‘속도’보다 ‘유동성’…기관 자금이 이더리움을 기본값으로 만든다

이더리움(ETH)이 속도 경쟁이 격화되는 가운데서도 스테이블코인과 탈중앙화금융(DeFi) 자본이 가장 두텁게 쌓인 ‘기본값’ 지위를 유지하고 있다는 분석이 나왔다. 초당처리량(TPS)과 수수료를 앞세운 신흥 네트워크가 잇따라 등장하지만, 기관 자금은 화려한 성능보다 ‘깊은 유동성’을 우선한다는 이유에서다.

ETH가스(ETHGas) 설립자이자 모건스탠리 아시아 파생상품 부문 임원을 지낸 케빈 렙소(Kevin Lepsoe)는 코인텔레그래프와 인터뷰에서 “TPS는 엔지니어를 흥분시키는 지표지만, 그게 자본을 블록체인으로 움직이게 하느냐”라고 반문했다. 그는 “자본은 이더리움에 있고, 스테이블코인도 그곳에 있다. 전통금융(TradFi)은 유동성이 있는 곳을 본다”고 말했다.

기관 자금은 생태계에 ‘규모’와 ‘안정성’을 더한다. 대형 자산운용사나 토큰화 펀드 발행사는 한 번에 큰 규모로 자금을 운용해 유동성을 두텁게 만들고, 스테이블코인 공급의 ‘앵커’ 역할을 한다. 강세장에서 개인 투자자 중심으로 거래가 급증했다가 약세장에서 빠르게 식는 흐름과 달리, 기관 비중이 커질수록 네트워크의 위상은 유행을 넘어 구조적으로 고착될 가능성이 높다는 얘기다.

유동성이 ‘빠른 체인’의 추격을 막는다

기관이 “이미 돈이 가장 많이 쌓여 있는 곳”에서 움직이려 한다면, 더 빠른 블록체인을 만든다고 해서 자금이 자동으로 이동하긴 어렵다. 최근 몇 사이클 동안 성능은 이용자 유치의 무기로 쓰였고, 솔라나(SOL)는 이더리움의 고속 대안으로 ‘이더리움 킬러’라는 별칭까지 얻었다. 다만 NFT 붐과 밈코인 광풍을 통해 주로 리테일 트레이더를 끌어들였던 솔라나의 ‘열기’는 장기적으로 지속되지 못했다는 평가도 함께 나온다.

솔라나를 겨냥한 ‘솔라나 킬러’들 역시 더 높은 이론상 TPS를 내세우고 있지만, 시장에서 체감되는 경쟁력은 단순 속도가 아니라 거래 집행의 질에 달려 있다. 이더리움에 유동성이 집중돼 있으면 스프레드가 타이트해지고, 대규모 거래에서 가격이 미끄러지는 슬리피지가 줄며, 기관급 물량도 시세를 크게 왜곡하지 않고 소화할 수 있다.

렙소는 이더리움을 “도심(downtown)”에 비유했다. 그는 “교외 어딘가(uptown)에 시장을 새로 만들면 분위기가 더 좋거나 더 편할 수는 있지만, 가장 깊은 유동성이 필요하다면 도심으로 간다. 그게 이더리움”이라고 설명했다.

다음 국면에서는 고위험 리테일 투기보다 기관 참여가 더 두드러질 것이란 관측이 힘을 얻고 있다. 기관이 관심을 보이는 영역도 밈코인보다 스테이블코인, 실물자산(RWA) 같은 ‘실사용’ 케이스에 가깝다.

세계 최대 자산운용사 블랙록도 RWA 상품 확대에 나서고 있다. 블랙록의 토큰화 국채 펀드인 ‘USD 유동성 펀드(BUIDL)’는 이더리움에서 시작해 여러 체인으로 확장했는데, 이더리움이 BUIDL 시가총액의 30% 이상을 보유하고 있는 것으로 전해졌다. 블랙록 글로벌 시장개발 총괄 사마라 코헨(Samara Cohen)은 스테이블코인을 “전통금융과 디지털 유동성을 잇는 다리”로 표현한 바 있다.

스테이블코인 시장에서도 이더리움의 우위는 수치로 확인된다. 디파이라마(DefiLlama) 집계에 따르면 이더리움 기반 스테이블코인 시가총액은 1,604억달러(약 231조 9,384억 원)로 업계 1위다.

L2가 만든 분산, 다시 L1으로 향한다

다만 유동성만으로 모든 게 설명되진 않는다. 렙소 역시 기관이 유동성을 좇는다고 해도 네트워크 효율을 완전히 무시할 수는 없다고 봤다. 이더리움은 한때 거래 수수료가 급등해 사실상 사용이 어려워지는 구간이 반복됐지만, 레이어2(L2) 롤업이 메인체인(L1) 부담을 덜면서 수수료는 크게 낮아졌다. 대신 롤업 확산은 유동성이 여러 환경으로 쪼개지는 ‘파편화’라는 부작용을 낳았다.

렙소는 이 파편화가 역설적으로 이더리움에 ‘전화위복’이 됐다고 주장했다. L2가 일정 부분 유동성을 흡수하지 않았다면, 오히려 자금이 경쟁 L1으로 빠져나갔을 수 있고, 한번 떠난 유동성은 다시 되돌리기 어려웠을 것이란 진단이다.

최근에는 이더리움이 다시 L1 확장에 무게를 싣는 분위기다. 공동창립자 비탈릭 부테린(Vitalik Buterin)은 X를 통해 “많은 L2가 탈중앙화에 실패했고, 동시에 메인체인은 이제 충분히 확장되고 있다”며 “이 두 가지 사실 때문에 이더리움에서 L2의 원래 비전과 역할은 더 이상 말이 되지 않으며, 새로운 경로가 필요하다”고 밝혔다.

2026년 ‘글램스테르담’과 기관 인프라 경쟁

수수료 부담이 낮아진 상황에서 이더리움은 2026년 ‘글램스테르담(Glamsterdam)’ 포크를 통해 블록 가스 한도를 6,000만에서 2억으로 높이고, L1이 장기적으로 1만 TPS를 향하도록 길을 열 전망이다. 기관들이 차세대 금융 서비스 인프라로 블록체인을 본격 평가하는 시점과 맞물린다는 점에서 업그레이드의 의미가 커진다.

프로토콜 개선과 함께 인프라 사업자들도 실행 효율을 높이는 실험에 나서고 있다. 렙소의 ETH가스는 오프체인 실행과 조정을 활용해 이더리움의 블록 구성 과정을 최적화하는 것을 목표로 하고, 사이 프로토콜(Psy Protocol)은 영지식(Zero-Knowledge) 기술로 여러 거래를 하나로 묶어 처리하는 방식을 제시하고 있다.

토큰화 자산과 기관용 블록체인 애플리케이션에 데이터 피드를 제공하는 오라클 레드스톤(RedStone)의 공동창립자 마르친 카지미에르차크(Marcin Kaźmierczak)는 “기관은 ‘아주 오랜 기간’ 검증된 블록체인을 선호한다”며 이더리움의 강점을 짚었다. 다만 그는 기관이 이더리움으로 “공격적으로” 확장하면서도 솔라나와 함께 ‘캔턴(Canton)’ 같은 네트워크를 살피고 있다고 전했다. 특히 캔턴은 기관이 중시하는 ‘프라이버시’를 제공한다는 점에서 중요하다는 설명이다.

그럼에도 렙소는 솔라나나 캔턴이 이더리움의 지위를 위협할 가능성은 “제로”에 가깝다고 봤다. 대형 자금 배분자 입장에서 가장 큰 유인은 여전히 ‘가장 깊은 유동성 풀’이며, 성능 개선은 그 유동성을 더 큰 규모로 수용하기 위한 확장 수단에 가깝다는 논리다.

결국 블록체인 시장에서 속도는 강세장에 이용자를 끌어오는 촉매가 될 수 있지만, 기관 자본은 유동성이 가장 깊은 곳에 머무르는 경향이 강하다. 스테이블코인과 DeFi 자본이 이더리움에 집중된 한, 이더리움(ETH)의 네트워크 효과는 차세대 경쟁 체인들의 속도 공세에도 쉽게 흔들리지 않을 것이란 해석이 나온다.

◆ "TPS보다 중요한 건 ‘깊은 유동성’… 결국 돈은 구조가 있는 곳으로 간다"

이더리움이 ‘빠른 체인’의 공세 속에서도 스테이블코인과 DeFi 유동성이 가장 두텁게 쌓인 ‘기본값’ 지위를 지키는 이유는 명확합니다. 기관은 화려한 TPS가 아니라, 대규모 자금 집행이 가능한 깊은 유동성, 안정적인 스테이블코인 기반, 그리고 장기간 검증된 시장 구조를 우선하기 때문입니다.

하지만 이런 국면일수록 투자자에게 필요한 건 “어느 체인이 빠르냐”가 아니라, 유동성이 어디서 생기고(스테이블코인, RWA, DeFi), 어떻게 이동하며(L2 파편화, L1 확장), 무엇이 리스크인지(슬리피지, LTV, 청산, 파생상품 구조)를 읽는 ‘실력’입니다.

◆ "이더리움·스테이블코인·DeFi의 본질을 ‘데이터와 구조’로 배우는 곳"… 토큰포스트 아카데미

대한민국 1등 블록체인 미디어 토큰포스트가 론칭한 '토큰포스트 아카데미'는 스테이블코인과 DeFi 유동성의 ‘구조’를 이해하고, 시장 사이클 속에서 흔들리지 않는 기준을 세우기 위한 7단계 마스터클래스입니다.

• 2단계: The Analyst (분석가) — 스테이블코인·DeFi 자본이 몰리는 체인을 ‘토크노믹스/온체인 데이터’로 검증합니다.

  토크노믹스 해부: 락업 해제 물량, 인플레이션, 시가총액의 함정 등을 통해 ‘유동성 착시’를 피합니다.

  온체인 분석: 탐색기 활용부터 MVRV-Z, NUPL, SOPR 등 시장 타이밍 지표로 자금 흐름을 읽습니다.

• 5단계: The DeFi User (탈중앙화 금융) — 스테이블코인을 ‘그냥 보유’가 아니라 ‘운용’하는 법을 배웁니다.

  핵심 실전: 스테이킹/렌딩 원리, LP(유동성 공급)와 비영구적 손실, LTV·청산 리스크 관리까지 구조적으로 정리합니다.

• 7단계: The Macro Master (거시 경제와 시장 사이클) — 기관 자금이 왜 ‘유동성’에 반응하는지, 사이클 관점에서 복기합니다.

  프레임워크: 글로벌 유동성(denominator), 반감기 사이클, 과거 케이스 스터디로 ‘숲’을 보는 눈을 완성합니다.

지금 시장은 “속도”가 아니라 “유동성과 신뢰의 누적”이 승부를 가릅니다. 이더리움, 스테이블코인, DeFi가 만들어내는 구조를 이해하고 싶다면 토큰포스트 아카데미에서 기준을 세워보세요.

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