09 Sep, 2025

주요 시사점

온체인 네오뱅크: 이더파이(Ether.fi)는 온체인 스테이킹, 리스테이킹, 수익률을 신용 및 실물 결제와 결합한 최초의 비수탁형 글로벌 디파이뱅크다. 이더파이는 LRT 카테고리의 선두주자이며 LST+LRT TVL 합산에서 리도(Lido)에 이어 2위다. 수직 통합 제품 스택인 스테이크(Stake), 리퀴드(Liquid), 캐시(Cash)는 리스테이킹, 자동화된 디파이 수익률 볼트, 결제 카드를 포괄한다.

수익 확대: 수익률과 홀더 수익률(바이백, Holder Revenue)의 연간화 수치는 3분기에 각각 6천 1백만 달러(전분기 대비 +61%)와 2천 60만 달러(전분기 대비 +225%)로 신고점을 기록했으며, 누적 수익률은 총 3천 660만 달러에 달했다. 수익 포착은 스테이크를 넘어 확장되고 있다(수익 점유율이 3분기에 57%로 하락하여 1분기 대비 -30% 감소. 비스테이크 제품이 현재 수익의 43%를 창출).

지표 성장: TVL은 전분기 대비 +70% 증가하여 110억 달러를 기록했으며, 이는 주로 ETH 가격 성과에 기인했다. eETH 공급량은 전분기 대비 +6% 증가하여 290만 개를 기록했고, 이더파이의 전체 스테이킹된 ETH 점유율은 전년 대비 +27% 증가하여 6.3%를 기록했다. 리퀴드 볼트의 TVL은 전분기 대비 +58% 증가하여 11억 7천만 달러를 기록했고, 캐시의 활성 카드는 +475% 증가하여 6.5천 개(모든 누적 카드의 72%가 2분기에 추가됨)를 기록했으며, 연간화된 지출 규모는 전분기 대비 +150% 증가하여 2억 4천 7백만 달러를 기록했다.

경쟁사보다 매력적: P/S(FDV)는 약 18배로 전분기 대비 -31%, 섹터 중간값 대비 -35% 낮다. TVL/FDV는 전분기 대비 +80% 증가하여 사상 최고치를 기록했으며, 섹터 중간값보다 26% 높다. P/바이백(홀더 수익률, 시가총액)은 -57% 하락했는데, 이는 주로 바이백 증가에 기인했다. 이더파이의 카드는 메타마스크(MetaMask)를 제치고 큰 차이로 선도적인 비수탁형 디파이 카드가 되었으며, 캐시백 보상과 카드 비용에서도 선두를 달리고 있다.

시장 데이터: ETHFI는 2025년 봄 저점에서 강하게 반등하여 약 1.08 달러(심리적 FDV 약 10억 달러) 수준에서 거래되고 있으며, 2025년 1분기 이후 +86%, 전분기 대비 +12% 상승했다. 이는 개선된 유동성(일일 토큰 거래량이 전분기 대비 +11%, 2025년 1분기 이후 +64% 증가), 안정적인 회전율(10-13%), ETH 대비 높은 베타(약 1.59)에 힘입은 것이다(ETH 랠리가 지속되면 상승 여력을 포착할 수 있는 좋은 위치).

통합 및 로드맵: 확장 촉매제가 성장 해자를 강화한다. 2분기에 이더파이는 iOS 앱(5월 20일)을 출시했고, 호텔 예약 통합(5월 30일) 및 법인 카드와 함께 미국에서 캐시를 출시했으며, 하이퍼비트 리퀴드 볼트(Hyperbeat Liquid vault, 7월 19일)를 출시했고, 블루칩 디파이 프로토콜과 담보로 통합되었다(메이플(Maple), 6월 30일; 슈퍼스테이트 USCC(Superstate USCC), 7월 11일). 앞으로 로드맵에는 하이퍼리퀴드 트레이드(Hyperliquid Trade) 제품, 토큰화된 주식 지원, 안드로이드 앱, 법정화폐 레일(IBAN/SWIFT)이 포함된다.

복습: 이더파이란 무엇인가?

이더파이는 스테이크(eETH, eBTC, eUSD)를 통해 LRT를 발행하고, 리퀴드를 통해 전략 볼트를 제공하며, 캐시로 카드 결제 서비스를 제공하는 비수탁형 리스테이킹 및 수익률 플랫폼이다. 사용자는 하나의 비수탁형 계정에서 수익을 얻고, 저축하고, 지출할 수 있다. 이것이 디파이 레일 위에 구축된 네오뱅크의 기능적 발자취다. 이더파이의 야망은 온체인 스테이킹/리스테이킹과 디파이 수익률을 일상적인 결제에 자금을 제공하는 은행과 같은 마진으로 전환함으로써 최초의 비수탁형 글로벌 네오뱅크(디파이 뱅크)가 되는 것이다. 이더파이의 유통 이점(체인 생태계 내부 및 전반에 걸친 광범위한 통합 깊이)은 은행 유사 기능 제공 및 대규모 사용자 기반 온보딩을 위한 CAC(고객 획득 비용)를 낮춘다. 전통 은행이 고용하는 수백 또는 수천 명의 직원 대신 일부 인력만으로 가능한데(이더파이는 29명의 정규 직원을 보유하는 반면 은행은 수백 또는 수천 명), 이는 암호화폐의 결제 및 비수탁형 특성 덕분이다.

현금 흐름은 프로그래매틱 바이백에 할당되며, 이더파이의 수익은 다각화된 비즈니스 모델에 기인한다:

스테이크는 스테이킹 수익률에 10% 수수료를 부과하며, 이 중 5%는 노드 운영자와 나누고 5%는 수익으로 적립된다.

리퀴드는 큐레이션된 볼트에 플랫폼 수수료를 부과하며, 성과 수수료(리스크 매니저나 큐레이터에게 할당)도 있을 수 있다.

캐시는 인터체인지 수수료(약 1%), FX 수수료, 직접 에이브(Aave) 배포를 통한 대출 스프레드(개발 중), 트래블스(Travels)에 대한 수수료(60% 이상 할인된 호텔에 5% 카드 캐시백)로 수익을 얻는다.

멤버십 클럽(Club)은 세 가지 모두를 중첩하여 LTV를 높이고 이탈률을 완화한다.

ETHFI 토큰 홀더는 월간 수익의 10-25%가 ETHFI 바이백에 할당됨에 따라 프로토콜 성과와 연계된 상승 여력을 포착한다. 이 자금은 약 10% APY를 목표로 하는 스테이커(sETHFI)에게 가고, 나머지는 소각된다(지금까지 100만 개 이상 소각됨. 이전에는 그 금액이 온체인 ETHFI 유동성을 키우기 위한 바이백-LP에 사용되었음).

이더파이 스테이크

스테이크는 사용자 예치금을 집계하여 전문 노드 운영자와 스테이킹하고, ETH(아이겐레이어(EigenLayer) 및 심비오틱(Symbiotic) 리스테이킹), BTC(롬바드(Lombard)와 바빌론(Babylon) 리스테이킹), USD(에테나(Ethena)와 협력한 아이겐레이어 리스테이킹)의 기본 수익률을 증가시키기 위해 리스테이킹한다. 보상은 예금자에게 흐르고(eETH 리베이스, weETH는 환율로 적립), 노드 운영자와 프로토콜은 각각 획득한 수익률에서 파라미터화된 5% 수익을 얻는다(총 수수료 10%).

eETH: 스테이킹된 ETH로 뒷받침되고 네이티브 리스테이킹으로 구동되는 이더리움 메인넷에서 발행된 리베이싱 LRT다. 상환은 먼저 언본디드 ETH 풀에서 이행되며(기본 리스테이킹 프로토콜에 의해 부과되는 지연 없이), 유동성이 부족하면 검증자가 종료되고 출금은 비콘 체인 프로세스 이후 정산된다. 수익률은 이더리움의 컨센서스 및 실행 보상, 리스테이킹 배출(매주 킹 프로토콜(King Protocol)을 통해 KING으로 집계 및 배포되며, 이는 기본 ETHFI와 EIGEN으로 언래핑될 수 있음)에서 얻는다.

weETH: 쉐어 환율의 eETH 래퍼(리베이싱 잔액 대신). eETH와 동일한 상환 경로 및 수익 소스를 가지지만 디파이 통합에 더 적합하다(결정론적 회계 및 더 간단한 가격 책정. 대부분의 컨트랙트는 고정된 ERC20 잔액을 가정함).

weETH(아이겐레이어 리스테이킹): 스테이킹 + 리스테이킹 APR + KING 포인트.

weETHs(심비오틱 리스테이킹): 스테이킹 APR + 심비오틱 및 베다(Veda) 포인트.

eBTC: 롬바드의 LBTC와 WBTC로 뒷받침되는 BTC LRT다. 바빌론, 롬바드, 심비오틱, 카라크(Karak), 베다의 포인트로 부스트된 바빌론을 통한 BTC 표시 수익률 리스테이킹. 7일 출금 기간.

eUSD: 에테나의 USDe로 뒷받침되는 스테이블코인 LRT로, KING 및 베다 포인트와 함께 아이겐레이어 리스테이킹과 에테나의 베이시스 트레이드에서 이중 수익률을 얻는다. 사용자는 USDe/USDC/USDT/DAI로 진입하고 기본 자산을 상환할 수 있다(10일 출금 기간).

ETHFI: 프로토콜의 거버넌스 토큰이다. sETHFI 스테이커는 프로토콜 수익의 10-25%에서 나온 ETHFI 바이백 배포로 약 10% APY를 얻는다(수익률 목표 APY가 설정되고, 금액은 스테이킹 비율에 따라 동적으로 조정됨). 기본 ETHFI가 리스테이킹되기 때문에, 출금은 큐를 거치며 최대 10일이 걸릴 수 있다.

500개 이상의 디파이/세파이 통합이 네트워크 효과를 잠금 해제하고, 유동성을 심화하며, 더 넓은 접근성을 가능하게 하고, 신규 사용자를 위한 낮은 마찰의 온보딩을 촉진한다. 수백 개의 플랫폼에 내장된 자산과 제품은 경쟁이나 시장 변화에 대한 더 많은 고착성과 회복력을 가능하게 한다.

이더파이 리퀴드

리퀴드는 이더파이의 자동화된 전략 볼트 세트다. 리퀴드 볼트는 이더파이의 LRT와 스테이블코인을 디파이 전반에 걸쳐 할당하여 자동 리밸런싱, 자동 복리, 리스크 관리 전략에서 수익률을 얻는다. 전략 선택 및 실행을 추상화하면서 온체인 투명성과 볼트 쉐어 회계를 유지한다. 관리 수수료(볼트 TVL 기반으로 프로토콜에 적립, 1.25%에서 2% 범위)와 성과 수수료(수익률 기반으로 전략가/큐레이터에게 적립, 0%에서 20% 범위)는 볼트별로 적용된다.

대부분의 리퀴드 볼트는 베다의 보링볼트(BoringVault) 프레임워크 위에 구축되며, 다른 볼트는 하이퍼비트의 리퀴드 HYPE 수익률 볼트를 위한 미다스(Midas)나 리퀴드 ETH 카타나(Katana)를 위한 센토라(Sentora)와 같은 다른 인프라를 사용한다. 전략은 온체인 프로토콜의 화이트리스트 전반에 걸쳐 할당되며, 리밸런싱은 오프체인 계산을 사용한다. 넥서스 뮤추얼(Nexus Mutual)은 리퀴드를 위한 번들 커버 목록을 제공한다.

이더파이 캐시

캐시는 온체인 잔액을 지출/신용으로 전환한다. 이는 이더파이의 카드 + 신용 소비자 제품으로, 사용자가 자산을 판매하거나 오프램프하지 않고 온체인 이더파이 포트폴리오에 대해 지출할 수 있도록 한다.

캐시 카드(Cash Card)는 최대 3% 캐시백(2025년 12월 31일까지 SCR 인센티브로 촉진된 프로모션)과 두 가지 지출 모드를 제공하는 비자 네트워크 신용 카드(가상 및 실물, 애플/구글 페이 지원)다: a) 직접 지출, b) 암호화폐 담보 대출.

법인 카드(Corporate Cards)는 재무 지원(차입 모드)으로 IBAN/SWIFT 지원과 함께 전 세계적으로 출시될 예정이다(로드맵 항목).

비수탁형 비자 브랜드 암호화폐 신용 카드(및 스마트 월렛)로서, 사용자는 자산을 온체인에 유지하면서 비자가 허용되는 모든 곳에서 지출할 수 있다. 직접 지불(Direct Pay)과 차입 모드(Borrow Mode)라는 두 가지 지출 모드가 있다. 직접 지불은 사용자의 자산(예: USDC) 먼저 사용하고 유동 예치금(LiquidUSD)을 두 번째로 사용한다. 구매는 해당 잔액에서 차감되며, 차입이나 이자가 없다. 차입 모드는 볼트 예치금(예: weETH, WETH, eBTC, eUSD, 리퀴드 볼트 토큰, USDC/USDT)을 담보로 게시하고 구매 자금을 조달하기 위해 이에 대해 차입한다. 사용자는 언제든지 상환할 수 있다.

사용자가 가입하면, 이더파이는 전용 볼트 스마트 컨트랙트를 배포한다. 키는 턴키(Turnkey) 보안 엔클레이브(TEE)에 의해 관리된다. "캐시모듈(CashModule)"은 직접 지불 대 신용(차입) 모드, 지출 한도, 상환, 캐시백 배포를 조율한다. 대출 통합(예: 에이브)은 화이트리스트 모듈이다.

ETHFI

ETHFI는 리스테이킹 및 수익률 스위트(스테이크, 리퀴드, 캐시)를 위한 이더파이의 거버넌스 및 가치 적립 토큰이다. 공급량은 10억 개로 고정되어 있으며 제네시스 시 재단 지갑에 전액 민팅되었다. 현재 유통 공급량은 약 4억 6천 6백만 개(46.6%)다.

가치는 월간 수익의 10-25%가 sETHFI 수익률(>10%)에 자금을 제공하고 나머지는 ETHFI 토큰 소각(현재까지 100만 개 이상 소각. 소각은 2025년 8월 중순에 시작되었으며, 이전에는 ETHFI를 바이백-LP에 할당)으로 가는 프로토콜 자금 바이백을 통해 적립된다.

ETHFI는 2024년 3월 18일에 출시되었다(에어드랍 시즌 1이 활성화됨, 90일 청구 기간). 주요 내부자 할당(전체의 약 55.1%)은 TGE(토큰 생성 이벤트) 후 12개월 잠금되었으며, 13-36개월 동안 선형 베스팅되어 2027년 2월 18일까지 베스팅이 완료된다.

투자자: 33.74% — 1년 클리프가 있는 2년 베스팅 스케줄.

핵심 기여자: 21.47% — 1년 클리프가 있는 3년 스케줄(12개월 클리프 + 24개월 선형).

재무(생태계 펀드): 21.62%.

사용자 에어드랍: 19.27% — 시즌 1-4에 걸쳐 배포됨. S1: 7.5%(2024년 3월 18일 청구 개시, 일부 고래 트랜치는 90일에 걸쳐 베스팅됨). S2: 5.8%(2024년 7월 17일 청구 개시, 일부 트랜치는 30/60/90일 릴리스). S3: 2.7%(2024년 9월 25일 청구 개시, 배포 컨트랙트 게시됨). S4: 1.3%. S5: 1%. S5 이후: 0.97%, 클럽 멤버를 위한 보상 프로그램(0.75%), 시즌 3 다이아몬드 캠페인 추가(≥0.10%), 나머지는 임시 사용자 프로모션.

파트너십 및 유동성: 3.9%, 프로토콜 길드(Protocol Guild)에 1% 포함.

거버넌스는 현재 재단-플러스-DAO 모델(스냅샷 투표 + 온체인 실행) 하에서 진행되고 있다:

재단 헌장 + 멀티시그 위원회: 운영 감독 및 긴급 상황 처리.

투표 스택을 통한 커뮤니티 참여: 거버넌스 포럼 + 스냅샷 + 온체인 실행.

토큰 경제학에 영향을 미치는 주요 거버넌스 결정은 다음과 같다:

2024년 6월 24일: 월간 프로토콜 수익의 5%로 ETHFI 유동성 풀 시딩(스테이킹 보상 및 리퀴드 볼트 수수료).

2024년 8월 13일: DAO는 유동성 풀 시딩에 할당되는 금액을 월간 수익의 25%로 인상하고 유동성 관리를 아라키스(Arrakis) 유니스왑 v3 볼트로 이전했다.

2024년 12월 16일: DAO는 sETHFI에 배포되는 월간 프로토콜 수익 바이백을 승인했다(초기에는 수익의 5%).

2025년 4월 25일: DAO는 출금 수수료 수익의 100%를 sETHFI에 대한 주간 바이백에 사용하는 것을 승인했다. 빠른 출금 수수료는 0.3%다.

이더파이는 블록웍스(Blockworks)의 토큰 투명성 프레임워크(Token Transparency Framework)에서 40점 만점에 38점의 감사 점수를 받았다. 명시적인 토큰-지분 분리가 있으며, 고정 공급량과 명확한 시장 구조 배열이 있다. 완벽한 점수를 받지 못하게 하는 두 가지 격차는 불완전한 에어드랍 수령자 공개와 재단의 부분적인 온체인 P&L 가시성뿐이다.

프로젝트 및 팀(10/10): 지분이 배당금/바이백을 받지 않는다는 명시적 입장.

토큰 공급 및 할당(17/18): 전체 민팅(10억 개), 고정 공급량, 베스팅 및 지갑 라벨이 명확함. 에어드랍 프로세스는 수령자의 감사 가능한 CSV 부족으로 1/2점 획득.

거래 및 시장 구조(7/7): 이전 모금 및 세파이 유동성 배열이 조건 및 상대방과 함께 공개됨.

재무 공개(4/5): 분기별 "애널리스트 콜" 및 대시보드 약속. 재단 지갑은 라벨이 지정되었지만 흐름이 엔드-투-엔드로 완전히 추적되지 않음(1/2).

이더파이는 배당금이나 바이백을 통해 지분에 현금을 반환할 의사가 없다고 밝혔다. 운영 법인(이더파이 랩스, Ether.fi Labs)은 구축/운영하고, 재단은 프로토콜을 지원하며, DAO는 제안 및 온체인 투표를 통해 재무를 관리한다. 프로토콜 수익의 일부는 커뮤니티 스냅샷에 따라 매월 스테이킹된 ETHFI(sETHFI)로 송금되며, 재단은 바이백을 공개적으로 전달한다.

지표

재무

이더파이는 3분기에 주요 KPI가 크게 상승했다(11개 중 9개). 프로토콜이 스테이크를 넘어 성숙해짐에 따라, 수직 통합 스택 모델이 다양한 제품 제공을 지원하고 향상시키는 방법에 대한 경험적 증거를 점점 더 많이 관찰하게 될 것이다. 하이라이트에는 110억 달러의 TVL(전분기 대비 +70%), 6천 130만 달러의 연간화된 수익(전분기 대비 +61%), 2천 60만 달러의 연간화된 바이백(홀더 수익률, 전분기 대비 +225%), 2억 4천 7백만 달러의 캐시 지출 규모 연간화(전분기 대비 +150%)가 포함된다.

홀더 수익률(바이백, Holder Revenue)은 ETHFI 재매입에 할당된 수익 부분을 나타낸다(현재 프로토콜 수익의 10-25%가 목표 10% APY sETHFI 수익률 자금 조달에 배포되며, 나머지는 토큰 소각으로 향한다. 프로그램이 시작된 8월 중순 이후 100만 개 이상 소각됨). 수익(Revenue)은 프로토콜이 보유하는 수익 부분을 나타낸다(예를 들어, 스테이크에서 스테이킹 보상의 5% 또는 스테이커에게 부과되는 10% "성과 수수료"의 50%). 예금자(Depositors)는 스테이크에 스테이킹했거나 리퀴드에 예치한 적이 있는 모든 주소를 포함하며, 고유 홀더(Unique Holders)는 현재 이더파이의 LRT 또는 리퀴드 볼트 토큰을 10달러 이상 보유하고 있는 주소로 정의된다.

TVL(총 예치 가치, 전통 금융의 AUM과 유사)

2025년 3분기(110억 달러 TVL)에 USD TVL의 사상 최고치는 대부분 ETH 가격 상승에 기인했으며, ETH 표시 TVL은 사상 최고치를 달성하지 못했다. USD TVL은 4월 저점에서 +175% 반등했다. ETH 가격이 USD 기준 최근 상승 추세를 주도한다. 특히, 이더파이의 TVL은 초기 리스테이킹 과대광고의 마인드셰어가 감소했음에도 불구하고 2024년 1분기 토큰 출시 이후 크게 증가했다(이후 3.8배 증가).

ETH 표시 TVL은 사상 최고치 근처에서 맴돌고 있으며, 263만 ETH로 약 2% 아래에 있다. 1분기 후반 이후, 250만~270만 개 사이의 좁은 2% 범위에서 통합되었다.

대부분의 TVL이 집중되어 있는 스테이크는 저마진 비즈니스다. TVL의 증가/감소만으로는 반드시 수익으로 반사적으로 전환되지 않는다. 제품 다각화가 이루어진 상태에서, 프로토콜은 확장되는 수직 통합 제품 스위트 덕분에 TVL 대비 볼록한 수입을 여전히 창출할 수 있다.

누적 예금자

스테이크에 스테이킹했거나 리퀴드에 예치한 적이 있는 누적 주소는 약 21만 5천 개로, 1년 전 약 18만 4천 개에서 증가했다(전년 대비 +17%). 순 신규는 약 3만 1천 개(월 약 2.6천 개)에 달한다. 초기 2024년 급증 이후 추세의 둔화는 에어드랍 파머와 보상 추구자의 참여로 프로토콜 출시로 설명할 수 있다. 이는 예상되는 일이며, 지표가 건강한 상승 추세로 안정화된 것은 좋은 신호다.

고유 홀더

고유 홀더(LRT/리퀴드에서 10달러 이상 소유)는 현재 약 9만~9만 5천 명이다. 2024년 7월 약 15만 5천 명의 정점에서 하락했으며(정점 대비 약 -40%), 지표는 2024년 3월(약 9만 5천 명), TGE 1년 후(에어드랍 기대가 반영됨)와 비교하여 대부분 변화가 없다. 유출 로테이션은 인센티브가 정상화됨에 따라 에어드랍 이후 소규모 홀더에 기인할 수 있다.

시장은 에어드랍 주도 폭에서 애그리게이터 주도 깊이로 전환되었다. 이더파이의 수직 통합 전략과 대규모 유통 채널은 성장을 다음 단계로 끌어올리는 데 핵심이 될 것이다(수동적으로 보유된 AUM이나 홀더 수 대신 수익 측면에서 더 정확하게 측정됨).

수익

일일 수익(7일 평균)은 3분기에 전분기 대비 +103% 증가하여 신고점을 기록했다. 2024년 10월 이후 누적 수익은 약 3천 660만 달러에 달했다.

이더파이의 공동 창립자인 마이크 실라가지(Mike Silagadze)는 인터체인지 수수료가 사용자 성장과 함께 증가함에 따라 캐시가 프로토콜의 가장 큰 수익원이 될 것으로 예상된다고 언급했다. 스테이크는 여전히 선두이지만 3분기 점유율은 약 57%로 하락하여 2025년 1분기 대비 -30%(-26%p) 감소했다. 비스테이크 라인은 이제 3분기 수수료의 약 43%를 차지한다.

수익 포착은 핵심 스테이킹을 넘어 확대되고 있다. 새로운 제품 출시가 프로토콜의 기존 반복 수익 기반을 성장시킨다. 집중도가 리스크 해소되었다. 스테이크 흐름이 냉각됨에 따라, 비즈니스는 이제 탑라인을 유지하기 위한 여러 수익 탭을 보유하고 있다.

홀더 수익률(바이백)

DAO가 출금 수수료 수익의 100%를 바이백에 할당하도록 승인한 2025년 5월 이후 성장이 급격히 가속화되었다. 모든 바이백의 약 80%가 그 이후 발생했다(누적 바이백 560만 달러). 현재, 월간 수익의 10-25%가 sETHFI 수익률(약 10% APY 목표)에 자금을 제공하고 나머지는 소각된다(시작 후 2주 만에 100만 개 이상).

연간화된 수익 및 홀더 수익률(바이백)

연간화된 수익은 전분기 대비 61% 증가하여 6천 100만 달러를 기록했다. 연간화된 홀더 수익률(바이백)은 2025년 2분기에 +403% 대폭 증가했고, 2025년 3분기에는 +225% 증가하여 2천 60만 달러를 기록했다. 프로토콜이 성장하고 단일 사업 라인(스테이크에서 캐시, 리퀴드, 곧 출시될 트레이드로)을 넘어 다각화됨에 따라, 지속적인 수익 성장은 ETH 가격 움직임에 덜 의존하게 되어 더 회복력 있는 확장 단계를 위한 위치에 있다.

eETH 공급량

eETH는 블루칩 디파이 자산으로 자리 잡았으며, 여러 디파이 프로토콜에서 활용되고 17개 이상의 체인에 배포되었다. 공급량은 약 290만 개로 전분기 대비 +19% 증가했다(3분기 현재 기준). 2024년 중반부터 2025년 초반까지의 정체기 이후 성장이 재가속화되고 있다. 이러한 순 신규 민팅은 이더파이의 수직 통합 스택의 유기적 성장을 확인한다.

앞으로 이더파이의 팀은 DAT(디지털 자산 재무 회사, Digital Asset Treasury companies)와 관계를 구축하고 있으며, 이들은 유휴 자산에 대한 수익률 기회를 탐색하기 시작할 수 있고 또 그래야 한다. 이 프로세스의 핵심 첫 단계는 바닐라 스테이킹 수익률을 추구하는 것으로, 이는 스테이크로의 흐름을 촉진하고 eETH 공급 성장에 기여할 것이다.

전체 스테이킹된 ETH 대비 비율

이더파이의 전체 스테이킹된 ETH 점유율은 일관성을 유지하며, 2024년 중반 약 5.0%에서 6.5%로 상승했다. 모멘텀은 비콘 체인으로의 총 예치금이 계속 증가 추세를 보이고 역사적으로 의미 있게 둔화되지 않았기 때문에 강력하다. 2025년 1분기 3천 380만 ETH로 바닥을 찍고 3천 610만 ETH로 상승하여, 전체 시장이 성장하고 있으며 이더파이가 절대 ETH 기준으로 계속 성장을 유지하고 있음을 보여준다.

리퀴드: TVL

리퀴드의 TVL은 11억 7천만 달러로 2024년 3분기 4억 4천 5백만 달러에서 +165% 증가했다. 2025년 초반 로컬 고점보다 약 10-15% 낮은 상태를 유지하고 있다. 총 프로토콜 TVL과 유사하게, USD 표시 상승의 일부는 기본 ETH 가치 상승에서 비롯된다(리퀴드 ETH 수익률 볼트가 전체의 약 80%를 차지). 나머지는 순 유입이다.

주요 업데이트는 2025년 여름 상승과 일치한다. 엔소(Enso)의 원클릭 크로스체인 예치가 마찰을 줄였다. HYPE(하이퍼리퀴드) 사전 예치 볼트가 그 기간 내에 활성화되었고(2025년 7월 18일 발표되었으며 2025년 8월 31일까지 사전 예치자와 1천만 하츠(Hearts)를 공유하도록 구성됨), 카타나 ETH 사전 예치 볼트(14일 사전 출시, 12만 5천 ETHFI + KAT 보상).

리퀴드: 고유 홀더

리퀴드 볼트를 보유한 주소 수는 2024년 분기별 정점인 약 2만 8천 개에서 현재 약 1만 3천 개로 감소했다(-53%). 다만, 반복 사용자는 신규 사용자와 함께 2025년 중반까지 지속적으로 상승 추세를 보였다. 더 적은 수의 주소가 더 자주 상호작용하고 있으며, TVL은 주로 소수의 사용자가 대부분의 자본을 주도하는 멱함수 법칙으로 설명된다. 따라서 TVL 성장은 소매 분산이 아닌 더 큰 티켓에 의해 점점 더 주도되고 있다.

캐시: 지출 규모

연간화된 지출 규모는 2억 4천 7백만 달러로 전분기 대비 +150% 증가했다(9천 900만 달러에서). 이는 일일 약 65만 7천 달러의 지출을 의미한다. 2025년 3분기에 지출 규모는 역대 누적 지출의 72%를 차지했다.

마이크가 언급한 바와 같이, 약 500개의 비즈니스가 현재 온보딩되고 있어 향후 몇 달 동안 법인 지출이 증가할 것으로 예상된다. 이더파이에서 거의 즉시 승인되는 KYC(고객 확인, Know Your Customer)와 달리(허용 국가 문서 및 주소 필요), KYB(비즈니스 확인, Know Your Business)는 시간이 더 걸린다. 해당 코호트 내에서 노드 운영자는 수백만 달러를 채널링할 수 있다. 아이겐레이어, 마엘스트롬(Maelstrom), 커브(Curve), 라마리스크(LlamaRisk) 등이 이미 캐시를 활용하고 있다. 이는 향후 몇 달 동안 카드당 지출 규모와 전체 거래량 모두에 상당한 영향을 미칠 것으로 예상된다.

캐시: 활성 카드

일일 활성 카드는 3분기에 1.1천 개에서 6.5천 개로 +475% 증가하여 4월 미국 출시 이후 초기 성공을 보여준다. % 신규(New)가 9월에 17%로 상승했음에도 불구하고 대부분의 사용은 재방문 카드 소지자에 의해 계속 주도되며, 강력한 코호트 유지율을 강조한다.

이더파이의 팀은 4월에 캐시를 출시할 때 연말까지 4만 명의 사용자 기반을 베이스 케이스로 초기 예상했으며, 불 케이스 목표는 10만 명의 사용자였다. 9월 1일 이후, 누적 활성 카드는 +64% 증가하여 1만 2천 5백 개를 기록했으며, 현재 궤적은 설정된 목표를 향해 명확하게 추세를 보이고 있다. 현재 속도로는 5주 내에 베이스 목표에 도달할 수 있다.

기타 지표

스테이킹된 ETHFI의 비율(sETHFI 공급량 / ETHFI 공급량)은 현재 5.5%로, 사상 최고치인 6.9%에 근접하지만 여전히 상대적으로 낮다. 스테이커와의 바이백 배포를 둘러싼 소식이 2025년 4월 이후 2배 증가를 설명한다. 스테이킹은 2024년 7월에 활성화되었지만, 스테이킹 볼트는 파트너 포인트만 얻었다. 2025년 초반 하락은 시즌 5(2025년 2월 1일~5월 31일) 및 아비트럼(Arbitrum)과 베이스(Base) 지원을 위한 sETHFI 컨트랙트 마이그레이션과 일치한다.

바이백에서 적립된 추가 유틸리티와 가치가 APY를 10%에서 24%로 상승시켰으며, 2025년 7월 중순에 >30%로 정점을 찍은 후 더 많은 ETHFI 홀더가 자신의 몫을 포착하기 위해 스테이킹함에 따라 완화되었다. 2025년 4월 이후, 더 높은 APY와 개선되는 펀더멘털이 새로운 스테이커를 끌어들였다. 앞으로 목표는 해당 APY를 약 10%에 가깝게 유지하고 추가 수익을 소각하는 것이다.

누적 예치금과 출금 모두 2025년 초반부터 상당히 증가했다. 일일 예치 급증이 2024년 중반까지 지배적이었던 반면, 출금 급증은 2025년에 더 빈번해졌다. 순 발행은 긍정적으로 남아 있지만, 프로토콜이 확장되고 성숙함에 따라 성장은 자연스럽게 둔화되고 있다.

L2의 weETH 공급량은 지속적으로 증가하여 사상 최고치를 기록했다. 성장은 단조로웠으며 인센티브가 있는 체인의 확대 세트(베라체인(Berachain) 및 카타나)의 혜택을 받았다. 아비트럼과 베이스가 디파이 유틸리티 및 더 깊은 유동성에 기인하여 흐름을 지배한다. L2는 전체 weETH 공급량의 12.8%를 보유하고 있으며, 이는 2024년 1분기 사상 최고치인 14.5% 및 2025년 2분기 연간 최고치인 13.77%보다 약간 낮다.

활용 깊이는 유동성 해자에 대한 긍정적인 선행 지표다. eETH의 약 87%가 디파이에 있고 약 13%가 EOA/Safes/라벨 미지정에 있다. 디파이 내에서 DEX 유동성이 지배적인 싱크(머니 마켓에서 효율적인 루핑을 위한 필요 조건)이며, 대출/CDP, 레버리지 파밍, 수익률 애그리게이터, 리스테이킹 및 LRT-스테이블코인 사용은 더 작지만 성장하는 부분이다. 이러한 DEX 중심 발자취는 eETH의 페그 역학을 강화하고 슬리피지 비용을 줄이며, 이 두 가지 모두 린디 효과(Lindy effects)와 지속적인 채택을 지원한다.

시장 데이터

ETHFI는 2025년 봄 저점에서 강하게 반등하여 약 1.08 달러(심리적 FDV 약 10억 달러) 수준에서 거래되고 있으며, 2025년 1분기 이후 +86%, 전분기 대비 +12% 상승했다. 이는 개선된 유동성(일일 토큰 거래량이 전분기 대비 +11%, 2025년 1분기 이후 +64% 증가)에 힘입은 것이다. 전년 대비 시가총액은 +49% 증가한 반면 가격과 FDV는 -39% 감소했는데, 이는 2025년 3월 투자자와 핵심 기여자의 클리프 잠금 해제로 유통 공급량이 3분기에 +682% 증가하면서 더 높은 플로트에 의해 주도된 격차다.

FDV 및 가격

현재 1.08 달러인 ETHFI는 전분기 대비 +12%, 2025년 1분기 이후 +86% 상승했다. ETHFI는 5월 이후 심리적 약 1달러(10억 달러 FDV) 수준에서 거래되고 있으며, 이는 2024년의 저점을 기록했고 3개월 동안 상대적으로 횡보세를 유지했으며, 올해의 통합 기간을 반영한다. 증가하는 수익과 바이백이 다음 브레이크아웃을 위한 추가 지지를 확립하고 있다.

정점에서 저점까지 FDV는 -94% 하락하여 2024년 1분기 약 80억 달러에서 2025년 2분기 약 5억 달러로 떨어졌다. 가장 큰 전년 대비 안도 랠리는 2024년 4분기의 2.6배 급등과 2025년 2분기의 사상 최저치인 0.4 달러(FDV 4억 달러)에서 4.1배 재평가였다.

누적 수익률

ETHFI는 아이겐레이어 과대광고의 정점에 출시되어 9일 만에 151% 급등한 후 리스테이킹 관심이 사라지면서 하락했다(누적 -67% 하락, 반면 ETH +18%, BTC +67%). ETHFI가 바닥을 쳤을 때(최저 일일 종가) 정권 교체가 발생했다(2025년 4월 17일). 캐시는 2025년 4월 24일에 출시되었고 ETHFI는 순 약 150-180% 랠리를 보였으며, 발표 직후 약 200% 이상으로 정점을 찍은 후 100-200% 범위에서 진동했다. 그 기간 동안 ETH는 약 130-150% 꾸준히 상승하여 ETHFI의 상승세와 일치했고 BTC는 지체되었는데, 이는 도미넌스가 하락하는 불장의 후반 단계에서 전형적이다. 4월 이후 ETHFI는 90%의 날에서 BTC를 능가했고 77%의 날에서 ETH를 능가했다.

거래량 및 회전율

토큰 회전율(완전 희석)은 평균 거래량을 평균 FDV로 나누어 계산된다. CEX와 DEX 모두에서 토큰 가치평가의 어느 부분이 매일 거래되는지 보여준다(평균 30일). 이 비율은 1분기 저점에서 87% 상승했으며 2024년 후반 고점보다 낮게 유지되고 있다. 현재 약 11%로, 이는 ETH의 7.5%나 BTC의 1.8%와 같은 암호화폐에서 가장 유동적인 자산과 비교할 때 상대적으로 높은 수준이다. 2분기에 30일 평균 일일 토큰 거래량이 5천 100만 달러의 사상 최저치로 떨어졌을 때도 회전율은 회복력을 유지하여 당시 연간 평균을 훨씬 상회했다.

±2% 오더북 깊이에서 10만 달러 이상을 제공하는 30개 이상의 거래소와 50만 달러를 초과하는 티어 1 CEX의 지원을 받아 ETHFI의 유동성 체제가 개선되었다. 이는 대형 펀드가 구매에 적용할 수 있는 유동성 할인을 줄인다. 2025년에 2분기 정점(2억 달러 거래량, 18% 회전율) 이후 회전율은 10-13% 범위에서 안정화되었다. ETHFI는 추가 글로벌 유동성을 위해 코인베이스(미국 노출) 및 업비트(한국 노출)에 아직 상장되지 않았다.

베타

ETH 베타는 ETH의 1% 움직임에 대한 수익률의 민감도를 측정한다. 예를 들어 베타 2 자산은 ETH가 1% 움직일 때 2% 움직인다(같은 방향으로).

ETHFI는 역사적으로 ETH에 대한 고베타 자산으로 거래되었으며, 현재 약 1.59로, 2025년 4월 캐시 출시 및 추가 바이백 소식에 의해 주도된 최근 사상 최고치(TGE 이후 몇 달 제외)인 2를 약간 상회했다. DAT(디지털 자산 재무, Digital Asset Treasuries)에 의해 주도되는 ETH를 둘러싼 내러티브가 성장함에 따라, 섹터의 최고 베타 자산인 ETHFI는 랠리가 계속될 경우 상승 여력을 포착할 수 있는 좋은 위치에 있다.

ETH에 대한 ETHFI 베타는 현재 LDO보다 17% 높으며, 시간이 지남에 따라 지배적인 고베타 자산이었으며, 그 이하로 거래된 순간은 짧고 고립된 경우뿐이었다. 출시 후 리스테이킹 내러티브 냉각으로 인해 2024년 8월까지 2.4에서 1.4로 하락했다.

이더파이의 수익 믹스가 순수 LST/LRT 동료와 달라짐에 따라 비교 가능성이 떨어지고 고유 베타 드리프트가 상승하여 섹터 비교가 덜 지표적이 된다. 다만, ETHFI는 ETH 레버리지 노출을 안정적으로 제공해 왔다. ETH 레그를 헤지하면 고유 알파를 찾을 수 있지만, 그렇지 않으면 PnL은 ETH 방향성에 의해 지배된다.

상관관계

캐시 출시 및 추가 수익 바이백으로 인해 수익에 대한 ETHFI 가격 상관관계가 높아져 2분기 0.10에서 3분기 0.25로 상승했지만 빠르게 리셋되었다. 2024년 10월부터 2025년 1월까지 가격 움직임은 포지셔닝, 섹터 베타, 잠금 해제 부재에 의해 지배되었으며, 프로토콜 수익은 설명력이 거의 없었다. 2025년 4월 이후 캐시 출시 및 대규모 바이백 활성화에 따라 가격이 수익과 함께 움직이기 시작하여 긍정적 상관관계를 보이고 섹터 동료도 추적하며 '재고정' 기간을 나타냈다.

리퀴드 이전에는 예치금이 모두 ETH 표시였기 때문에 ETHFI의 가격-TVL 상관관계가 단순히 ETH 상관관계를 반영했다. TVL에 대한 상관관계는 출시 후 2024년 3월과 7월 사이에 약 0.35에서 0.60으로 상승했고, 2024년 8월부터 2025년 4월까지 0.80-0.90의 횡보 범위에 진입했으며, ETH 초과 성과로 인해 낮아졌음에도 불구하고 2025년 3분기까지 계속 상승 추세를 보였다. ETHFI는 역사적으로 TVL에 대해 섹터 동료보다 높은 상관관계를 보였으며, 출시 후 초기 몇 달 동안만 그들보다 낮아졌다.

TVL 상관관계와 유사하게, ETHFI의 가격 움직임은 역사적으로 ETH와 상관관계가 있었으며, 이는 스테이킹 중심의 기초를 고려할 때 예상된다. 상관관계는 출시 후 약 0.4에서 시작하여 꾸준히 상승했으며, 2024년 하반기-2025년 1분기 대부분 동안 약 0.8에 머물렀다. 현재 0.81로, 3분기 고점인 약 0.88보다 약간 낮다. 한편, 섹터 중간값은 약 0.7 범위이며 2025년에 약간 횡보 추세를 보인다.

2025년 4월의 개별 하락은 캐시 출시, 출금 수수료 바이백 승인, ETH 초과 성과 출시와 일치하여, ETHFI가 ETH에서 일시적으로 분리되는 고유한 움직임을 만들었다.

기타 지표

DAO는 초기에 프로토콜 수익의 일부를 ETHFI 매입 및 LP 시딩에 할당했다. 2024년 6월 5%로 시작하여 기본 온체인 깊이를 생성하고 2025년 4분기 후반까지 풀 유동성을 200만 달러 이상으로 성장시켰다. 이 프로그램은 이후 단순화된 수익 배분을 위해 중단되었다. 월간 수익의 10-25%를 바이백하여 sETHFI 수익률(약 10% APY 수익률 목표)에 자금을 제공하고 나머지를 ETHFI 토큰 소각으로 보내어 직접적인 유동성 제공을 줄이지만 희소성과 장기 토큰 가치를 강화한다.

eETH의 ETH 페그는 시간이 지나면서 회복력을 유지해 왔다. 급격한 할인은 빠른 회복과 함께 유동성 불균형만을 반영한다. 2025년 8월의 더 장기화된 현재 할인은 ETH 검증자 큐가 기록을 경신하는 것과 일치한다(약 36억 달러, 15-18일 대기. 상하이 업그레이드 이후 가장 긴 기간). 지난 3개월 동안 ETH의 >70% 가격 상승 속에서 투자자들은 유동성을 유지하고 사상 최고치를 넘어 매도할 수 있는 선택권을 갖는 것을 선호한다. 같은 기간 동안 리도의 stETH도 약 10-30bps 할인을 경험했다. eETH는 깊은 DEX 풀과 상환 보장(결과적으로 더 많은 출금 수익도 거두어들임)을 고려할 때 상대적으로 잘 버텼다.

멀티플

ETHFI는 더 낮은 멀티플에서 더 강력한 가치를 제공하는 것으로 두드러지며, 수익, 바이백, TVL에서 더 저렴하고 여전히 동료 대비 할인된 가격에 거래되고 있다.

더 저렴해진 것: P/S(FDV)가 25배에서 18배로(-31% 전분기 대비), P/S(시가총액)가 10에서 8로(-14% 전분기 대비), FDV 달러당 TVL +80% 전분기 대비(7에서 12로), P/바이백(시가총액)이 57배에서 24배로(-57% 전분기 대비), P/바이백(FDV)이 152배에서 52배로(-66% 전분기 대비).

더 비싸해진 것: 3분기 동안 더 비싸해진 지표는 없다.

섹터 대비: ETHFI는 FDV 대비 더 많은 TVL을 보유하고 있으며 +26% 높고, 더 매력적인 수익 멀티플을 가지고 있으며, P/S(시가총액) 기준으로 -65% 더 저렴하고 완전 희석 기준으로 -35% 더 저렴하며, 섹터보다 -37% 낮은 플로트에서 거래된다.

TVL/FDV

TVL/FDV는 상승 추세를 보였다. TVL은 ETH의 가격 상승이 주도했다. 2025년 중반 조정 이후, 비율은 10 이상의 일련의 사상 최고치로 돌파했다. 다만, TVL보다 느린 속도로 FDV가 상승한다는 것은 FDV가 ETH를 실질적으로 언더퍼폼했음을 의미한다(ETH 기준 TVL은 횡보세를 유지했기 때문).

사상 최고치는 가속화되는 채택의 증거가 아니다. 이는 가격 불일치다: ETH 강세 + ETHFI 언더퍼폼. 다만, 더 광범위한 제품 침투는 TVL만으로는 반영되지 않는다.

수익/TVL

현재 TVL 대비 수익 0.5-0.7%의 안정적인 범위 위에 구축된 것은 비즈니스가 기존 제품 세트 내에서 "단위 경제 영역"을 찾았음을 나타낸다. 최근 약 0.55%에서, 추가 1억 달러의 TVL마다 분기당 약 55만 달러(연간 220만 달러)의 수익(바이백)을 추가한다.

P/S(시가총액 및 FDV)

P/S는 ETHFI의 시가총액 또는 FDV를 연간화된 수익으로 나눈 것을 나타낸다. 가격이 저점에서 크게 반등했음에도 불구하고(+171%), P/S(FDV) 멀티플은 최하단 범위로 돌아왔으며, 가격과 펀더멘털 사이의 단절을 강조한다. 수익이 이제 다양한 출처(재무 섹션에 상세히 설명됨)에서 나오면서, 이러한 멀티플은 4월(가격 저점)보다 훨씬 더 매력적이다.

2025년 1월부터 5월까지 ETHFI는 가격이 하락하는 동안 수익이 회복력을 유지하면서 73% P/S(FDV) 압축을 경험했다. 현재 8배 P/S(시가총액)는 5월 저점보다 높지만 연초 수준보다 낮게 유지된다. 정점에서 P/S(FDV)는 토큰 출시 시 약 60-70배에 도달했다.

P/바이백(홀더 수익률)(시가총액 및 FDV)

P/바이백은 ETHFI의 시가총액 또는 FDV를 연간화된 수익(바이백)으로 나눈 것을 나타낸다. 최근 P/바이백(시가총액) 약 24배와 P/바이백(FDV) 약 52배는 과거 대비 밸류에이션을 더 매력적으로 만든다. 과거 홀더 수익률(바이백)은 더 적은 비즈니스 라인과 100% 출금 수수료 주간 바이백 없이 덜 매력적으로 보였다. 이는 2025년 초반 고점 수백 배에서 2025년 3분기까지 두 자릿수로 급격한 멀티플 압축의 결과다. 방향적으로 이는 연초 대비 약 90-95% 낮다(더 저렴).

바이백이 수익과 연계되어 있기 때문에, 내구성은 토큰 수요를 직접 견인한다. 로그 스케일은 재평가의 대부분이 2025년 상반기에 발생했음을 강조하며, 2025년 3분기는 수익이 더 다각화됨에 따라 지속적인 멀티플 압축을 보여준다. 처음으로 P/바이백(FDV) 멀티플이 과거 분기의 P/S(FDV) 멀티플보다 낮아졌으며, 특히 2024년 4분기로, 현재 수준이 2024년 말 수익 생성만큼 수요 주도 흐름(바이백)에서 매력적임을 의미한다.

지출 규모/활성 카드

활성 캐시 카드당 후행 연간화 지출은 10만 달러 미만 하락 추세로 통합되었으며, 현재 6만 달러로 미국 중간 소득 4만 2천 달러를 여전히 상회한다. 카드가 브라질과 같이 중간 소득이 낮은 미개척 시장으로 확장됨에 따라 비율이 추가로 하락할 수 있다. 이는 더 광범위한 채택을 반영하며, 더 높은 총 지출 규모를 견인하고 궁극적으로 수익과 크로스 제품 참여를 증가시킨다. 캐시 사용자는 리퀴드에도 예치할 가능성이 높다.

초기 상승은 헤비 유저가 지배하는 소규모 기반에서 비롯된다(활성 카드가 확대됨에 따라 평균 지출이 압축됨). 5개월 횡보 통합은 디파이 사용자와 온보딩 비즈니스 간의 성숙한 사용 믹스를 나타내며, 후자는 멀티플을 높일 가능성이 있는 더 무거운 거래량을 수반하는 반면, 브라질과 같은 소규모 시장의 영향은 반대 방향으로 압력을 가할 수 있다.

스테이크-밸류에이션 비율(SVR)

스테이크-밸류에이션 비율(Stake-to-Valuation Ratio, SVR)은 전체 스테이킹된 ETH의 % 중 이더파이 스테이크의 비율을 이더리움 FDV의 비율 중 ETHFI의 FDV로 나눈 값을 측정한다. SVR이 높을수록 이더파이가 밸류에이션 대비 이더리움의 더 많은 스테이크를 확보한다는 것을 나타내며, 밸류에이션 달러당 더 강력한 보안 커버리지를 의미한다.

더 많은 사용자가 이더파이와 스테이킹함에 따라(스테이크 점유율 증가), SVR이 상승한다. $ETHFI 가격이 뒤처지면 비율은 더욱 확대된다. 이는 저평가를 나타낼 수 있고 LST/LRT에 대한 수요를 견인하며, 종종 극단에서 비율 평균 회귀로 이어진다(2025년 4월 가장 최근 랠리 동안 목격됨).

SVR= 스테이킹된 ETH의 % 중 이더파이 스테이크 / (ETHFI FDV / ETH FDV)

SVR은 연초 대비 3.2배 증가하여 사상 최고치인 30.3에 도달했으며, ETH 시가총액의 비율 중 ETHFI의 FDV는 약 1.1%(2024년 4월)에서 현재 약 0.21%로 압축되었다. 이러한 상대적 저평가는 ETH에서 로테이션하는 투자자에게 더 매력적인 진입점을 만든다. 역사적으로 ETH FDV의 % 중 ETHFI 상승 풀백은 평균 약 50%였다(암호화폐 기준으로는 보수적). 완전한 회복은 ETH 대비 >6배 상승 여력을 의미한다.

비교

고객들은 점점 더 주머니에서 저축하고, 수익을 얻고, 지출할 수 있는 올인원 금융 앱을 찾고 있다. 이더파이는 디파이 뱅크 비전을 기반으로 암호화폐 사용자가 비수탁형 방식으로 전체 포트폴리오(디파이 수익률 전략, RWA, 토큰화된 주식, 담보, 결제 등)를 운영할 수 있는 솔루션을 제공한다. 소비자 금융 애플리케이션은 전 세계적으로 주류가 되었지만, 현재까지 그 역할을 수행하는 암호화폐 필수 앱은 없었다. 이제 이더파이와 함께 변화하고 있다.

아래에서는 제품별 비교(스테이크 및 캐시. 수익률 집계 제공의 다양성을 고려할 때 리퀴드에 대한 직접 비교는 생성되지 않음)를 제시하지만, 수직 통합 스택으로 모든 것을 제공하는 데서 오는 더 큰 그림을 제품별 비교가 놓칠 것임을 재언급할 가치가 있다.

이더파이 스테이크(eETH)는 3.99% APY로 선두를 달린다(2위는 2.97%의 리도). 98.4% RAVER 점수로 검증자 효율성에서도 선두다(2위는 98.3%의 리도). 프로토콜은 72k 검증자를 운영하며, 이는 리도의 277k보다 훨씬 적고, 리도의 24.6% 대비 스테이킹된 ETH의 6.4%를 보유한다.

다른 스테이킹 동료와 달리, 이더파이는 토큰 홀더를 위한 매력적인 수익 설계를 가지고 있다. 수익의 10-25%가 ETHFI 바이백으로 가며, 일부는 스테이커에게 10% APY 목표 배포되고 나머지는 소각되는 하이브리드 모델에 자금을 제공한다. 따라서 이더파이는 카테고리 선도 수익률과 운영자 효율성을 바이백 및 소각을 통한 직접적인 가치 포착과 결합하여, 세트에서 구조적 토큰홀더 상승 여력을 가진 유일한 프로토콜로 자리매김한다.

최근 출시되어(계속 확장되는 지역 세트 전반에 걸쳐 지속적으로 출시 중) 이더파이 캐시는 디파이 카드 시장에서 선두를 차지했다. 지출 규모(9월 5일 기준 약 2억 4천 7백만 달러 연간화 대 그노시스 페이(Gnosis Pay) 1억 300만 달러 및 메타마스크 카드 4천 400만 달러), 캐시백(SCR로 3% 대 GNO로 1% 또는 메타마스크의 USDC), 비용(연회비나 발급 수수료 없음, 그노시스는 30달러, 메타마스크는 199달러 부과)에서 동료를 앞선다. 사과 대 사과 비교를 위해, 표에는 중앙화 또는 수탁형 제공을 제외하고 선도적인 비수탁형 디파이 카드만 포함된다.

FX 및 ATM 수수료는 업계 표준(1% 및 2%)으로 남아 있지만, 이더파이는 호텔 캐시백(5%)과 함께 추가 수익률 및 차입 기능을 통해 차별화된다. 제로 비용 구조와 더 높은 기본 보상이 이더파이의 더 빠른 채택 곡선을 설명하며, 그노시스는 멀티체인 지원을 통해 견인력을 유지하고 메타마스크는 브랜드 유통에 의존한다. 메타마스크와 달리, 이더파이는 토큰을 가지고 있으며, 가속화되는 수직 플랫폼은 바이백 및 가치 포착으로 전환되는 수익 증가를 나타낸다.

유니온페이(UnionPay, 중국의 국영 결제 네트워크), 비자, 마스터카드는 카드 게임의 지배적인 플레이어다. 약 80% 이상이 직불 카드다. 모든 카드 중에서 이더파이의(비자 기반) 침투는 0.00004% 시장 점유율로 여전히 작지만(큰 상승 여력), 사용자가 포트폴리오에 대해 지출하고 차입할 수 있게 하는 비수탁형 설계로 차별화를 제공한다.

유니온페이를 포함하면 시장은 유니온페이와 나머지 간 56.5/43.5로 나뉜다. 중국을 제외하면 과점이다. 비자 57.8%와 마스터카드 37.3%가 카드의 약 95%를 통제하며, 나머지는 롱테일이다. 비자 + 마스터카드가 비유니온페이 카드의 약 95%이기 때문에, 어느 네트워크와 정렬하든 거의 전 세계적인 수용을 제공한다.

주요 업데이트

아이겐레이어 슬래싱 활성화

2025년 4월 17일 이후 아이겐레이어 AVS는 온체인 슬래싱을 선택할 수 있다. 이더파이 리스테이크를 AVS에 위임하는 운영자는 AVS 규칙에 따라 경제적 페널티에 직면한다. 스테이커는 운영자 세트를 통해 간접적으로 노출된다. 이는 이더파이 측에서 컨트랙트 변경이 필요하지 않았다. 리스크는 단순히 "이론"에서 "가격 책정됨"으로 이동했다.

활성화 시 수익/수익률은 변경되지 않았다. TVL 충격도 없었다. AVS가 더 높은 보장을 위해 지불하면 예상 스프레드가 상승할 수 있다. 하방 테일 리스크가 도입되면, AVS가 이 프리미엄을 지불하면 스테이커가 혜택을 받을 것이다.

주간 바이백

4월 말에 공식화되고 5월에 시행된 이더파이는 월간 프로그램 외에 주간 바이백을 추가했다. 이 금액은 eETH 출금 수익의 100%(느린 출금 수익률 포기 + 0.3% 빠른 출금 수수료)에서 나온다. 출금하는 사용자로부터 나오는 이러한 직접적이고 반복적인 ETHFI 수요는 홀더의 자본 수익 프로필을 개선한다(누적 560만 달러 이상 재매입, 주간/월간 바이백 모두 포함).

유통 푸시

캐시의 미국 출시: (카드/지출 + 호텔 예약)이 온/오프 램프를 추가하고 첫 달에 약 2천 500만 달러의 예치금을 모았다.

스테이킹 및 캐시 카드를 위한 미국 가용성(2025년 4월 24일). 소비자 핀테크 스타일 앱 내부.

호텔 버티컬 활성화(5월 30일). 엔트래블(Entravel)과 함께. 캐시로 결제 시 5% 캐시백.

법인 카드 제공(2분기-3분기). 2% 기본 캐시백, 멀티 카드 발급, 암호화폐 담보 "차입 모드".

클럽 출시: 멤버십 포인트 및 3% 캐시백.

"서머 펌프(Summer Pump)" 이벤트(7월 23일-8월 9일)가 신규 예치금에 200만 ETHFI를 할당했다.

"서머 민트(Summer Mint)" 이벤트(8월 4일-8월 31일)가 50만 ETHFI를 할당했다(리퀴드로의 신규 예치금과 카드 구매 지출 간 50/50 분할. 개인만 해당. 비즈니스 계정 제외). 연말까지 프로모션 진행.

상장 기업 채택(7월 31일): 모스 지노믹스(Moss Genomics, CSE: MOSS/OTC: MSSGF, 상장 바이오텍)가 재무(이전에는 리도에 있었음)를 이더파이로 이전하고 운영을 위해 이더파이의 법인 카드를 사용할 것이라고 발표했다.

기관 담보

더 많은 통합과 weETH에 대한 기관 수요가 TVL 고착성을 지원하며, ETHFI의 바이백 역량을 유지하기 위한 이더파이의 수익 기반을 간접적으로 지원한다.

유니체인(Unichain)의 컴파운드(Compound)(2025년 5월 13일): ETH 차입을 위한 weETH 담보로 유니체인에 컴파운드 배포 활성화.

유니체인의 오일러(Euler)(2025년 6월 3일): 큐레이터가 강한 수요에 따라 weETH의 차입 상한을 5k에서 8k로 상향.

옵티미즘(Optimism) 및 유니체인의 스파크(Spark)(2025년 6월 4일): 스파크렌드(SparkLend)에서 weETH를 지원 자산으로.

폭스 파이낸스(Folks Finance)(2025년 6월 9일): 이더리움-베이스 크로스체인 대출/차입을 위해 weETH 상장.

아발란체(Avalanche)의 eETH(2025년 6월 11일): 레이어제로(LayerZero)를 통한 weETH 브리지.

메이플(2025년 6월 30일): weETH 대비 초과 담보 USDC 대출, 최소 500만 달러, 2개월 기간. 첫 5천만 달러에 대해 2% ETHFI 리베이트. 수요로 인해 2주 후 공급 상한이 1억 달러로 두 배 증가.

슈퍼스테이트 USCC(2025년 7월 11일): BTC/ETH/SOL 전반의 USCC 베이시스 트레이드 캐리(스테이킹 포함)를 위한 펀드 담보로 weETH 수용. 이더파이는 재무를 위해 USCC를 채택.

에이브(2025년 7월 21일): 베이스 및 아비트럼에서 weETH 공급 상한 증가. (2025년 8월 11일): 리니아(Linea)에서 weETH 공급 상한 증가.

리니아의 오일러(2025년 8월 7일): 시장 세트에 weETH 포함.

제품 및 생태계 확장

iOS 앱 활성화(2025년 5월 20일): 이더파이는 15억 명 이상의 아이폰 및 iOS 사용자에게 제공되었다. 안드로이드 앱이 로드맵의 다음 단계다.

원클릭 크로스체인 리퀴드 예치(2025년 7월 29일): 엔소의 위젯(레이어제로/스타게이트(Stargate)로 구축)으로 구동되어 사용자가 "모든 체인 또는 포지션"에서 단일 거래로 리퀴드 볼트에 자금을 조달할 수 있다.

하이퍼비트 볼트(2025년 7월 19일): 이더파이는 하이퍼비트와 협력하여 preHYPE/beHYPE 스테이킹 볼트(전체 출시 전 사전 예치를 위한 preHYPE)를 통해 하이퍼리퀴드 생태계로의 확장을 발표했다. 미래 수수료 스트림 및 크로스 프로토콜 보상(하이퍼비트 하츠에서)이 수익에 영향을 미칠 수 있다.

터틀 클럽(Turtle Club)(2025년 8월 20일): 파트너십은 모든 터틀 멤버에게 첫날부터 이더파이 카드의 럭스(Luxe) 티어에 대한 즉각적인 접근을 제공한다. 이 카드는 터틀 사이트를 통해 온보딩하려는 사람들을 위해 터틀 딜스(Turtle Deals) 페이지를 통해서도 액세스할 수 있다.

카타나 사전 출시 ETH 볼트(3분기): 카타나 메인넷에 14일 사전 예치가 있는 리퀴드 카타나 ETH 볼트(자산이 모포(Morpho) 전략에 자동 배포됨). weETH 수익률과 함께 12만 5천 ETHFI + 총 KAT의 5bps 보상. 전체 자격을 위해 출시 후 30일 보유 요건.

플라즈마(Plasma)의 ETH 파트너(2025년 8월 29일): 이더파이는 출시 시 네이티브 ETH 유동성, 수익률 전략, 디파이 통합을 제공하기 위해 플라즈마와 파트너십을 맺었다.

로드맵

하이퍼리퀴드(이더파이 트레이드): 하이퍼리퀴드 빌더 코드(이미 약 500만 달러의 보상을 생성한 팬텀(Phantom)과 유사)를 활용하여, 이더파이는 무기한 및 현물 거래를 모두 플랫폼에 통합하여 본격적인 디파이 네오뱅크에 한 걸음 더 가까이 다가갈 것이다.

토큰화 주식: 거래와 대출을 위한 지원.

liquidHYPE와 liquidSOL이 Liquid에 추가됨: 사용자가 보유하고 있는 주요 크립토 자산(BTC, ETH, USD, HYPE, SOL) 전체를 포함.

ETH 디지털 자산 재무(DATs): 이더파이의 팀은 DAT(디지털 자산 재무 회사)와 관계를 구축하고 있으며, 이들은 가치 제안을 높이기 위해 유휴 자산에 대한 수익률 기회를 탐색하기 시작할 수 있고 또 그래야 한다.

이더파이 안드로이드 앱: 안드로이드의 약 40억 사용자 기반을 활용함으로써 이더파이는 완전한 모바일 노출을 얻게 될 것이다.

이더파이 캐시를 위한 IBAN/SWIFT 법정화폐 이체: 완전한 뱅킹 경험을 가능하게 하기 위해, 이더파이는 법정화폐 이체를 활성화할 것이다.

거버넌스 강화: 이더파이는 스냅샷에서 아고라(Agora)를 통한 온체인 투표로 이동할 계획이며, 투표 위임도 지원한다.

컨트랙트 골화(Ossification): 불변 컨트랙트(업그레이드 키 없음) 및 스마트 컨트랙트 수준에서 자체 제한(프로토콜은 이더리움 검증자의 25%로 하드 캡) 확립.

eBTC 수익률 경로: 바빌론의 로드맵은 2025년 4분기에 멀티 스테이킹 메인넷을 목표로 하며, 더 광범위한 BTC 스테이킹 보상을 잠금 해제한다.

클럽 충성도 프로그램의 완전 출시: KYC 검증, 연간 멤버십 티어, 독점 혜택(예: 프리미엄 지원, 라운지 접근).

결론

이더파이의 궤적은 리스테이킹 인프라를 구축하고 지배하는 것에서 사용이 바이백을 통해 토큰 수요를 직접 구동하는 풀스택 소비자 금융 앱에서 수요를 집계하는 것으로 이어진다.

이더파이는 3분기에 재무 지표를 크게 확장했으며, 현재 약 6천 100만 달러의 연간화된 수익과 약 2천 100만 달러의 반복 바이백(홀더 수익률)을 생성하고 있다. 수익은 점점 더 다각화되고 있다(스테이크 약 57%, 리퀴드 및 캐시 약 43%). 지표는 강력한 제품 모멘텀을 보여준다. 캐시 활성 카드는 전분기 대비 약 6배 증가하여 6.5천 개를 기록했고, 캐시 지출 규모 연간화는 2억 4천 7백만 달러로 확대되었으며(전분기 대비 +150%), TVL은 110억 달러로 증가했다(전분기 대비 +70%). 밸류에이션 멀티플이 압축되는 동안 재평가의 여지가 남아 있다. P/수익(FDV)은 약 18배(전분기 대비 -31%, 섹터 중간값 대비 -35%)로, 2분기 이후 수익이 가속화됨에 따라 압축되었다. ETHFI는 또한 약 1.6으로 ETH에 대한 최고 베타 플레이 중 하나이며, 역사적으로 LDO보다 높다.

확장 촉매제가 성장 해자를 강화한다. 2분기에 이더파이는 iOS 앱(5월 20일)을 출시했고, 호텔 예약 통합(5월 30일) 및 법인 카드와 함께 미국에서 캐시를 출시했으며, 하이퍼비트 리퀴드 볼트(7월 19일)를 출시했고, 블루칩 디파이 프로토콜과 담보로 통합되었다(메이플, 6월 30일; 슈퍼스테이트 USCC, 7월 11일). 동시에 프로토콜 수익의 10-25%가 주간 바이백 압력에 할당되었다. 앞으로 로드맵에는 하이퍼리퀴드 트레이드 제품(무기한 및 현물), 토큰화된 주식 지원, 안드로이드 앱, 법정화폐 레일(IBAN/SWIFT)이 포함되어 있으며, 이더파이가 디파이 네이티브 및 주류 금융 수요를 모두 포착할 수 있도록 포지셔닝한다.

종합적으로, 이더파이는 2025년 3분기를 다각화되고 수직 통합된 온체인 뱅크로 마무리한다. 스테이크를 통한 카테고리 선도 수익률, 캐시를 통한 시장 선도 카드 채택 및 기능, 리퀴드의 고착력 있는 반복 사용자를 결합한다.

참고 문헌

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이더파이. 문서(깃북, Docs (GitBook)).

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토큰 터미널(Token Terminal). 이더파이 프로젝트 대시보드(Ether.fi Project Dashboard).

듄. 메타마스크 카드(MetaMask Card).

듄. 그노시스 페이(Gnosis Pay).

고지사항

알레아 리서치는 이더파이와 상업적 관계에 있으며 리서치 서비스에 대한 보상을 받는다. 본 보고서는 이 참여의 일환으로 의뢰되었다.

본 분석에 직접 참여한 분석가를 포함한 알레아 리서치 팀의 구성원은 논의된 토큰에 포지션을 보유하고 있을 수 있다.

본 콘텐츠는 순전히 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공된다. 금융, 투자 또는 법률 자문을 구성하지 않는다.