저스틴 선 전면에 선 트론 Inc…‘장난감 회사’ 외피 속 TRX 트레저리 의존 논란

트론(TRX) 창립자 저스틴 선(Justin Sun)이 전면에 나선 상장사 트론(Tron) Inc. 주가가 급락하며 시장의 의구심이 커지고 있다. 지난해 상장 이후 한때 12.80달러(약 1만8976원)까지 올랐던 주가는 최근 1.36달러(약 2016원)에 마감해 8개월 만에 약 90% 빠졌다.

문제는 ‘왜 이렇게까지’ 떨어졌느냐보다, 애초에 트론(Tron) Inc.가 어떤 회사인지가 불명확하다는 점이다. 회사는 장난감·캐릭터 상품 업체를 표방하지만, 실제로는 ‘트론(TRX) 트레저리(자산 보유)’에 의존하는 구조가 전면에 드러난다.

장난감 회사 외피, 핵심은 ‘트론(TRX) 트레저리’

트론(Tron) Inc.는 “사랑받는 캐릭터의 세계를 기념하는 상상력 있고 고품질의 장난감과 제품을 만든다”고 소개한다. 회사가 다루는 브랜드로는 스머프(The Smurfs), 주니코콘(Zoonicorns), 아이씨(ICEE) 등이 거론된다.

다만 이들 IP(지식재산권)를 직접 보유한 기업이라기보다는, 해당 브랜드와 연계된 봉제인형, 백팩, 식기류 등 머천다이징(상품화) 제품을 생산·유통하는 형태에 가깝다. 캐릭터 상품 비즈니스로 안정적인 현금흐름을 만들기엔 제품 라인업과 경쟁력이 크지 않다는 평가가 나오는 배경이다.

여기에 더해 회사는 에단 호크(Ethan Hawke), 크리스 프랫(Chris Pratt), 빈센트 도노프리오(Vincent D’Onofrio)가 출연한 영화 ‘더 키드(The Kid)’의 권리를 매입한 이력도 있다. 평점 지표(로튼토마토 43%, IMDb 5.9/10) 등까지 감안하면, 본업과의 시너지를 설명하기 어려운 투자라는 지적이 뒤따른다.

핵심은 따로 있다. 회사가 공시와 설명을 통해 강조하는 자산은 트론(TRX)이다. 트론(Tron) Inc.는 트론(TRX) 토큰을 주주에게 장기적 가치를 제공할 수 있는 ‘매력적인 디지털 자산’이라고 표현하며, 필요 시 부채나 주식 발행 등 자금 조달을 통해 토큰을 매입하거나, 운전자본을 초과하는 유동자산으로 트론(TRX)을 추가 매수할 수 있다고 밝혔다.

업계에서는 이 모델이 스트레티지(Strategy)의 비트코인(BTC) 트레저리와 유사해 보이지만, 실제로는 안전장치가 더 적고 본업의 실체가 얇으며, 미실현 평가이익에 대한 의존도가 큰 구조라고 본다.

‘패밀리 보드’ 논란…페니주로 추락한 상장사

트론(Tron) Inc.는 현재 1달러대 주가에 머무는 이른바 ‘페니주’ 수준으로 내려앉았다. 그런데도 이사회 구성은 시장 시각에서 ‘이례적’이라는 평가가 나온다.

이사회에는 저스틴 선의 부친인 선웨이커(Weike Sun)가 포함돼 있으며, PIPE(상장사 사모투자)와 워런트 형태로 보상을 받은 것으로 전해진다. 여기에 트론스캔(Tronscan)에서 일하는 27세 블록체인 투자자 지양(Zi Yang)도 이사진에 포함됐다. 트론스캔은 트론(TRX) 이용자가 지갑 주소와 트랜잭션을 확인하는 익스플로러 역할을 맡지만, 기능과 완성도를 두고 업계에서 평가가 엇갈려왔다.

결과적으로 경영진과 이사회는 PIPE 및 워런트를 통해 대규모 지분을 축적할 수 있는 구조를 만들어 왔고, 이는 지배구조 측면에서 투자자 신뢰를 떨어뜨리는 요인으로 작용할 수 있다는 관측이 나온다.

수익모델 부재…‘토큰 평가이익’ 없으면 적자 구조

회사의 분기보고서(10-Q) 내용도 녹록지 않다. 지난해 9월 기준 공시를 보면 트론(Tron) Inc.는 본업으로 내세운 머천다이징 사업이 영업비용과 매출원가를 감당하지 못해 구조적으로 손실을 내고 있으며, 트론(TRX) 보유분의 ‘미실현 이익’과 스테이킹(예치)에서 발생하는 ‘미실현 이익’이 없었다면 지난해 500만달러(약 74억9500만원) 이상 현금이 빠져나갔다는 취지의 분석이 뒤따른다.

문제는 크립토 트레저리에서 발생한 미실현 이익을 어떤 방식으로 ‘확정 이익’으로 전환해 지속 가능한 수익으로 만들지에 대한 경로가 명확하지 않다는 점이다. 시장에서는 이 회사가 결과적으로 저스틴 선이 대규모 트론(TRX)을 매입하는 ‘상장 바이아웃 수단’처럼 기능하며, 토큰 가격을 지지하는 데 간접적으로 활용되는 것 아니냐는 의심도 제기한다.

실제로 나스닥 상장 이후 트론(Tron) Inc. 주가는 약 90% 급락했지만, 같은 기간 트론(TRX)은 9% 하락에 그쳤다. 반면 비트코인(BTC)은 같은 기간 43% 넘게 떨어져 비교 대상이 됐다.

장난감 회사라는 간판과 달리 실질 동력이 ‘트론(TRX) 트레저리’에 쏠린 구조가 계속되는 한, 트론(Tron) Inc. 주가는 토큰 가격 변동성과 지배구조 논란, 그리고 본업의 수익성 부재라는 삼중 부담을 동시에 안고 갈 가능성이 크다. 시장은 결국 회사가 캐릭터 상품 사업에서 의미 있는 현금흐름을 만들어내거나, 트레저리 전략을 투명하게 고도화해 신뢰를 회복할 수 있을지에 주목하고 있다.

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