인플레이션은 여전히 높았고, 연준(Fed)은 금리를 동결했으며, 시장은 어떠한 구제책도 받지 못했다. 장기적으로 실물 자산은 여전히 유효하나, 단기적으로는 뜨거운 경제 지표와 긴축된 신용이 듀레이션, 하이 베타, 그리고 취약한 내러티브를 계속해서 압박하고 있다. 현재는 광범위한 위험 선호(risk-on) 장세가 아니다. 실제 자금 흐름, 실질적인 촉매제, 그리고 진정한 가치 발생이 뒷받침되는 선별적 종목만이 비중을 가져갈 자격이 있는 선별적 시장이다.

핵심 요약

연준은 금리를 동결했으나, 실질적인 메시지는 '구제 없음'이었다.

고착화된 인플레이션은 금리 인하를 이론상의 이야기로 만들고, 위험 자산을 제약한다.

다음 거시경제 균열은 주택이 아닌 사모 신용(private credit)에서 발생할 가능성이 높다.

사모 신용이 긴축되면, 인플레이션이 잡히기 전에 AI 설비 투자(capex)가 둔화될 수 있다.

BTC는 대부분의 위험 자산보다 강한 흐름을 보이고 있으나, 알트코인 시즌은 아니다.

아무도 냉랭한 시장에 출격하려 하지 않는다. 동결된 IPO와 지연된 TGE가 수요 상황을 여실히 보여준다.

거시경제: 더 오래, 더 높게, 더 오래, 더 타이트하게

3월 18일 연방공개시장위원회(FOMC)는 금리를 동결했다. 연준은 금리를 3.50%–3.75%로 유지하고 데이터 의존적 기조를 이어갔으며, 중동 불확실성을 명시적으로 언급했고 2026년 중위 점도표(dot)를 3.4%로 유지했다. 2026년 개인소비지출(PCE) 및 근원 PCE 인플레이션 전망치를 2.7%로 상향 조정하면서도 서류상 인하는 여전히 한 차례 남겨뒀다. 매파적 충격도 없었고, 정책적 구제도 없었다. 인플레이션이 냉각되거나 성장이 균열되기 전까지, 단기 금리와 달러는 지지를 받는 반면 듀레이션, 밸류에이션 배수 확장, 하이 베타 위험 자산은 높은 금리 지속 환경에서 계속해서 싸워야 할 것이다.

미국의 과도한 차입은 영원히 지속될 수 없다. 정부가 재정 적자를 의미 있게 줄이지 않는다면, 채권 시장은 결국 금리 상승, 화폐 발행, 또는 달러 약세를 통해 이를 강제할 것이다. 이는 분명 금(gold)과 비트코인(Bitcoin) 같은 실물 자산에 장기적으로 강세 요인이다. 그럼에도 불구하고, 최근 생산자물가지수(PPI) 발표가 예상치를 상회하는 등의 주중 뉴스는 여전히 몇 시간 만에 5% 이상의 하락을 촉발한다. 최종 수요는 전월 대비 +0.7%, 전년 대비 +3.4%로 각각 +0.3%, +2.9% 예상치를 상회했으며, 근원은 전월 대비 +0.5%, 전년 대비 +3.9%를 기록했다. 이는 인플레이션 공급 파이프라인이 연준의 쉬운 피벗을 허용하기에는 여전히 너무 뜨겁게 돌아가고 있음을 의미한다. 금리 인하는 더욱 뒤로 밀렸고(이번 주 FOMC는 금리를 3.50%–3.75%로 동결), 밸류에이션 배수 확장은 더 어려워졌으며, 듀레이션이 긴 위험 자산은 산소를 잃고 있다. 이것이 PPI 발표 직후 미국 주가지수 선물과 위험 자산이 하락한 이유다.

시트리니(Citrini)의 2028년 시나리오가 모기지 위기 우려를 자아냄에도 불구하고, 다음 실질적인 거시 균열은 가계가 아닌 기업 또는 사모 신용에서 발생할 가능성이 높다. 유추하자면, 2008년 주택 위기가 아닌 2001년 기업 신용 위기에 가깝다. 수년간 비유동성 사모 자산에 대한 과도한 자금 배분은 완만하게 조정된 평가액으로 리스크를 숨겨왔다. 신용은 자산 가치가 부채에 근접하기 전까지는 안정적으로 보이다가, 그 이후에는 손실이 비선형적으로 급증한다. 은행이 담보물에 헤어컷을 적용하기 시작하면서 사모 신용 펀드의 차입 여력이 줄어들고, 그 결과 기업들은 차환(refinancing) 유연성을 잃게 되어 부도 및 구조조정이 크게 증가한다. 제이피모건(JPM)은 포트폴리오를 하향 조정하고 있으며, 유럽도 균열을 보이기 시작했다. 약 1500개 기업에 대한 380억 달러 규모 대출이 부실화되면서, 이미 약 146개 유럽 기업이 사모 대출자에게 경영권을 넘긴 상태다.

사모 신용이 긴축될 경우, AI 및 데이터 센터 설비 투자 엔진에도 타격을 줄 수 있는 반면, 연준은 고착된 인플레이션으로 인해 행동이 제약될 수 있다. 국제결제은행(BIS)은 이미 AI 투자가 내부 현금 흐름보다 사모 신용으로 점점 더 많이 조달되고 있다고 경고한 바 있다. S&P는 미국 5대 하이퍼스케일러(hyperscaler)의 2026년 설비 투자를 약 6,000억 달러로 전망하고 있으며, 모건 스탠리(Morgan Stanley)는 2025–2028년 전 세계 데이터 센터 지출 약 9,000억 달러가 사모 신용 및 자산담보대출(asset-backed lending)로 조달될 수 있다고 추정한다.

이것이 바로 3월 17–18일 FOMC를 별다른 사건이 없는 것으로 간주할 수 없는 이유다. 2월 소비자물가지수(CPI)는 헤드라인 2.4%, 근원 2.5%였고, 1월 PCE는 헤드라인 2.8%, 근원 3.1%였다. 연준 관리들은 이미 디스인플레이션이 멈췄고, AI 및 데이터 센터 투자가 단기 수요 압력을 추가할 수 있으며, 금리를 한동안 동결하는 것이 적절할 수 있다고 밝힌 바 있다. 인플레이션이 잡히기 전에 신용이 긴축되어 설비 투자가 둔화되고 성장이 꺾이면, 연준은 새로운 인플레이션 재발 위험 없이 서둘러 개입할 수 없다. 이때는 상장된 사모 신용 비히클의 할인, 사모 신용 파이낸싱 라인에 대한 은행의 헤어컷, 그리고 데이터 센터 자산유동화증권(ABS)/신용 시설 가격을 주시해야 한다.

AI: 노트북으로 하는 업무, 가장 먼저 줄 서다

안드레이 카르파티(Andrej Karpathy)가 파장을 일으킨 뒤 자취를 감췄다. 그는 평범한 게시자가 아니다. 전 테슬라(Tesla) AI 최고책임자이자 오픈AI(OpenAI) 창립 연구원인 그는 미국 노동통계국(BLS)의 342개 직업 전체를 AI 노출도 기준으로 LLM이 평가한 오픈소스 지도를 공개했다. 이후 엑스(X)에서 논란이 일자 해당 프로젝트를 삭제했지만 포크(fork)는 여전히 접근 가능하다. 이 프로젝트의 핵심은, 작업 결과물이 디지털이고 노트북으로 처리할 수 있다면 노출도가 높다는 것이다. 그의 데이터셋에 따르면 평균 노출도는 5.3/10이며, 소프트웨어 개발자, 법률 보조원(paralegal), 데이터 분석가는 8–9 구간에 위치하고, 의료 전사 담당자(medical transcriptionist)는 10점, 지붕공/청소원은 최하위권에 분포한다. 공개된 데이터에 따르면 미국 전체 일자리의 42%, 즉 약 5,990만 개 일자리가 7점 이상을 기록하며, 이는 연간 임금 기준 약 3조 7,000억 달러에 해당한다.

시사점은 화이트칼라 생산성이 가장 먼저 재평가될 가능성이 높으며, 화면 기반 업무에서는 인력 수요가 압축되는 반면 현장 직종은 희소성을 유지한다는 것이다. 카르파티조차도 이를 단순한 대체가 아닌 '재편에 대한 노출'로 프레이밍했으나, 일론 머스크(Elon Musk)는 이 기회를 빌려 모든 직업은 선택적이 될 것이며 보편적 고소득이 실현될 것이라는 자신의 유명한 발언을 재차 강조했다. 앤드루 양(Andrew Yang) 역시 시트리니 스타일의 '비관론' 시나리오를 직접 작성하며, 사무직 업무가 보호해야 할 해자(moat)가 아닌 압축해야 할 비용 센터로 가격이 매겨지기 시작했다고 주장했다.

시그널 레이더

BTC — 거시 환경이 악화되었음에도 암호화폐는 대부분의 위험 자산보다 견조한 흐름을 보였다. 중동 분쟁이 뚜렷한 긴장 완화 없이 3주째로 접어든 가운데서도 마찬가지였다. 다만, 미국 거시경제 데이터가 더욱 암울한 그림을 그리면서 이 흐름은 되돌려졌다.

SOL — SIMD-0266이 통과되어 p-토큰(p-token)이 도입됐다. 이는 현재 SPL 토큰 프로그램을 대체하는 컴퓨팅 최적화된 바이트 호환 방식으로, 동일한 계정 및 명령 형식을 유지하면서 검증자 컴퓨팅 사용량을 실질적으로 줄이도록 설계됐다. 앱이 병목 현상을 우회하도록 재작성할 필요 없이, 다른 활동을 위한 블록스페이스를 확보하는 효과를 낸다.

HYPE (알레아(Alea) 메모) — 상승 여력은 더 이상 암호화폐 내 점유율이 아니라, HIP-3가 내구성 있고 수익화 가능한 연중무휴 비암호화폐 거시 시장을 증명하느냐에 달려 있다. 무기한 선물(perp)은 암호화폐가 금융에 수출하는 주요 상품으로 자리 잡았다. 만기 없음, 하나의 깊은 오더북, 연속적인 가격 결정, 암호화폐 외 자산에 걸친 연중무휴 접근성 등 리테일이 실제로 원하는 가장 단순한 상품에 레버리지를 패키징하기 때문이다. 주식, 상품, 롱테일 무기한 선물은 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 같은 거래소의 전체 시장 규모를 확장하고 있으며, 논의의 초점을 "무기한 선물이 암호화폐를 벗어날 수 있는가?"에서 "옵션, CFD, 선물로부터 얼마나 많은 투기적 자금 흐름을 흡수할 수 있는가?"로 전환시키고 있다.

UNI — 기존 체인과 생태계 위에 배포되어 자산 스왑을 처리하는 것이 주요 기능인 탈중앙화 거래소(DEX)가 왜 자체 체인이 필요한지 이해한 사람이 많지 않았다. 시간이 지나면서 돌이켜보니 몇 가지가 더 명확해졌다. 유동성 구축은 DeFi에서 가장 어려운 문제 중 하나다. 유동성 공급자(LP)가 유니체인(Unichain)으로 유동성을 이동하고 호스트 체인에서 철수할 것인가? 이것이 불필요한 마찰과 유동성 분절(fragmentation)을 초래하지 않겠는가? 유니스왑(Uniswap)은 정말로 순증(net new) 유동성 유입을 기대했던 것인가? 유니스왑 랩스(Uniswap Labs)와 재단이 DeFi 사용자를 희생시키면서 다른 생태계 및 체인 발행자들과 포지티브섬 게임을 하는 대신 렌트를 추출하려 했던 것인가? 어쨌든, 이 같은 문제에 아무리 많은 인센티브를 쏟아부어도 비용이 거의 항상 수익을 초과하며, 유니체인에서도 정확히 그런 일이 벌어졌다. 모든 것이 이미 많은 이들이 예감했던 대로 흘러갔다.

MORPHO — 다음 기관 채택의 문을 여는 수단으로 고정 금리 대출 출시를 예고했다. 이를 통해 온체인에서 더 높은 예측 가능성과 더 나은 리스크 관리가 가능해진다. 이는 대부분의 기관 신용이 오프체인에 머물러 있는 주된 이유를 정면으로 공략한다. DeFi의 만기 없는 대출과 이용률 기반 변동 금리는 암호화폐 네이티브 레버리지에는 적합하지만, 자산 관리, 신용, 부채 관리에는 취약하다. 모르포(Morpho)는 기관이 명확한 기간, 예측 가능한 자금 조달 비용, 그리고 프로토콜 공식에서 금리를 물려받는 대신 큐레이터와 시장 참여자가 리스크를 직접 가격 책정할 수 있는 능력을 원한다는 것을 이해하고 있다. 이는 수년에 걸쳐 준비된 것이다. 이것은 '또 하나의 대출 기능'이 아니라, DeFi가 투기적 대출/차입 루프를 넘어 기관이 더 친숙하게 여기고 인수(underwrite) 및 확장하기 쉬운 실질적인 신용 인프라로 한 걸음 나아가는 것이다.

ZRO (알레아 메모 - 2월 21일) — 2월의 발표 물결(제로(Zero) 체인, 기관 파트너십 등) 이후 좋은 모멘텀을 타고 있으며, 특히 온체인 매집과 바이백이 언락(unlock)으로 인한 잠재적 매도 압력을 상쇄하고 있다. 낸슨(Nansen)이 포착한 9개 지갑이 ZRO를 약 2,450만 개(유통 공급량의 약 2.6%)를 약 4,750만 달러에 매수했다. 제로의 메인넷까지는 아직 몇 달이 남아있지만, 가격이 해당 지갑의 매수를 확인하고 2 달러 위에서 확실히 안착한다면 ZRO는 더욱 주목할 만해진다.

PUMP — 에이전트 토큰화(Tokenized Agents)를 도입하여 자동 바이백 및 소각을 지원함으로써 에이전트 수익과 토큰 보유자 간의 가치 발생 격차를 해소하려 한다. 그러나 핵심 세부 사항은 펌프닷펀(Pump.fun) 자체 면책 조항에 있다. 바이백 로직은 플랫폼이 중앙에서 통제하고, 바이백은 보장되지 않으며, 크리에이터는 시간이 지남에 따라 비율을 변경할 수 있고, 미사용 자산은 크리에이터가 청구할 수 있으며, 토큰은 소유권, 이익 분배권, 또는 수익 청구권을 명시적으로 나타내지 않는다.

TAO — Covenant-72B는 오픈텐서(OpenTensor)와 기술 보고서에 의해 현재까지 가장 큰 규모의 협력적 글로벌 분산 사전 훈련 실행으로 묘사됐으며, 서브넷 3에서 공개적이고 무허가 방식으로 참여가 이루어졌다. 그레이스케일(Grayscale)은 이미 기관 투자자를 위한 래퍼(wrapper)를 제공하고 있다.

Ink — 크라켄(Kraken)은 2025년 11월 비밀리에 신청서를 제출하고 2026년 1분기를 목표로 삼았음에도 불구하고, 수십억 달러 규모의 IPO를 동결한 것으로 알려졌다. 혹독한 시장 상황이 이유로 언급됐다. 서류 준비까지 마친 기업조차 출격하지 않는다면, 공개 시장 매수자들은 아직 암호화폐 베타에 돈을 지불할 준비가 되지 않은 것이다.

SEA — 불리한 시장 상황을 이유로 TGE(토큰 생성 이벤트)를 뒤로 미뤘다. 아무도 냉랭한 시장에 출격하려 하지 않는다.

DRV — "하나의 토큰, 완전한 정렬"을 내세우고 있다. 드라이브(Derive)는 지분 계층이나 프로토콜 가치를 추출하는 외부 투자자가 없다는 점을 메시지로 강조한다. 따라서 DRV는 온체인 옵션이 틈새에서 표준으로 이동한다는 프로토콜의 베팅에 연결된 단일 거버넌스, 조정 및 가치 발생 자산이다. 프로토콜 수익은 거버넌스에 의해 순 수수료의 25%는 DRV 바이백에, 75%는 온체인 보험 기금에 배분하도록 하드와이어드되어 있다. DRV는 BTC 옵션 미결제약정(OI)이 3월 10일까지 약 1억 6,100만 달러에서 4억 8,800만 달러로 증가하며 기록적인 거래량을 달성한 가운데, 주간 기준 100% 이상 급등했다. 하이퍼리퀴드 옵션 단독으로도 드라이브에서 약 5억 달러의 명목 거래량이 거래됐다.

CFG — 바이낸스(Binance) 현물 상장과 함께 Earn, VIP 대출, 마진, 선물 지원이 동반되면서 월요일 가격이 50% 이상 상승했다. 이는 역사적으로 얇은 거래 환경에서 거래되던 토큰의 접근성, 유동성, 가시성을 급격히 확대했다. 센트리퓨지(Centrifuge)는 실물 자산(RWA)을 수동적인 래퍼에서 DeFi에서 실제로 활용 가능한 담보 및 유통 레일로 전환하려 하고 있다. 지난 한 달간 파로스(Pharos)와 파트너십을 발표하여 JTRSY 및 JAAA 같은 기관 자산의 온체인 유통을 개선했으며, 토큰화된 자산이 발행되었지만 실제 시장에서는 활용되지 않는 병목 현상을 명시적으로 겨냥했다. 이어 2월 26일에는 레솔브(Resolv)가 에이브(Aave) 호라이즌(Horizon)에 최대 1억 달러의 JAAA를 통합하여 토큰화된 기관 신용을 DeFi 내 능동적이고 레버리지 가능한 담보로 사용할 것이라고 발표했다. CFG 롱 포지션은 토큰화된 신용이 '온체인 발행'에서 '온체인 활용'으로 이동한다고 믿는다면 유효한 전략이다.

ASTER — 하이퍼리퀴드로의 행보를 취하며 자체 체인을 출시했다. 현재 파생상품 전용으로 구축된 체인이 가동 중이며, 50밀리초(ms) 블록과 초당 최대 10만 건의 트랜잭션(TPS)을 지원한다. 영가스(zero gas)를 지원하며, ZK 암호화 오더, 스텔스 주소(stealth address), 그리고 선택적 공개를 위한 뷰어 패스를 통해 기본 계정 프라이버시를 제공한다. 핵심 차별점은 기회에 있다. 트레이더들은 숨겨진 의도를 원하기 때문이다. 현재 1단계는 검증자 참여가 제한적으로 운영되며 핵심 인프라는 아직 오픈소스화되지 않았다.

밈코인 — BTC가 7만 달러를 돌파할 때 가장 먼저 환호하고, 하락 시에도 가장 먼저 무너진다. 해당 토큰들의 가격 움직임은 전술적 신호이며, 트레이더들이 베타로 복귀하고 있음을 시사한다. 이는 숏 커버링에 따른 단기 위험 선호 반등에서 예상되는 현상이며, 당연히 펀더멘털 체제 전환이 아닌 빌린 모멘텀처럼 거래해야 한다.

AI — BTC의 상승 캔들이 섹터 아웃퍼폼을 도왔으며, 젠슨 황(Jensen Huang)이 2027년까지 수십조 원 규모의 칩 수요 파이프라인을 강조하고 샌디에이고(San Diego) 2026 GTC에서 '에이전틱(agentic)' 미래를 내세운 것도 힘을 보탰다. 니어(NEAR), FET, WLD, 그래스(GRASS) 등 AI 연계 토큰들이 주간 기준 두 자릿수 상승률을 기록하며, 위험 선호 국면에서 시장이 여전히 유동성 있는 AI 프록시를 원한다는 것을 확인했다. 그러나 기준이 높아졌다. 모호한 AI 코인은 더 이상 통하지 않는다. 에이전트 레일, 데이터, 컴퓨팅, 아이덴티티 등 구체적인 영역과 특정 틈새를 겨냥하는 토큰을 선호해야 한다. 내러티브는 다시 유효해졌지만, 바스켓 트레이드는 끝났기 때문이다.

Tempo — 무허가 메인넷이 가동됐다. 스트라이프(Stripe)는 머신 투 머신(machine-to-machine) 네이티브 결제 표준인 MPP(머신 페이먼트 프로토콜, Machine Payments Protocol)를 정의하고 있다. 이미 카드와 라이트닝(Lightning) 확장을 지원하며, 100개 이상의 서비스가 통합된 결제 디렉토리가 출시됐다. 핵심 논제는 에이전트에게 필요한 것이 더 나은 지갑이 아니라 API 호출처럼 느껴지는 결제라는 것이며, 템포(Tempo)는 스택이 굳어지기 전에 그 미들웨어(middleware)를 선점하려 하고 있다.

KAT — TGE가 CEX 상장과 함께 시작 시가총액 1억 달러 이상으로 출범했다. KAT는 전체 주간 차트가 아닌 데뷔 무버(debut mover)이지만, 주목 목록에 올려야 한다. 바이낸스는 3월 18일 시드 태그(Seed Tag)를 달고 현물 상장을 진행했으며, 선물, 마진, Earn도 함께 출시했다. 카타나(Katana)의 토크노믹스는 서류상 평균보다 깔끔한 구조를 내세운다. 프리세일 없음, 벤처캐피털 투자자 없음, 내부자 우대 언락 없음. 다만 공급량이 문제다. KAT는 총 100억 개가 존재하며, 48.35%가 생태계/커뮤니티 재무에 묶여 있다.

결론

현재 체제는 여전히 동일하다. 실물 자산은 장기적으로 상승하지만, 약한 위험 선호와 고착화된 인플레이션은 경로를 복잡하게 만든다. 시장이 더 깔끔한 디스인플레이션 신호를 받거나 연준의 행동을 강제하는 실질적인 성장 균열이 발생하기 전까지, 거래 전략은 광범위한 접근보다 선별성이다. 실제 매수자, 실질적인 촉매제, 또는 실질적인 현금 흐름 연결고리가 있는 자산을 보유해야 한다. 그 외의 모든 것은 베타가 알아서 해주길 바라는 것에 불과하다.