 증가(재무 섹션에 표시됨)는 펀더멘털이 가격을 주도하기 시작하면 잠재적 재평가를 위한 토대를 마련했다.

시가총액과 FDV 사이의 격차는 85%p(15% 유통)로 유지되며, 이는 2026년 2월 1년 베스팅 절벽 및 후속 월별 언락(팀 및 프라이빗 투자자)과 함께 압축되기 시작한다. 토큰 보유자는 상당한 공급 희석이 시가총액 성장을 부풀릴 수 있음을 인식하고 이에 따라 할인해야 한다.

토큰 거래량 및 회전율

토큰 회전율은 시가총액 또는 FDV로 나눈 30일 평균 거래량으로 계산된 토큰 밸류에이션 중 일일 거래되는 비율을 측정하여 토큰의 유동성에 대한 통찰력을 제공한다.

SOLV의 시가총액 회전율은 QTD 46%에서 63%로 증가했고(+17%p), FDV 회전율은 7%에서 10%로 증가했으며, 두 지표 모두 QTD +38% 증가했다. 일일 거래량은 TGE 날 6억 달러에 도달했다(시가총액의 약 300% 및 FDV의 약 50%). 5월 이후 거래량은 5개월 동안 ±20% 가격 범위 내에서 평균 약 3,000만 달러를 기록했다.

가격이 하락하는 동안 회전율이 높아지는 divergence는 달러 거래량 고착성을 강조하며, 이는 자산에 배치를 검토하는 자산 관리자에게 중요하다.

BTC에 대한 상관관계 및 베타

상관관계는 SOLV의 BTC에 대한 롤링 30일 방향 관계를 측정하며, 수익률의 정규화된 공분산으로 계산된다. SOLV의 BTC에 대한 상관관계는 0.08에서 0.44로 증가하여 사상 최저 수준에서 벗어났다. 이는 자산이 BTC가 새로운 고점을 설정하는 동안 범위를 유지하면서(상관관계 없음) 평균 회귀를 반영하는 움직임이다.

베타는 시장 분산으로 나눈 수익률의 공분산으로 계산된 BTC에 대한 민감도를 측정하여 가격 움직임에 대한 자산의 민감도에 대한 통찰력을 제공한다. SOLV의 BTC에 대한 베타는 0.2에서 1.6으로 증가하여 TGE 이후 최고치를 기록했다. 이 급등은 더 광범위한 매도와 일치했으며, 하락 기간 동안 SOLV를 높은 베타 자산으로 특징짓는다. 이 민감도가 상승측으로 지속되는지 또는 BTC 랠리 동안 베타가 압축되는지는 지켜봐야 한다.

강력한 펀더멘털은 올해가 크립토에서 두 번째로 큰 수익 연도(63% DeFi 생성)임에도 불구하고 가격 성과로 전환되지 않았다. 2026년 전망은 더 밝으며, BTC 표시 수익 확대에 의해 뒷받침되는 하방이 긍정적 베타가 지속되면 SOLV를 상승 옵션성을 가진 BTC 프록시로 포지셔닝한다.

멀티플

SOLV의 밸류에이션은 토큰이 펀더멘털 대비 저렴한지 비싼지를 결정하기 위해 KPI와 비교하여 평가할 수 있다. 첫 번째 역년이 마감되면서 SOLV는 이전 어느 시점보다 GVG, 수익 및 TVL 대비 가장 낮은 멀티플로 거래된다.

멀티플 논리:

• TVL/FDV 상승 = FDV 달러당 더 많은 TVL = 좋음(TVL 기준으로 저렴)

• P/총 생성 가치 하락 = 달러당 낮은 밸류에이션 = 좋음(GVG 기준으로 저렴)

• P/S(프로토콜 수익) = 수익 달러당 낮은 밸류에이션 = 좋음(수익 기준으로 저렴)

TVL/FDV

TVL/FDV는 FDV가 압축되고 TVL이 높게 유지되면서(달러 표시 QTD -16%, BTC 표시 +4%, 둘 다 YTD 한 자릿수 % 감소) Q1의 3.5에서 Q4의 7.7로 증가했다(YTD +119%, QTD +122%).

최근 고점은 가속화된 채택을 나타내는 것이 아니라 BTC/USD 약세, 솔브의 TVL에 대한 지속적인 BTC 유입, SOLV 저조한 성과에 의해 주도되는 가격 불일치를 반영한다.

P/F 및 P/S(FDV)

SOLV의 토큰 가치 축적은 아직 정의되지 않았다. 밸류에이션 멀티플은 명시적 가치 포착 메커니즘이 도입되면 관련성이 있어진다. 그렇지 않으면 주로 시장 정서를 반영한다.

밸류에이션 멀티플은 크게 압축되었으며, P/F 및 P/S 모두 분기 대비 -49% 하락했다:

• P/GVG(FDV), 분기별 평균: 17 → 26 → 6.5 → 3.2(YTD -81%)

• P/S(FDV), 분기별 평균: 71 → 89 → 13 → 6.7(YTD -91%)

현재 수준에서 FDV 기반 P/GVG는 3.2배로, 1억 9,300만 달러 FDV에 대한 6,000만 달러의 연간 총 생성 가치를 반영한다. 시가총액 기반 P/GVG는 0.5배다(QTD -50% 하락).

시가총액 기반 P/S는 1배로 사상 최저치인 반면, FDV 기반 P/S는 6.7배다. 이러한 수준에서 프로토콜 수익은 유통 토큰 가치에 비해 크며, 수익이 현재 실행률을 유지하고 멀티플이 다시 상승하면 실질적 상승 여력을 암시한다.

SOLV는 이제 프로토콜 수익화가 YTD 증가했음에도 불구하고 짧은 기간, 높은 리스크 현금 흐름 스트림처럼 거래되어 펀더멘털과 가격 사이에 밸류에이션 불일치를 만든다.

비교

비트코인 익스포저가 TradFi 내에서 점점 더 "표준"이 되면서 여러 플레이어가 자산을 금융화하기 위한 일반화된 솔루션을 개발했으며, 1조 달러 기회로 "BTCFi"라는 용어를 참조한다. 세 가지 장벽으로 인해 성공한 사례는 거의 없다: 깊은 유동성을 가진 크립토 네이티브 솔루션 부족, 다른 체인에 대한 비트코인 커뮤니티 저항, 높은 기회 비용(해킹, 검열, 브리징 마찰 대비 낮은 수익률).

솔브는 선점 우위와 지루한 '중앙화된' 다른 체인의 BTC(비트고(Bitgo)의 wBTC, 코인베이스(Coinbase)의 cbBTC와 같은)에 대한 완전한 개편으로 격차를 해소하며, 체인 선택성을 가진 DeFi 스택으로 더 높은 수익률을 가진 탈중앙화 우선 접근 방식을 도입한다.

깊은 대출 시장(리스타DAO, BTC 자산 중 가장 높은 활용도를 가진 비너스)부터 수익률 시장(펜들) 및 DEX의 깊은 유동성까지. 지금까지 솔브의 대표 제품인 solvBTC는 이러한 모든 항목을 체크했으며, 선도적인 DeFi TVL(탈중앙화 카테고리에서 1위, 전체 3위), 펜들에 상장된 가장 유동적인 BTC 자산, DEX에서 가장 높은 유동성(유닛(Unit) 및 다른 중앙화 솔루션 이후 전체 4위)을 보유하고 있다.

BTC 수익률 발생 자산 중 솔브는 비교 가능한 거래소 전반에 걸쳐 가장 높은 관찰 가능한 수익을 제공한다. BTC+는 약 3.5% APY를 제공하는 반면, SolvBTC.BNB는 펜들의 12월 원금 토큰(PT)을 통해 약 3.0% 고정 수익률을 제공한다.

유동성 기준으로 가장 유사한 비교 가능한 자산인 베드락(Bedrock)의 uniBTC는 훨씬 적게 수익을 내며, 펜들의 PT 수익률은 솔브보다 약 2.5배 낮다. 다른 BTC 래핑 대안은 더 뒤처진다: 모르포(Morpho)에 배치된 cbBTC는 약 0.5%를 생성하며, 99% 이상이 인플레이션 인센티브에 의해 주도되는 반면, 0%의 네이티브 BTC 및 에이브에서 가장 유동적인 BTC 시장(wBTC 및 BTC.B)은 약 0%를 벌고 있다(주로 담보 자산으로 사용됨).

BTC 표시 전략의 대부분의 결과 분산은 복리로 인해 단기 수익률 차이보다는 다년 기간에 걸쳐 나타난다. 그러나 5년 결과는 설명적이고 가정에 민감하므로 예측이 아닌 방향성이다.

중요한 업데이트

기관 재무 및 위임:

지우지 홀딩스(10-30-2025) - 지우지 홀딩스는 체인링크 준비금 증명으로 보호되고 비너스, 리스타, 펜들과 통합된 SolvBTC.BNB에 최대 1만 BTC를 배치한다. 공동 운영위원회는 토큰화된 RWA 및 구조화된 수익률 혁신을 우선시하면서 SolvBTC의 솔라나(Solana) 및 베이스(Base)로의 확장을 주도한다.

전체 트랜치는 볼트 TVL의 약 450% 확장을 주도하여 잔액을 2,400 BTC에서 1만 2,400 BTC로 증가시킨다.

제타 네트워크 그룹, 나스닥: ZNB(10-07-2025) - 2억 3,100만 달러 BTC/SolvBTC PIPE 거래. ZNB는 BTC/SolvBTC로 완전히 담보화된 2억 3,100만 달러를 조달했으며, 1:1 지원 및 온체인 준비금 증명을 재무급 익스포저의 주요 조력자로 언급했다.

아니모카 JP 파트너십(10-12-2025) - 솔브와 아니모카 브랜드 재팬(Animoca Brands Japan)은 SolvBTC 기반 기관 커스터디 자산 관리 솔루션을 제공하면서 대규모 BTC 재무를 보유한 기업 및 상장 기업에 공동으로 서비스를 제공한다. 또한 범위에는 재무 최적화, 투자자 관계 및 Web3 전환 계획에 대한 아니모카의 전략적 지침이 포함된다.

컴플라이언스 및 지역 확장

솔브의 샤리아 인증(05-05-2025) - 솔브는 샤리아 인증을 받은 최초의 선도 업체 중 하나로, 서비스가 부족한 부문 및 성장하는 "할랄 DeFi"에서 지배력을 확립할 기회를 제공한다.

이 제품은 이슬람 은행, 기부금(와크프(waqf)), 투자 수단이 솔브에 자본을 배치할 수 있는 컴플라이언트 게이트웨이를 개설하여 2조 달러 이상의 이슬람 금융 부문에 대한 적격성을 확대한다.

MiCA 컴플라이언스(07-08-2025) - 솔브는 MiCA 컴플라이언스 제출 자료를 발표하여 공시, 준비금 검증 관행 및 투자자 보호 태세를 명확히 했다.

이 단일 승인은 33조 유로(35조 달러)의 유럽 자산 관리 시장을 활용하여 솔브가 27개 회원국 전반에 걸쳐 동시에 확장할 수 있게 하고 연금 기금 및 보험사가 할당하는 데 필요한 규제 확실성을 제공한다.

유통 및 통합

바이낸스 언(04-30-2025) - 독점 BTC 수익률 관리자로서의 솔브. 바이낸스는 솔브를 언을 위한 지정 BTC 수익률 관리자로 강조했다. CeFi 내 소매 및 기업 계정에 대한 실질적 유통 단계 상승이다.

이 통합은 바이낸스의 3억 사용자 기반을 확장하여 이미 언에 있는 약 7,500만 명의 참가자를 포착한다. 글로벌 현물 거래량의 약 40% 시장 점유율과 업계에서 두 번째로 큰 비트코인 잔액을 가진 바이낸스를 솔브의 직접 퍼널로 변환하여 탈중앙화 마케팅만으로는 달성할 수 없는 규모를 가능하게 한다.

실시간 준비금 증명(09-01-2025) - 솔브와 체인링크는 준비금 증명과 함께 SolvBTC-BTC 보안 환율을 출시하여 상환 인식 가격을 온체인에서 검증 가능하게 만들고 할당자의 리스크 매개변수를 개선했다.

투명한 가격 책정은 래핑된 자산이 추가 보증 레이어를 요구함에 따라 프로토콜과 기관 모두에게 최우선 과제가 되었다: 담보 상태를 검증하는 메커니즘.

CCIP(09-11-2025) - 솔브는 아비트럼(Arbitrum), BNB 체인, 아발란체, 이더리움 메인넷 전반에 걸쳐 CCIP를 통합했다. 그 이후로 솔브는 CCIP의 가장 활발한 크로스체인 토큰 상위 2개 자리를 차지했으며, 이는 SolvBTC의 "보편적 레일" 포지셔닝 및 멀티체인 담보 사용과 일치한다.

펜들 PT/YT 캠페인(09-17-2025) - SolvBTC.BNB의 PT/YT 거래 프로그램이 9월 17일부터 10월 15일까지 vSOLV 보상과 함께 진행되었다. BTC 영수증이 BNB에서 "운전 자본"이 되고 있다는 논제를 뒷받침한다.

제품 및 생태계 확장

SolvBTC.CORE(04-29-2025) - 코어(Core) 네트워크를 검증하는 BTC를 위한 솔브의 첫 번째 샤리아 준수 수익률 제품.

RWA 확장(05-16-2025) - 솔브는 SolvBTC.AVAX를 통해 기관 자산 관리자, 블랙록(Blackrock) BUIDL 및 해밀턴 레인(Hamilton Lane) SCOPE와의 파트너십을 통해 RWA 수익률로 확장한다.

법정화폐 온램프 파트너십(08-06-2025) - 솔브는 비자(Visa) 및 마스터카드(Mastercard)와 알케미 페이(Alchemy Pay)를 통한 파트너십을 통해 SOLV, SolvBTC 및 xSolvBTC를 구매하기 위한 원활한 법정화폐 온램핑을 지원한다.

결제 파트너십(08-06-2025) - 솔브는 AEON과의 파트너십을 통해 2,000만 개 이상의 판매점에서 SOLV, SolvBTC 및 xSolvBTC 자산 지출을 지원한다.

일본 BTC 스테이킹 확장(08-14-2025) - 솔브는 일본의 선도적인 BTC 스테이킹 제공업체인 오마카세(Omakase)와 파트너십을 맺고 스테이킹 인프라 및 교육 이니셔티브를 확장한다.

솔브 x 바이낸스 RWA 볼트(09-20-2025) - 볼트는 서클(Circle), 밴엑(VanEck), 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton) 또는 블랙록과 같은 기관 발행자의 토큰화된 국채, 머니 마켓 펀드, 기업 신용에 BTC 담보를 배치한다.

캔톤 확장(10-31-2025) - SolvBTC는 골드만 삭스(Goldman Sachs) 및 시타델(Citadel)이 지원하는 프라이버시 지원 블록체인인 캔톤 네트워크(Canton Network)로 확장되었다. 글로벌 싱크로나이저 재단(Global Synchronizer Foundation)을 통해 솔브와 캔톤은 마켓 메이커와 협력하여 국경 간 수익률 및 거래 전략을 배치한다.

캔톤과 솔브는 함께 비트코인, 스테이블코인, 실물 자산이 완전한 규제 신뢰를 가지고 시장 전반에 걸쳐 안전하게 이동할 수 있는 기관 DeFi를 온보딩할 수 있다.

플룸 네트워크(11-20-2025) - 솔브는 시큐리타이즈(Securitize)와 파트너십을 맺고 플룸 네트워크(Plume Network)의 네스트 볼트에 1,000만 달러를 약속하여 블랙록, 해밀턴 레인 및 유사 제품을 온체인으로 가져온다. 이 협업을 통해 2026년까지 1억 달러 이상의 기관 RWA가 플룸으로 이전될 것으로 예상된다.

이는 솔브가 파트너 생태계에서 RWA 유동성을 부트스트랩하기 위해 대차대조표/재무를 사용하여 솔브를 단순한 래퍼 발행자가 아닌 업스트림 BTC + RWA 유동성 라우터로 포지셔닝하는 것이다.

솔라나에서 BTC+ 출시(11-25-2025) - 솔브는 100 BTC 예치 한도와 3만 달러 보상 풀로 솔라나에서 BTC+를 출시하여 최대 약 13% APY(약 8% 부스트 + 약 3~5% 기본 전략 수익률)를 제공한다.

스텔라 파트너십(12-05-2025) - 솔브는 자동화된 BTC+ 볼트를 스텔라(Stellar)와 통합하여 송금 제공자, 핀테크, 소매 사용자가 네트워크의 2억 달러 USDC 공급에서 수익률을 얻을 수 있도록 한다.

로드맵

거래소 유통 - SolvBTC는 주요 거래소에서 기본 BTC 수익률 게이트웨이로 성장한다. 바이낸스, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid), 바이비트(Bybit), OKX, 크라켄(Kraken)과의 지속적인 통합을 통해 SolvBTC를 소매 및 기관을 위한 보편적 BTC 레일로 표준화한다.

상품 및 주식 - 토큰화된 지구 광물 및 SolvUSD, SolvGold, SolvTesla 등과 같은 브랜드 프로그래매틱 래퍼를 온보딩하는 운영 레이어 구축.

RWAFi 운영 스택 확장 - 서클의 USYC와의 파트너십을 확장하고 멀티체인을 확장하여 DeFi 생태계를 성장시킨다. 이는 기본 수익률을 안정화하기 위해 BTC+ 및 RWA 볼트 옵션(USYC, 국채, 신용)을 성장시키는 데 도움이 된다.

캔톤의 엔터프라이즈 레일 - 캔톤 네트워크에서 BTC 담보 레포, 신용, RWA 펀드 액세스를 구축하고 브로드리지(Broadridge) DLR, 프랭클린의 벤지(Benji), DRW, 시타델과 같은 기관 거래소와 통합한다. H1-2026에 주목해야 할 주요 KPI.

기관 네트워크 및 엔터프라이즈 레일 - 디지털 자산 재무(DAT), ETF 및 구조화된 수단을 지원하기 위한 전통적인 기관 파트너 네트워크를 구축한다. BTC 보유자가 레포 스타일 구조, 담보 신용 및 규제된 래퍼에 액세스할 수 있도록 한다. 캔톤 네트워크 통합을 심화하여 대차대조표 효율성을 주도하고 BTC 관리를 기관 재무 및 금 준비금 표준에 맞춘다.

RWA 기반 실질 수익률 확장 - 비트코인을 고품질 실물 수익률 소스에 연결한다. 오프체인 현금 흐름(국채, 신용)을 온체인으로 가져오는 통합을 확장하여 토큰 인센티브보다 안정적이고 리스크 가격이 책정된 수익을 우선시한다. BTC가 실물 자산에 대한 핵심 담보 역할을 하도록 하여 장기 보유자에게 생태계를 벗어나지 않고 전통적인 수익에 대한 익스포저를 제공한다.

라이트닝 및 BTC 네이티브 인프라를 통한 네이티브 비트코인 수익률 - 래퍼나 합성 자산 없이 진정한 네이티브 BTC 수익률 탐색. 실제 사용, 유동성 제공 또는 네트워크 서비스에서 수익률을 얻기 위해 라이트닝 및 비트코인 인프라에 직접 구축된 스테이킹 메커니즘을 개발하여 BTC의 장기와 일치한다.

결론

재무적으로 솔브는 BTC 표시 TVL QTD +4%, BTC+ 공급량 QTD +71%, 볼트가 프로토콜의 주요 수수료 동인으로 약 6억 3,000만 달러 TVL로 확장되면서 강력한 위치에서 Q4를 종료한다. 연간 총 생성 가치 및 프로토콜 수익은 약 6,000만 달러 및 약 2,900만 달러에 도달했으며, 수수료율은 약 48%다.

10월 10일 시장 청산 이후 SOLV의 가격과 밸류에이션은 급격히 압축되어 멀티플을 역사적 저점으로 밀어냈다(시가총액 기준 P/S 약 1.0배, TVL/FDV 7.7배). 이는 펀더멘털이 강세를 유지하는 반면 가격이 더 광범위한 알트코인 시장에 따라 하락한 분기를 반영한다.

향후 분기 동안 모니터링할 주요 KPI는 제품별 TVL(BTC 및 달러 표시 모두) 및 프로토콜 수익이며, 특히 SOLV가 이로부터 가치를 축적하기 시작하는 경우/시기다. 주요 리스크에는 프로토콜 수준 익스플로잇, 거버너 멀티시그, 담보가 배치된 제3자 DeFi(리스타 및 비너스)가 포함된다. 공식 커뮤니케이션 채널의 지속적인 모니터링은 로드맵 항목(새로운 파트너십, 제품 출시 및 예상치 못한 개발)을 추적하는 데 중요하다.

전략적으로 솔브는 볼트, BTC+, SolvBTC를 체인링크 PoR, MiCA + 샤리아 컴플라이언스, 바이낸스를 통한 깊은 CeFi 유통(언, 월렛, RWAFi 및 BNB 체인 DeFi)이 지원하는 기관급 BTC 할당 스택으로 수렴하고 있다. 시장 선도 BTC 수익률(10개 비교 지표 중 7개에서 선도)과 도전적인 시장에도 불구하고 증가하는 유동성으로 솔브는 BTCFi가 1조 5,000억 달러 이상의 유휴 BTC를 잠금 해제함에 따라 혜택을 받을 수 있는 좋은 위치에 있다.

참고 문헌

솔브 웹사이트, 디스코드, 문서

토큰 터미널

디파이라마(DefiLlama)

듄(Dune)(@picnicmou, @linkpool)

솔브

토큰노미스트(Tokenomist)

면책사항

알레아 리서치(Alea Research)는 솔브와 상업적 관계에 있으며 리서치 서비스에 대한 보상을 받는다. 이 보고서는 이 참여의 일환으로 위탁되었다.

알레아 리서치 팀 구성원은 이 분석에 직접 참여한 분석가를 포함하여 논의된 토큰에서 포지션을 보유할 수 있다.

이 콘텐츠는 정보 및 교육 목적으로만 제공된다. 재무, 투자 또는 법률 자문을 구성하지 않는다.