2025년 12월 09일 발행
작성자:  토마스 프롭스트(Thomas Probst)

토큰포스트와 함께 매주 제공되는 본 콘텐츠는 카이코(Kaiko)의 프리미엄 데이터 디브리프를 기반으로 제작됩니다. 카이코의 기관급 데이터를 바탕으로 한 심층 분석과 독점 차트를 담고 있습니다.

이번 주에는 암호화폐 거래소의 구조적 취약성과 시장 안정성에 대한 광범위한 영향을 탐구한다. 업계 내 암호화폐 거래소의 구성을 면밀히 살펴보면, 거래량의 대부분이 소수의 주요 거래소에 집중된 고도로 집중된 시장을 확인할 수 있다. 이번 브리핑에서는 다음 내용도 다룬다:

• 유동성과 전체 암호화폐 시장 깊이에 집중
• 주요 거래소 및 시장 충격 강조
• 거래소 혼란과 가격에 미치는 영향 분석

극도로 집중된 시장

암호화폐 시장은 소수의 거래소가 지배하고 있으며, 거래량 기준으로 바이낸스(Binance)가 1위를 차지하고, 이어서 코인베이스(Coinbase), 바이빗(Bybit), OkEX, UPbit이 뒤를 잇는다.

아래 차트에서는 시간 경과에 따른 주요 CEX들의 USD 거래량 분포를 보여주며, 유동성 집중도를 나타낸다. 이는 바이낸스의 구조적으로 지배적인 시장 점유율을 보여주며, 시장 사이클에 따른 하락과 회복 단계를 동반한다.

더 자세한 내용을 위해 2025년 일일 거래량을 집중적으로 살펴보면서 거래량 측면에서 바이낸스의 과도한 지배력을 강조했다. 이는 명확한 집중 위험을 드러내며, 바이낸스에서 운영상, 법적 또는 기술적 충격이 발생할 경우 시장 전체에 걸쳐 상당한 가격 혼란을 유발할 수 있음을 시사한다.

이 분석을 더욱 강화하기 위해 2020년 이후 주요 거래소들의 허핀달-허쉬만 지수(Herfindahl-Hirschman Index, HHI) 변화를 보여주는 그래프를 작성했다. 이는 0부터 10,000까지의 척도에서 모든 참가자의 시장 점유율 제곱의 합을 계산하여 시장 집중도를 측정하며, 값이 높을수록 더 큰 집중도를 나타낸다. 참고로 HHI가 2,500을 초과하면 이미 고도로 집중된 것으로 간주된다.

2020년부터 2025년까지 살펴보면, 지수 결과는 3천5백에서 6천1백 사이에 위치하며, 전체 기간 동안 매우 높은 집중도를 나타내고 시장 상황에 따라 하락과 회복이 표시된다. 그럼에도 긍정적으로는, 지난 5년 동안 전반적인 하향 추세가 관찰되며, 집중도가 여전히 매우 높지만 거래소 간 희석 증가로 인해 개선되고 있음을 시사한다.

이처럼 높은 집중도로 인해 암호화폐 업계는 취약하다. 현재 시장이 단일 거래소인 바이낸스에 크게 의존하고 있음이 명확하다. 이는 잠재적으로 문제가 되는데, 바이낸스가 생태계에서 핵심적인 역할을 하고 있음에도 공식적으로 규제되지 않고, 자금세탁 방지 실패로 미국에서 유죄 판결을 받았으며, 유럽에서 MiCA 라이선스를 보유하지 않았다는 점을 기억하는 것이 중요하기 때문이다. 이는 암호화폐 부문에 상당한 구조적, 운영적, 법적 위험을 제시한다.

암호화폐 시장 유동성

이 섹션에서는 거래소의 주요 유동성 구성 요소를 분석한다. 먼저 거래소에 상장된 페어 수를 살펴보는데, 이는 시장 커버리지와 거래소의 매력도를 결정하는 핵심 지표다. 더 광범위한 페어 제공은 사용자가 적합한 자산을 찾는 데 도움이 되고, 더 많은 거래 활동을 촉진하며, 유동성 출처를 다양화하고, 소수의 주요 자산에 대한 의존도를 줄인다.

다음 그래프는 각 거래소가 사용 가능한 페어 수를 크게 늘렸음을 보여주며, 특히 바이낸스는 2020년 1월 약 300만 개의 상장 페어에서 2025년 11월 2천1백만 개 이상으로 대폭 증가했다.

상장 페어에 이어 거래소별 상장 자산 수에 대해서도 동일한 분석을 반복했다. 이는 호가 조합과 독립적으로 자산 유니버스의 폭을 보여줌으로써 전체 그림을 보완한다.

여기서 주요 거래소들이 자산보다 페어가 더 많음을 확인할 수 있으며, 이는 거래소가 동일한 토큰에 대해 여러 호가를 제공한다는 의미다. 실제로 BTC나 ETH와 같은 단일 자산이 서로 다른 호가와 거래될 수 있어, 별개의 자산 수를 늘리지 않고도 페어 다양성을 확대한다. 이러한 구조는 다양한 사용자 선호도와 유동성 요구사항에 맞춰 접근성을 넓히는 시장 전략을 나타낸다.

유동성과 관련하여, BTC, ETH, 도지코인(Dogecoin) 같은 주요 암호화폐의 시장 깊이를 평가하는 것도 중요하다. 보다시피 이는 도널드 트럼프(Donald Trump)의 취임식, 해방의 날(Liberation Day), 10월 10일 시장 붕괴와 같은 연중 주요 이벤트의 영향을 받는다. 아래 차트는 비트코인의 1% 시장 깊이가 10월에 급락하여 불과 며칠 만에 약 1천7백만 달러에서 1천1백만 달러로 떨어졌음을 보여준다. 비트코인은 여전히 10월 10일 붕괴 이전 수준을 회복하는 데 어려움을 겪고 있으며 현재 약 1천2백만 달러의 시장 깊이를 보유하고 있다.

다양한 붕괴에 집중: FTX, 바이빗, 밸런서

이제 수년 동안 암호화폐 거래소와 관련하여 관찰한 가장 중요한 충격 중 일부를 되돌아본다. 즉시 떠오르는 것은 2022년 11월 FTX의 파산일 것이다.

배경을 설명하자면, FTX는 2019년 샘 뱅크먼-프리드(Sam Bankman-Fried)가 설립한 가장 큰 암호화폐 거래소 중 하나였다. FTX의 몰락은 2022년 11월 2일, 알라메다 리서치(Alameda Research)가 비유동성 FTT 토큰에 크게 의존하고 있음을 밝힌 보고서로 시작되었으며, 이는 가격이 하락할 경우 지급불능 위험을 초래했다. 11월 6일 바이낸스는 FTT 보유량을 매각하겠다는 의사를 발표했고, 이는 패닉 매도를 촉발하여 11월 7일 50억 달러의 기록적인 인출이 발생했으며, FTX의 유동성을 고갈시켜 고객들에게 지불할 수 없게 만들었다.

FTX의 파산은 암호화폐 시장에 막대한 영향을 미쳤으며, 비트코인과 알트코인 모두 가격이 급락하고, 스프레드가 확대되며, 유동성이 감소했다. 이러한 하락은 이미 상당 기간 약세장에 있었던 암호화폐 시장의 악화된 상황에 더해졌다.

파산은 대규모 사기를 노출시켰고, 샘 뱅크먼-프리드는 이후 고객 자금 횡령 혐의로 25년 징역형을 선고받았다.

FTX 사건의 규모는 아직 반복되지 않았지만, 업계 전반에 걸친 주요 충격은 계속되었다. 올해 2025년 2월 21일, 바이빗 거래소는 북한의 대규모 해킹을 당해 주로 ETH로 약 15억 달러의 도난을 당했다. FTX 이후 거래소들은 통제를 강화했지만, 특히 2025년에 암호화폐 인프라에 대한 정교한 공격이 재발하면서 체인은 여전히 취약점으로 남아 있다.

단기적으로 바이빗 해킹은 가격 하락, 변동성 증가, 스프레드 확대, 거래 깊이 감소를 초래했다. 바이빗의 USD 거래량 변화율은 해킹 기간 동안 크게 하락했다.

이제 바이빗 거래소의 해킹 기간 동안 자산의 가격 변화를 살펴본다. 보다시피 해당 기간 동안 상당한 하락이 있었다.

해킹 후 시장 가격 하락을 관찰했지만, 2022년에 비해 암호화폐 시장의 더 나은 회복력과 개선된 준비로 인해 그 영향이 억제되어 충격이 크게 제한되었다. 이는 암호화폐의 강점이 부분적으로 상당한 충격을 견디고 흡수하며 성공적으로 회복하는 능력에 있음을 다시 한 번 강조한다. 사건 직후 비트코인 가격은 사상 최고치를 기록하며 12만 달러를 반복적으로 돌파했다.

암호화폐 인프라에 대한 또 다른 사이버 공격을 살펴보자. 보다 구체적으로 최근 밸런서(Balancer) 해킹을 분석한다. 밸런서는 이더리움(Ethereum)에서 실행되는 DeFi 프로토콜로, 사용자가 유동성 풀을 생성하고 토큰을 자동으로 교환할 수 있게 한다(자동화된 마켓 메이커, Automated Market Maker). 2025년 11월 3일, 이 DeFi 프로토콜은 약 7천1백만 달러의 자산 손실을 초래하는 대규모 공격을 당했다. 이러한 보안 취약성은 모든 거래소와 일반적으로 시장 전반에 걸쳐 주요 위험을 나타내는데, 아래 그래프에서 보듯이 이러한 해킹이 가격에 직접적인 영향을 미치기 때문이다.

암호화폐 거래소의 구조적 취약성은 두 가지 주요 위험으로 요약할 수 있다. 첫째, 지속적으로 높은 시장 집중도로, 바이낸스와 같은 지배적 업체에 대한 운영상, 법적 또는 기술적 충격이 빠르게 확산될 수 있다. 둘째, 2025년 보안 침해와 관련된 막대한 손실에서 알 수 있듯이 상당한 인프라 취약성이 노출될 수 있다.

FTX 이후 집중도의 약간의 완화와 회복력 개선이 관찰되었지만, 바이빗과 밸런서 사건은 유동성이 여전히 순환적이고 취약함을 상기시킨다. 따라서 이 부문의 안정성은 시장 참여자의 다양화, 보다 엄격한 거버넌스 및 보안 표준, 단일 실패 지점을 줄이고 향후 충격을 완화하기 위한 투명성 증대를 필요로 한다.

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