스트래티지 등 비트코인 매집 기업들, 과도한 레버리지로 중앙은행 비트코인 보유 방해 위험

규제 디지털 자산 은행 시그넘(Sygnum)이 발표한 보고서에 따르면, 스트래티지(Strategy, 구 마이크로스트래티지)와 같은 비트코인 인수 수단들이 기관 수요를 크게 증폭시켰지만, BTC 축적에 대한 점점 더 공격적이고 레버리지된 접근법이 중앙은행 보유 자산으로서 비트코인의 신뢰성을 훼손할 위험이 있다고 경고했다.

11일(현지시간) 더 블록에 따르면, 스트래티지와 같은 비트코인 인수 수단들이 기관의 비트코인 수요를 크게 증폭시켰지만, BTC 축적에 대한 점점 더 공격적이고 레버리지된 접근법이 중앙은행 준비 자산으로서의 비트코인 신뢰성을 훼손할 위험이 있다고 규제 디지털 자산 은행 시그넘의 보고서가 밝혔다.

월요일 스트래티지는 비트코인 평균 가격 10만5426달러로 약 1억1020만 달러에 1045개의 BTC를 추가 구매했다고 발표했으며, 총 보유량을 58만2000 BTC로 늘려 630억 달러 이상의 가치를 보유하게 됐다. 이는 비트코인 총 2100만 개 공급량의 약 2.8%에 해당하며 약 220억 달러의 장부상 이익을 의미한다.

현재 어떤 형태로든 비트코인 재무를 채택한 회사는 144개이며, 이 중 114개가 공개 거래되고 있다. 테더가 후원하는 트웬티 원(Twenty One), 나카모토(Nakamoto), 트럼프 미디어(Trump Media), 게임스톱(GameStop), K33 등이 최근 메타플래닛(Metaplanet), 셈러 사이언티픽(Semler Scientific), KULR과 함께 스트래티지 공동창립자 마이클 세일러(Michael Saylor)가 개척한 모델을 채택했다. 번스타인(Bernstein) 애널리스트들은 미국의 더욱 암호화폐 친화적인 트럼프 행정부에 힘입어 스트래티지와 그 기업 모방자들이 향후 5년간 비트코인 재무에 3300억 달러를 추가할 수 있다고 예측했다.

스트래티지가 다양한 수십억 달러 규모 금융 프로그램을 통해 시간이 지남에 따라 보유량을 더욱 확장할 계획을 가지고 있는 가운데, 시그넘은 그러한 집중이 시스템적 취약성을 초래하여 유동성, 변동성, 중앙화된 영향력에 대한 우려로 인해 중앙은행들이 비트코인을 채택하는 것을 잠재적으로 억제할 수 있다고 경고했다.

시그넘 애널리스트들은 "대규모 집중 보유는 모든 자산에 위험이 되며, 현재 스트래티지의 보유량은 문제가 되는 지점에 접근하고 있다. 회사가 지금까지 발행된 총 비트코인의 거의 3%를 보유하고 있지만, 실제 유동 공급량에서는 훨씬 높은 비중을 차지하고 있다"고 말했다. "총 발행 비트코인의 5%를 획득하겠다는 그들의 목표는 우려를 불러일으키는데, 특히 이러한 수단들이 너무 많은 공급량을 축적하는 것이 비트코인의 안전 자산 속성을 훼손하기 때문이다. 기존 공급량의 상당 부분을 통제하는 민간 기업은 중앙은행들이 비트코인을 준비 자산으로 보유하기에 부적절하게 만들 것이다"라고 덧붙였다.

시그넘은 2020년 인플레이션 헤지를 위한 기업 재무 전략으로 시작된 것이 투기적 투자 수단 모델로 변화했다고 계속 설명했으며, 스트래티지와 트웬티 원 캐피털(Twenty One Capital)이나 나카모토 홀딩스(Nakamoto Holdings) 같은 신규 기업들이 이제 전환사채, 우선주, 심지어 영구 상품과 같은 부채를 사용해 기본 사업 운영 규모를 넘어서는 비트코인 구매에 레버리지를 활용하고 있다고 밝혔다. 디지털 자산 은행은 이러한 기업들이 이제 기업보다는 폐쇄형 펀드처럼 기능하며, 그러한 활동을 재무 관리로 규정하는 것의 적절성에 대한 의문을 제기한다고 말했다.

시그넘은 "유동 공급량의 급격한 감소는 또한 비트코인 변동성 감소와 유동성 증가라는 구조적 추세를 역전시킬 수 있다"고 덧붙였으며, 이 두 가지 모두 기관과 중앙은행들이 비트코인을 준비 자산으로 채택하기 위한 핵심 전제 조건으로 언급되어 왔다. 애널리스트들은 이러한 효과들이 이제 레버리지된 인수 수단들이 유기적 수요를 밀어내면서 왜곡되고 있다고 주장한다.

엘살바도르와 같은 틈새 사례를 넘어서는 중앙은행들은 현재 비트코인을 준비금에 추가하는 것을 고려하는 곳이 거의 없으며, 그러한 계획을 실행하는 곳은 더욱 적다. 하지만 3월에 트럼프 대통령은 형사 또는 민사 절차의 일환으로 몰수된 연방 정부가 이미 소유한 약 20만 개의 BTC(220억 달러)로부터 미국 전략적 비트코인 준비금을 설립하는 행정명령에 서명했으며, 스콧 베센트(Scott Bessent) 재무장관과 하워드 루트닉(Howard Lutnick) 상무장관에게 추가 비트코인 획득을 위한 예산 중립적 전략을 개발하도록 지시했다. 체코, 부탄, 파키스탄 당국도 관심을 보이고 있는 것으로 보인다.

시그넘은 이러한 레버리지된 비트코인 전략들이 처음에는 강한 강세 심리로부터 혜택을 받고 유동 공급량 감소에 도움이 되지만, 장기적으로는 지속 불가능하다고 주장한다. 애널리스트들은 BTC 보유량에 대한 주가 프리미엄이 이미 침식되거나 할인으로 전환될 위험에 처해 있으며, 특히 더 많은 그러한 수단들이 출시되고 투자자 수요가 정체되면서 더욱 그렇다고 말했다. 그들은 약세 시장이나 자금 조달 어려움이 이러한 회사들로 하여금 비트코인을 판매하도록 강요할 수 있어 가격 하락을 증폭시키고 심리를 더욱 악화시킬 수 있다고 덧붙였다.

시그넘의 관점에서는 이러한 추세가 또한 더 신중한 기업 비트코인 배분을 밀어낼 수도 있다. 투기적 축적 플레이와 달리, 소규모 비트코인 포지션은 변동성이 큰 글로벌 금융 시스템에서 신중한 헤지 역할을 할 수 있다. 하지만 이러한 수단들은 비트코인이 본질적으로 레버리지된 투기와 연결되어 있다는 인상을 줄 위험이 있어 기관들의 신중한 채택을 잠재적으로 훼손할 수 있다고 그들은 덧붙였다.

애널리스트들은 "이러한 수단들은 암호화폐 시장에 접근할 수 없거나 아직 접근할 수 없는 비트코인 수요를 촉진했다. 이러한 점에서 그들은 비트코인 ETF의 영향과 유사한 기여를 했다. 또한 부진한 사업 대신 안전 자산에 자금을 투자함으로써 이러한 회사들의 주주들에게 엄청난 혜택을 주었다"고 결론지었다. "하지만 수요가 안정되고 증가된 공급으로 포화되면서, 비트코인 보유량 대비 이러한 주식들의 밸류에이션이 위험에 처해 있다. 또한 이러한 전략들은 암호화폐 시장 전체에 특정 위험을 조성하기도 한다"고 말했다.

한편 마이클 세일러는 스트래티지의 회복력에 대해 확신을 유지하고 있다. 파이낸셜 타임스(Financial Times)와의 최근 인터뷰에서 세일러는 주식, 전환사채, 우선 상품의 혼합 덕분에 스트래티지의 자본 구조가 4~5년간 지속되는 90%의 비트코인 하락을 견딜 수 있도록 설계됐다고 말했으며, 그러한 시나리오에서 주주들이 여전히 "고통을 받을" 것이라고 인정했다. 번스타인 애널리스트들은 또한 스트래티지의 상대적으로 낮은 부채 수준과 2028년까지 지불해야 할 것이 없다는 점에서 회사의 레버리지가 관리 가능한 수준에 머물러 있다고 주장한다.

하지만 그러한 자신감은 현재 스트래티지의 모델을 모방하고 있는 더 광범위한 기업 비트코인 축적업체들, 특히 더 약한 대차대조표, 더 적은 투자자 충성도, 그리고 잠재적 시장 충격을 완충할 제한된 운영 수익을 가진 업체들에게는 확장되지 않을 수 있다. 매주 더 많은 회사들이 이 분야에 진입하는 것으로 보이는 가운데, 급격한 하락 상황에서 비트코인의 가격 안정성과 이 모델의 지속성에 대한 위험이 커질 수 있다.