10 Oct, 2025

CFG는 RWA 성장에 베팅할 수 있는 최고 베타, 포괄적이고 유동성 있는 대리 자산이다. Securitize와 Superstate는 아직 토큰이 없고, Ondo는 FDV 기준으로 과대평가되어 있으며, CFG는 시가총액 약 3억 달러(FDV 약 2억 달러)에 TVL 약 12억 5천만 달러(AUM의 6배 평가)로 바이낸스 Syrup 상장 이전과 유사한 진입 기회를 제공하며 RWA와 토큰화 추세를 활용할 수 있다.

센트리퓨즈는 제도권 격차를 넘어섰다. 펀더멘털과 제도권 견인력이 가격을 주도하고 있으며, 더 많은 CEX 상장으로 유동성이 깊어지면서 재평가 가능성이 높아지고 있다. 수수료가 활성화되었고, 팀은 AUM 수수료만으로도 약 1,500만 달러 ARR이 예상되는 약 45억 달러 TVL로 가는 신뢰할 수 있는 경로를 보유하고 있다.

2017년 폴카닷(Polkadot) 뿌리부터 센트리퓨즈는 차별화되는 교훈을 배웠다. 구매자가 이미 있는 곳에서 시작하고(예: 스테이블코인 재무, 제도권 앵커, 레버리지 루핑), 수직적이면서도 모듈식으로 통합하며(규제된 온램프 + deRWA 유통 + 화이트라벨 SDK), 법적으로 지속 가능한 상품을 구조화하고 체인 전반에 걸쳐 편재하도록 만들며, 토큰 가치 축적을 통합하여 펀더멘털과 시장 기대치를 일치시킨다.

핵심 요점

• CFG: 제도권 증명과 유통 우위를 갖춘 상대적 가치 - RWA 노출을 위한 가장 깔끔한 유동성 기회 중 하나.

• RWA: 토큰화된 T-Bill이 규모를 입증했으며, 현재 RWA는 DeFi 조합성, 고수익 자산, 더 넓은 접근성을 통해 복리 성장 중.

• OG 및 교훈: i) 공급이 아닌 수요에서 시작, ii) 제도권은 DAO가 아닌 거래상대방이 필요, iii) 확장을 위한 체인 편재성과 법적 래퍼.

• 수수료 스위치 온: TVL이 수개월 만에 약 8천만 달러에서 10억 달러 이상으로 확대. 약 45억 달러 TVL로 가는 신뢰할 수 있는 경로는 펀드 관리만으로도 약 33bp(AUM 수수료 20-50bp)에서 약 1,500만 달러 ARR을 의미.

• 양방향 수익 트랙: 현재는 AUM 수수료이며, 향후 화이트라벨 볼트 토큰화 SDK의 SaaS 스타일 반복 수익으로 확대될 전망.

• 토큰 정렬: 모든 가치는 CFG로 축적되며, Anemoy는 별도의 지분 청구권이 없음 - 수직 통합된 운영 부문.

• 재평가 창: 유동성이 깊어지고 상장이 확대되면서, 실제 환매 및 소각이 시행되지 않더라도 CFG가 재평가될 것으로 예상 - 기대만으로도 충분할 수 있음.

• 야망: i) 체인 전반에 걸친 2차 거래 및 담보 사용을 위한 deRWA ERC-20, ii) 더 많은 펀드 및 인덱스 확장, iii) SDK를 AUM 기반 수수료에 추가되는 반복 수익으로 전환.

• 가치 포착 지연: 가장 최근의 수수료 스위치 활성화 제안이 정족수를 통과하지 못했으며, 이는 CFG의 수익 파이프라인 가속화에 대한 낮은 관심 및/또는 참여를 시사.

제도권 격차 돌파

센트리퓨즈는 2017년 초 DeFi가 존재하기도 전에 RWA 인프라 구축이라는 야망으로 설립되었다. 여기에는 센트리퓨즈 체인(Centrifuge Chain)과 Tinlake라는 직접 RWA 대출을 위한 관련 스마트 계약 시스템 개발이 포함되었으며, 둘 다 현재 레거시로 간주되고 사실상 폐지되었다. 목표는 법적, 데이터, 보관 기능을 통합하는 온체인 증권화 스택을 구축하는 것이었다.

CFG는 2021년 Coinlist ICO(2개 트랜치, 약 3,400만 CFG가 0.55달러 및 0.38달러에 판매)에서 출시되어 이전 라운드(2018년 3월 380만 달러, 10월 370만 달러, 2021년 2월 430만 달러)에 더해 약 1,580만 달러를 조달했다. 전략적 투자는 나중에 전 Blocktower, Strobe Ventures(300만 달러)로부터 2022년에 이루어졌으며, Coinbase Venture, Scytale, L1D(400만 달러)와 함께 다시 두 배로 늘렸다. 2024년 1,500만 달러 시리즈 A는 ParaFi가 주도했으며 Circle, IOSG, Arrington 등의 약속을 받아 총 약 5,000만 달러를 조달했다. 2026-2027년까지 런웨이를 확보하여 실행할 충분한 자본을 보유하고 있다.

원래 폴카닷에서 발행된 CFG는 현재 이더리움 ERC20이 되었다(2025년 11월 30일 종료되는 1:1 토큰 마이그레이션 진행 중). 마이그레이션 후 공급량은 6억 8천만 CFG를 목표로 하며(이전 약 5억 6,460만에서), CP149에 따라 1억 1,500만 개가 새로 발행되었다 - 1,500만 개는 즉시 잠금 해제되고 1억 개는 2025년 5월 20일부터 4년에 걸쳐 선형 베스팅된다. 잠금 해제된 1,500만 개와 베스팅 스트림은 거래소, 마켓 메이커, 타겟 DeFi 인센티브를 위해 배정되며, 팀은 1년 클리프가 있는 48개월 락업 대상이다. 흥미롭게도 늦은 마이그레이션 역학은 단기 불균형을 만들 수 있지만, 현재까지 공급량의 약 52%만 마이그레이션되어 공급 증가에도 불구하고 유통 물량을 줄인다(성장에 지지적).

이러한 모든 변화는 전략적 전환의 일부이며, 2025년 2월 초 발생한 리더십 전환에도 반영되어 있다. 센트리퓨즈는 Bhaji Illuminati(전 CMO)를 CEO로 임명했으며, 원래 창립자 Lucas Vogelsang은 이사회 역할로 이동했다. 근거는 리더십을 회사의 다음 단계인 제도권 유통과 일치시키는 것이다. 8년 전에 중요했던 기술은 센트리퓨즈의 토큰화된 자산을 체인과 DeFi 전반에 걸쳐 편재하게 만들고 제도권 지향적 시장 진출 전략을 추구하는 데 필요한 기술과 동일하지 않다.

팀은 Anil Sood를 최고 전략 및 성장 책임자로, Jürgen Blumberg를 COO로 영입하며 레벨업했다. Anil의 이력서는 Cantor Fitzgerald(EMEA ETF 판매 책임자), Knight, Barclays의 경험으로 두드러지며, Jürgen의 경력에는 Goldman Sachs, Invesco, BlackRock의 전 리더십이 포함된다. 실행은 빠르게 뒤따랐다. 센트리퓨즈는 2023년 9월 Real-World Asset Summit을 개최했으며, Aave, Base, Circle, Coinbase와 함께 Tokenized Asset Coalition을 공동 설립하여 공유 표준을 설정하고 구매자를 교육하며 토큰화된 펀드를 자산 클래스로 정상화했다.

이 기회의 근간이 되는 정보 비대칭은 초기이며 아마도 시대를 너무 앞서간 것에서 비롯된다. RWA 업계의 모든 사람이 센트리퓨즈 브랜드를 알고 있지만, 수년간의 반복 끝에 현재 CFG가 무엇인지 말할 수 있는 유동성 투자자는 많지 않다. 현재 중요한 것은 그들이 TradFi 언어를 구사하고, DeFi 연결을 가지고 있으며, 제도권 규모로 내러티브가 도약할 모든 것이 갖춰져 있다는 점이다. 그들은 수년간 수수료 없이 성장을 우선시했지만, 이제 수수료 스위치가 켜졌다.

수요 우선 토큰화

센트리퓨즈가 펀드 토큰화에 집중하기 시작하면서, 전형적인 RWA 플레이북을 뒤집었다. 구매자가 나타나기를 바라며 자산을 토큰화하는 대신, 수요에서 시작했다. 먼저 구매자를 식별한 다음 그들을 위한 상품을 구축하는 것이다. 여기서 Anil과 Jürgen의 추가가 판매 측면을 크게 강화했다 - 그들의 니즈를 지원하기 위해 펀드를 요청하는 제도권 고객의 파이프라인을 구축하는 것이다. 궁극적으로 신뢰성이 채택을 촉진한다. 이러한 경쟁 우위는 유통을 해자로 만들며, 팀의 경험이 이를 지속 가능하게 유지한다. 그 경력은 성과로 나타난다.

Anemoy는 센트리퓨즈의 "수요 우선" RWA 전략을 위한 실행 수단이다. 기존 TradFi 플레이어와 파트너십을 맺어 포트폴리오를 설계하고, 펀드를 조성 및 토큰화하며, 유동성이 있는 곳에 유통한다. 오프체인 자산 관리 레이어를 전문화하면서 유통을 온체인으로 유지함으로써, Anemoy는 제도권 요구사항과 암호화폐의 이점(유동적, 프로그래밍 가능, 24/7 RWA 레일) 간의 격차를 메운다.

투자자는 센트리퓨즈 앱에서 Anemoy로 온보딩하고, KYC를 완료하고 구독한다. 그들은 완전한 법적 구제책과 기초 자산에 대한 접근권을 가진 펀드 주식을 받는다. 현물 상환이 가능하며, 전통적인 펀드와 일치하는 보호 장치를 갖추고 있다. 래퍼의 래퍼가 되는 것이 아니라, 여기서의 차이점은 투자자가 원한다면 토큰 형식으로 펀드를 소유할 수 있다는 것이다.

1. 수요 식별: 스테이블코인 준비금, 담보, 재무 수익률 등.

2. 펀드 설계: TradFi 매니저와 파트너십을 맺어 위임, 자산, 위험, 상환 정책을 정의.

3. 법률 및 운영: Anemoy는 규제된 발행자 역할을 하며 래퍼, 보관, KYC/KYB, 펀드 관리를 담당.

4. 주식 토큰화: 온체인으로 펀드를 발행하고, 유동성을 시드하며, 담보 사용을 위해 대출 시장과 통합하고, 투자자를 온보딩하며 포트폴리오 재조정, 보고, 컴플라이언스를 자동화.

5. 유통 및 정렬: 체인 전반에 배포하고, DEX 및 대출 시장과 통합하며, 유용성과 조합성을 극대화.

RWA 성공은 두 시스템을 병렬로 조정하는 데서 나온다. 오프체인은 규제된 매니저, 명확한 법적 구조, 규율 있는 펀드 운영이 필요하다. 온체인은 토큰화된 자산을 DeFi 전반에 유용하게 만들기 위한 유동성과 통합이 필요하다. 제도권 규모로 AUM이 성장하려면 둘 다 견고해야 하며, 이는 프로토콜에 대한 복리 예측 가능한 수수료 수입과 함께 끈끈한 유동성으로 변환된다.

• 제도권을 위한 허가된 펀드 주식(KYC, 양도 불가): 컴플라이언스 사전 확보 및 제한된 조합성을 갖춘 화이트리스트 시장의 담보 유용성.

• 오픈 DeFi를 위한 무허가 deRWA 래퍼: 비미국 사용자를 위한 자유롭게 양도 가능한 증권 토큰, 마켓 메이커가 DEX 유동성을 시드하며, 대출 시장이 담보로 지원하고 수익률 전략이 레버리지 루핑을 최적화하며, 발행/상환 기능은 KYC 엔드포인트에 유지.

RWA 시장 리더가 되려면 프로토콜이 컴플라이언스를 위해 구축되어야 하지만 유통을 위해 연결되어야 한다 - 제도권 신뢰와 공개 시장 도달 범위를 연결해야 한다. 센트리퓨즈의 우위는 신뢰할 수 있는 매니저와 DeFi 조합성을 갖춘 풀스택 발행 + 유통이다. 따라서 병렬 오프체인 및 온체인 레일이 매우 중요하다. 전문적으로 관리되는 KYC 펀드 주식은 제도권에 법적 구제책을 제공하며, 온체인 래퍼는 이동성과 담보 유용성을 허용한다.

이 경주에서 승리하려면 일찍 시작하고, 신뢰할 수 있으며, 잘 연결되어 있어야 한다. 이를 통해 센트리퓨즈는 기초 발행 스택이 상품화되더라도 관계를 통제하면서 수요와 공급을 집계할 수 있다.

• SPXA: 온체인에서 인덱스 가중치를 추적하기 위해 "Proof-of-Index" 피드를 사용하는 최초 라이선스 온체인 S&P500 인덱스 펀드 토큰. 세계에서 가장 많이 팔로우되는 주식 벤치마크를 지속적인 1차 발행/상환, 즉각적인 조합성(예: 담보 또는 구조화된 볼트에서), 불투명한 래퍼 대비 검증 가능한 인덱스 복제와 함께 온체인으로 가져옴. 2025년 7월 발표.

• JTRSY(T-Bill): S&P의 AA+/S1+, Moody's의 Aa, Particula의 A+ 등 최상위 등급을 받은 최초 제도권 온램프로, Janus Henderson(약 4천억 달러 AUM 자산 운용사)이 주도하며, 이미 (Grand Prix 이니셔티브의 일환으로 준비금에서 수익률을 얻는 Spark 약 2억 달러 예치)와 같은 DeFi 블루칩으로부터 유입을 받고 있음. 2025년 9월 발표.

• JAAA(AAA CLO): 투명한 온체인 NAV 및 스테이블코인 흐름을 갖춘 비미국 전문 투자자를 위한 규제된 개방형 BVI 펀드. Janus Henderson이 관리하는 담보부 대출 증권(collateralized loan obligations)의 AAA 등급 선순위 트랜치에 할당. T-Bill 대비 수익률을 추구하는 재무를 위해 JAAA는 무상관 캐리를 추가하고 온체인 대출을 위한 고품질 담보 다양성을 제공.

• ACRDX: 직접 기업 대출, 자산 기반 대출, 실행 및 혼란 신용에 걸쳐 투자하는 Apollo의 Diversified Credit Fund. 적격 투자자를 위한 더 나은 투명성과 프로그래밍 가능한 자격 통제로 사모 신용에 대한 부분 접근을 잠금 해제.

• deRWA 래퍼: 규제된 펀드 주식을 둘러싼 자유롭게 양도 가능한 DeFi 네이티브 래퍼로, DEX, 대출 시장 등에서 사용 가능하면서도 1:1 백업을 보존. 제도권 등급 수익률 상품을 소비자 대면 앱 및 비수탁 레일로 확장.

Securitize, Franklin Templeton, WisdomTree, Superstate 같은 거물들은 토큰이 없다. 이는 CFG를 하나가 아닌 여러 하위 버티컬(미국 T-Bill, 사모 신용, 대체 제도권 펀드)에 걸친 RWA 노출을 위한 가장 직접적인 유동성 대리 자산 중 하나로 만든다. 유통 확대와 함께 활성 담보 경로와 결합된 이러한 다재다능함은 상품 전반에 걸쳐 AUM을 확장하고 유동성 토큰과 매우 적은 희석이 앞서 있는 선도적인 풀스택 RWA 플랫폼으로서의 재평가를 촉발하는 데 핵심적이다.

센트리퓨즈는 구매자(스테이블코인 준비금, 대출 시장, DAO 재무 등)에서 시작하여 그들이 필요로 하는 정확한 펀드를 구축함으로써 승리한다. 수요를 찾는 공급을 토큰화하는 것이 아니다. SDK는 맞춤형 승리를 파트너가 채택할 수 있는 반복 가능한 플레이북으로 전환하여 전략을 확장 가능하게 만든다. 이것이 수익원을 다양화하고 프로토콜 수수료를 지속 가능한 ARR(연간 반복 수익)로 변환하는 유통 레버이다. 최종 목표는 센트리퓨즈를 셀프 서브 토큰화의 기본 스택으로 만드는 것이다.

온보딩을 단순화하기 위해 센트리퓨즈는 규모를 위한 설계 야망을 반영하는 일련의 결정을 내렸다. 한 가지 예는 CP151로, CP83을 재정의하여 발행자 마찰을 낮추고 경제성을 표준화한다. 아이디어는 나중에 거버넌스를 통해 조정할 수 있는 단순화된 50bps 고정 수수료 풀 온보딩으로 무허가 풀을 확장하는 것이다. 셀프 서브 풀은 출시 마찰을 줄이고 균일한 50bp는 발행자를 정렬한다. 프로토콜의 무허가 특성을 배가하면 UI/오프체인 레이어가 여전히 품질을 큐레이션하고 최적화할 수 있는 동안 RWA 폭을 허용한다. 보상은 예측 가능한 경제성, 더 빠른 출시, 유통이 확대됨에 따라 복리되는 수수료 수익이다.

병목 현상을 해자로 전환

RWA는 이야기에서 흐름으로 전환되고 있지만, 겉보기에 하룻밤 사이의 성공은 수년(거의 10년) 동안 만들어진 것이다. 사모 신용, T-Bill, 토큰화된 펀드는 이제 실제 자산, 실제 수익률, 실제 채택으로 확장되고 있다. 현재 교차 도메인 합의(암호화폐 + 제도권)는 내러티브 위험을 줄인다. 시장은 마침내 DeFi 유통과 함께 준수하는 발행 증명을 원한다. 거인들이 여기 있다 - BlackRock, WisdomTree, Franklin Templeton, Securitize - 하지만 그들의 토큰은 살 수 없다. 토큰화 물결에 대한 유동성 노출을 원한다면, 상품과 거래 가능한 토큰을 모두 가진 플레이어가 필요하다. 성공은 토큰화뿐만 아니라 담보로 사용할 수 있고 DeFi 전반에 걸쳐 쉽게 거래할 수 있는 휴대용 주식을 의미한다.

센트리퓨즈는 내러티브 추격자가 아니라 실행 검증된 실적을 가진 오랜 운영자다. 그들은 RWA가 군중의 인기를 끌지 못했을 때 약세장과 강세장에서 살아남았다. 안전을 유지하기 위해 의도적으로 천천히 움직였다. 그럼에도 불구하고 초기 구조적 차단 요소들이 있었다.

• 제도권은 DAO와 협상하거나 프로토콜에서 직접 구축하지 않을 것이다.

• KYC 전용 펀드 주식은 양도할 수 없어서 지갑/DEX/대출 유용성이 없었다.

• 공급 우선 발행은 상품을 유휴 상태로 남겼으며, 수요가 주도해야 했다.

• 폴카닷 격리와 래핑된 토큰은 유통과 접근을 분열시켰다.

• Anemoy 대 센트리퓨즈에 대한 혼란은 인센티브 불일치를 인식하게 만들었다.

• 제로 수수료 성장은 플랫폼을 과소 수익화했고 펀더멘털을 제한했다.

• 루프 가능하고 유동적인 수익률이 없어서 DeFi 머니 마켓으로부터의 견인력이 약했다.

• 유통은 B2B2C가 약했으며 유입은 느리고 고르지 않았다.

그들은 제도권을 온보딩하기 위한 센트리퓨즈의 규제된 자산 운용사로서의 Anemoy, 양도 가능한 래퍼, 멀티체인 전략, 수요 주도 상품, 통합된 인센티브, AUM 수수료, 파트너 주도 규모를 갖춘 B2B2C 유통 모션으로 답했다.

• Anemoy는 제도권에 대한 규제된 거래상대방이며, 센트리퓨즈는 온체인 토큰화 운영을 수행한다. 이는 법적 구제책, 현물 상환, Janus Henderson 유형의 거래를 잠금 해제했다.

• DEX, 대출, 저축을 위해 전문 펀드 노출을 자유롭게 양도 가능하게 만드는 deRWA(래퍼).

• 수요 우선 거래 소싱(스테이블코인 준비금, 레버리지 루프, 재무 다각화, T-Bill, JAAA를 통한 CLO, Apollo 사모 신용, 인덱스 노출 등)을 향한 리더십 전환 및 전략.

• 구매자가 있는 곳과 기회가 발생하는 곳에서 만나기 위한 체인 불가지론적 접근.

• 인센티브 정렬: Anemoy/센트리퓨즈 지분에 대한 가치 추출이 없으며, 가치는 CFG 토큰으로 축적.

• 수익성으로 가는 경로를 수립하고 환매 준비를 가능하게 하는 수수료 스위치 요금(25-50bps AUM).

• B2B2C 유통 전략(스테이블코인, 지갑, 퍼페츄얼, 볼트) + 프로그래밍 방식 투자/상환 및 보고를 위한 화이트라벨 SDK(ERC-4626/7540, 허브 앤 스포크).

• 대량 클립으로 확장하기 위한 파트너 흐름 집계: Spark JTRSY에 2억 달러 이상, Grove 약 10억 달러, SPXA 출시 - 수개월 만에 TVL을 약 8천만 달러(3월)에서 10억 달러 이상으로 견인.

Anemoy + deRWA는 "안전하지만 느린" 것을 확장 가능한 유통으로 전환했다 - 법적 거래상대방 + 양도 가능한 노출 - 구매자의 사용 사례에 상품을 정렬하는 수요 우선 소싱 모델로. 통합된 리더십과 적극적인 커뮤니케이션을 통해 Anemoy와 센트리퓨즈 간의 인식된 불일치도 정면으로 해결되었다.

이제 프로토콜이 수수료를 부과하기 시작했고 센트리퓨즈가 체인 전반에 걸쳐 제도권과 DeFi 검증을 모두 보유하고 있으므로, 군집 행동이 뒤따를 것으로 예상할 수 있다. Janus Henderson, Apollo, Aave, Spark, Grove가 들어오면 수문이 열린다. 특히 RWA에서 신뢰성은 빠르게 복리되고 유입을 낳는다. 일단 검증되면 자본은 빠르게 도착하고, 더 많은 통합으로 유동성 해자가 구축되며, 결국 시장 리더십이 인정되는 것은 시간 문제가 된다.

투자 논지

CFG는 토큰화된 펀드에 대한 가장 깔끔하고 유동적인 레버 중 하나를 나타낸다. 이미 수수료를 포착하고 있고 견고한 제도권 기둥이 마련되어 있는 상태에서, 다음 단계는 실행이다 - 연결을 최대한 활용하고, 명확한 DeFi 전략으로 온보딩하며, 후속 유통 해자가 일을 하도록 하는 것이다. 시장에서 제도권 펀드에 대한 노출을 얻을 수 있는 유동성 대리 자산은 거의 없으며, CFG는 RWA 전체에서 가장 상대적으로 저평가된 플레이 중 하나를 제시한다.

RWA의 TAM은 막대하며 자산 클래스 다양성과 함께 더 커지고 있으며, 견인력은 입증되었고 성장은 가시적이다. 경쟁자 중 유동성 토큰을 가진 곳은 거의 없어서 내러티브 흐름이 CFG에 집중된다. SYRUP는 이미 최상위로 재평가되었으며, ONDO는 과대평가와 공급 집중을 외치고 있다. 이는 CFG를 매력적인 포괄 내러티브 입찰로 만든다.

제도권 병목 현상을 해결했으므로 - Anemoy를 통한 규제된 발행과 온체인 deRWA 유통 - CFG는 펀드와 생태계 전반에 걸쳐 가치를 포착한다. CFG는 풀스택 RWA 인프라를 소유하는 동시에 Sky 또는 Aave Horizon과 같은 블루칩 프로토콜의 RWA 부문에 대한 노출을 얻을 수 있는 유동적인 방법이다.

센트리퓨즈는 규제된 발행자(Anemoy)를 deRWA ERC-20 래퍼와 결합하여 체인 전반에 걸쳐 스테이블코인 재무, 대출 시장, 인덱스 상품을 제공하는 유일한 RWA 프로토콜이다. TradFi 자본에 대한 주요 장벽을 낮출 뿐만 아니라 DeFi 통합과 함께 네트워크 효과를 복리한다. 그 위에 자산 클래스 다양성(T-Bill, CLO, 사모 신용, SPXA)은 TAM 측면에서 두드러지게 만든다. DeFi는 프로토콜 통합이 끈끈한 유동성을 견인하면서 추가 유용성을 가져온다.

• Spark(Sky/Maker): 프로그래밍 방식 DAO 준비금이 9자리 끈끈한 TVL을 JTRSY로 채널링.

• Grove(Sky 신용): 제도권 신용 한도가 JAAA/ACRDX로 대규모 반복 티켓을 푸시.

• Aave Horizon: 허가된 Aave 시장이 JTRSY/JAAA를 차입 가능한 담보로 전환.

• Plume Network: RWA 네이티브 통합이 발행 비용을 낮추고 체인 수준에서 유통을 내장.

• Wormhole(상호운용성): 원활한 유동성 이전 및 유통 밀도를 위한 체인 추상화.

• deRWA 래퍼: DEX 페어, 대출 유용성, DeFi 조합성을 위한 ERC-20 양도 가능성.

• Fireblocks: 제도권 보관/운영 레일이 대규모 할당과 관련된 워크플로의 위험을 제거.

• Chronicle 오라클: 실시간 신뢰할 수 있는 감독 및 컴플라이언스 모니터링을 위한 온체인 보고.

• 멀티체인(Ethereum, Base, Arbitrum, Solana, Avalanche, Stellar, Plume): 구매자가 있는 곳에서 만남 - 더 많은 장소, AUM 달러당 더 낮은 CAC.

통합 깊이의 중요성은 과소평가될 수 없다. 이것이 RWA를 체인 전반에 걸쳐 편재하게 만드는 주요 요소이기 때문이다. 스테이블코인 및 DAO 준비금에서 신용 한도 또는 담보 유용성에 이르기까지, 센트리퓨즈는 노출을 휴대 가능하고 유동적으로 만든다. 이러한 워크플로는 자본 반감기를 늘리고 AUM 관리 수수료를 확장하는 끈끈하고 지속 가능한 예치를 견인하는 데 핵심이다 - 토큰이 없거나 무거운 인센티브에 의존하는 경쟁자들은 센트리퓨즈의 현재 유기적 도달 범위와 일치하기 어렵다.

각 자산 조성자와 DeFi 통합은 다른 것의 가치를 증가시켜 자기 강화 리드를 생성한다. 유사한 네트워크 효과가 없는 경쟁자는 동일한 흐름을 유치하기 위해 가파른 상승과 높은 전환 비용에 직면한다 - 투자자에게 상품을 사용할 장소를 제공하면 그들이 나타난다. 더 많은 장소가 유용성과 수요를 증가시키고, AUM과 수수료를 함께 견인한다.

그럼에도 불구하고 시장은 자산 토큰화를 레거시 펀드의 단순한 래퍼로 취급한다. 그러한 주장은 현실과 크게 동떨어져 있다. 센트리퓨즈는 직접 주식, 프로그래밍 가능한 컴플라이언스, 자산 수준 증명으로 네이티브 온체인을 발행한 다음 체인 전반에 배포한다. 법적 집행 가능성, 투명한 24/7 담보, 조합성의 조합이 유동성이 확장됨에 따라 이 자산 클래스의 성장을 촉진하는 것이다. 스테이블코인과 마찬가지로 RWA는 자체 S-커브를 추적하고 있다. 2020년 거의 제로 베이스에서 현재 약 300억 달러로, 2022년 약 50억 달러, 2025년 6월까지 약 250억 달러에서 증가했다 - 스테이블코인은 270억 달러(2020년 12월)에서 현재 약 3천억 달러로 상승했다.

수요가 상품화된 T-Bill을 넘어 고수익 RWA로 이동하는 명확한 추세를 확인한다. T-Bill은 2022년 약세장 동안 하한선을 설정했지만, 다가오는 금리 인하와 함께 매력을 잃는다. 이것을 제공하는 프로토콜은 이제 경쟁에 대한 바닥 경쟁에 직면한다 - 수익률과 채택 모두에서 제한된 상승 여력을 가진 가치 제안이다.

제도권은 이제 담보로 사용할 수 있는 캐리와 다각화를 원하며, JAAA 또는 SPXA와 같은 게이트웨이와 AAA CLO 노출을 원한다. 센트리퓨즈는 유동성이 깊어지고 유통이 확대됨에 따라 더 예측 가능한 가치를 포착하는 선제적 우위와 함께 이 모든 것을 제공한다 - 먼저 AUM 수수료를 통해, 그다음 그들의 연결과 SDK가 작용하는 반복적인 SaaS 스타일 거래를 통해.

• CFG는 단일 가치 축적 수단이며, 센트리퓨즈 또는 Anemoy 지분으로의 누출이 없다.

• AUM 기반 수수료에서 약 45억 달러 TVL로 약 1,500만 달러 수익을 목표.

• 환매는 곧 올 것으로 예상(첫 번째 제안은 정족수를 충족하지 못함).

• 운영 예산은 무수익 시나리오에서도 2026년 말까지 런웨이를 커버.

• 수익성으로의 경로는 수수료와 TVL 규모가 확대됨에 따라 보수적으로 2026-2027년으로 향하고 있음.

• 성장은 스테이블코인 준비금, 프로토콜 재무, 체인 불가지론적 확장, 레버리지 수요(고수익 RWA 담보를 사용한 대출 시장 루핑)에서 올 것으로 예상.

• CFG 토큰 마이그레이션은 공급 충격을 만들 수 있음(현재까지 약 52%만 마이그레이션, 마감일 2025년 11월 30일).

Bybit는 8월 26일 CFG를 상장했고, Coinbase는 9월 25일에 뒤따라 유동성 투자자의 접근성을 개선했으며, Binance와 Upbit는 향후 상승 여력을 위해 뒷주머니에 남아 있다. SYRUP와 마찬가지로 CFG 가격은 역사적으로 유동성 구매자를 위한 얇은 유동성에 의해 억제되어 왔다. 센트리퓨즈의 경우 CFG 유동성은 AUM 대 FDV 격차(약 12억 달러 TVL 대 약 1억 9천만 달러 FDV)에서 입증되듯이 온체인 펀더멘털보다 더 큰 장애물이다.

할인 판매 중인 복리 자산

상대 가치 관점에서 CFG는 TVL/FDV 약 6.28배 대 ONDO의 약 0.2배 TVL/FDV로 서 있다. 단지 시각적으로 약 6억 달러 FDV는 공정 가치 영역처럼 보인다(AUM과 성장 예측을 염두에 두면 여전히 심각하게 저평가됨) - 현재 수준에서 약 3배이다.

동료 중에서 센트리퓨즈는 평균 이상의 TVL 배수로 두드러지며, 가장 가까운 비교 대상인 ONDO를 크게 능가한다. 분석된 8개 프로토콜 중 3개만이 평균 배수 이상으로 거래되어 "유동성 계단"(SYRUP->CFG->CHEX)을 형성하며 CFG는 상대적으로 저평가되어 있다. 유동성은 대규모 펀드가 대규모 CFG 포지션으로 강세 RWA 견해를 표현하기 위한 병목 현상이다. 이전에 다룬 CHEX를 예로 들면, 퍼블릭 체인에서 자산을 토큰화하는 프로젝트와 다르며 프라이빗 허가형 체인에서 운영되어 성장에도 불구하고 토큰 하락이 계속되는 틈새 시장을 제공한다.

확신을 얻기 위해 가격은 순 신규 수요에 비교적 빠르게 반응해야 한다. 시장은 새로운 구매자가 나타날 때 움직인다 - 지속적인 유입은 보유자 성장의 증가가 필요하다. 가격이 실제로 지속적인 매수 압력을 따를 수 있는 방법을 반영하기 위해 세 개의 선이 함께 상승해야 한다. CFG 자산으로의 지속적인 순 유입, 확대되는 보유자 기반, 상승 가격 행동. 이 모든 것을 보지 못하는 것은 거래가 "랠리를 임대"하고 있지만 CFG를 10억 달러 FDV를 넘어설 수 있는 포물선 돌파 움직임을 위한 "내러티브를 소유"하지 않는다는 것을 나타낼 가능성이 있다.

암호화폐의 역사적 자산 평가 프리미엄을 고려할 때, 펀더멘털이 부상함에 따라 재가격될 가능성이 있는 할인 판매 중인 복리 자산을 보고 있을 수 있다. 프로토콜 수익과 향후 환매는 두 가지 레버에 달려 있다. 수수료율과 환매 할당 백분율. 45억 달러 TVL에서 33-50bps는 약 1,500만-2,250만 달러를 산출하며, 환매 영향은 할당에 따라 선형적으로 확장된다. 가격이 현금 흐름을 따른다고 가정하면, 더 높은 수수료와 환매 비율이 복리를 견인한다.

위험 및 무효화

CFG 보유자에게 흐름을 전환하는 가장 최근의 수수료 스위치 활성화 제안은 최소 정족수에 도달하지 못했다. 이는 낮은 거버넌스 참여와 확장하면 관심 부족 또는 진정으로 헌신적인 보유자의 부족을 시사한다. 유사한 무관심은 구 CFG 보유자가 구 폴카닷 체인에서 이더리움 배포로 보유 자산을 마이그레이션하는 속도가 얼마나 느린지에서도 입증된다. 이는 상승 반사성이 구 보유자 기반을 남겨두고 마이그레이션을 강세 공급 충격으로 보면서 규모 있게 진입하는 순 신규 구매자에게 크게 의존할 가능성이 있다는 점을 강화한다. 현재 연간 인플레이션의 3%가 DAO 재무로 라우팅되며, 팀이 인센티브를 발표하거나 다른 성장 캠페인을 추구함에 따라 시장에 타격을 줄 수 있다.

CFG 가치 축적에 얼마나 많은 결정 가중치를 할당하는지에 따라, 채택이 둔화되거나 경쟁이 마진을 압박하면 논지가 실패한다. 마찬가지로 토큰 가치 포착 지연은 한계 입찰을 약화시킬 것이다. 자산 클래스와 비즈니스 라인 다각화 모두를 주시할 가치가 있다. 낙관적인 경우는 AUM 수수료를 넘어선 반복적인 SaaS 유사 수익과 T-Bill 의존도 감소를 고려할 것이다. 광범위한 유통을 가진 경쟁자는 토큰 없이도 수수료를 압축하고 흐름을 밀집시킬 수 있으며, 센트리퓨즈의 DeFi 플레이북은 "복사 가능"하다.

재평가 이야기는 현금이 토큰에 도달하고 수요가 복리되면 가속화된다. CFG 보유자를 위한 수익 활성화를 놓치거나 펀드 흐름을 정체시키는 것은 이 시점에서 신뢰를 훼손할 것이다. 센트리퓨즈의 많은 경쟁자는 승리하기 위해 토큰이 필요하지 않다. 그들은 이미 유통을 보유하고 있으며 센트리퓨즈의 우위가 사라지기 위해서는 실행 속도와 더 낮은 수수료만 필요하다. 또는 강세 경우는 이러한 프로젝트를 센트리퓨즈의 동맹으로 보고 시장 점유율을 유출하는 대신 펀드로 흐름을 견인한다. 암호화폐 네이티브(Spark & Grove) 프로토콜의 RWA 예치 중앙화 위험은 상품이 성숙해짐에 따라 감소해야 하지만, 이러한 펀드가 다른 곳으로 이동하면 프로토콜은 TVL과 가격의 급격한 하락을 볼 수 있다.

결론

RWA는 산업을 0에서 1로 가져갈 수 있는 구조적 섹터다. RWA 경주에서 승리한다는 것은 DeFi의 효율성과 프로그래밍 가능성을 TradFi의 규모와 신뢰와 연결하는 레일을 소유하는 것을 의미한다. 스테이블코인과 유사하게, 발행 및 유통의 기본 스택이 되는 것에 대한 보상은 수조 규모의 수수료율 규모일 수 있다. 토큰화는 최소 저항과 최대 신뢰의 경로를 따른다. 센트리퓨즈는 선제적 우위와 그 벨트 아래 많은 교훈을 보유하고 있다. 장기적으로 RWA는 표준을 설정하는 사람에게 왕관을 씌운다. 표준은 질주보다 오래 지속된다. 현재 위험 대비 보상 기준으로 센트리퓨즈의 CFG는 DeFi의 속도를 TradFi의 규모에 결합하는 풀스택을 타고 가장 빠른 말을 지원하기 위한 가장 매력적인 유동성 기회 중 하나를 제시한다.

참고문헌

Bidcast. (2024). CFG's Institutional Leap [Video]. YouTube.

Centrifuge Developers. Legacy Developer Documentation.

Centrifuge Docs. Token Summary.

Centrifuge Dune Analytics. CFG Migration Stats Dashboard.

Centrifuge Dune Analytics. Centrifuge Protocol Dashboard.

Centrifuge Governance. Governance Forum.

CryptoRank. Centrifuge ICO Overview.

DefiLlama. Centrifuge.

RWA Report. RWA 2025 Dashboard.

RWA XYZ. App rwa.xyz Dashboards.

Token Terminal. Centrifuge.

고지사항

Alea Research는 센트리퓨즈와 상업적 관계를 맺은 적이 없으며 이 보고서는 어떤 방식으로도 대가를 받거나 의뢰되지 않았다.

위 분석에 직접 참여한 사람을 포함한 Alea Research 팀의 구성원은 논의된 토큰에서 포지션을 보유할 수 있다.

이 콘텐츠는 교육 목적으로만 제공되며 재정 또는 투자 조언을 구성하지 않는다. 자체 조사를 수행하고 잃을 수 있는 것만 투자해야 한다. Alea Research는 리서치 플랫폼이며 투자 또는 재정 자문가가 아니다.